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記不清在哪兒看到過(guò)這樣一個(gè)段子了：

A與三位牌友一起打牌老是輸牌落于下風(fēng)，數(shù)輪過(guò)后輸了個(gè)精光；而B(niǎo)卻經(jīng)常贏錢(qián)勝率很高。A輸光之后經(jīng)商議由C替換入局，A則被允許成為一個(gè)旁觀者并且可以押注參賭四人中的任意一位跟他們繼續(xù)玩下去。

結(jié)局可能各位也猜到了，A作為旁觀者一直押注勝率最高的B，不僅把之前輸?shù)舻娜口A回來(lái)，并且還賺了不少錢(qián)。

【資料圖】

做個(gè)旁觀者，以一種較為舒適的進(jìn)取方式進(jìn)行投資，是不是也可能賺到錢(qián)呢？

答案是能，而且還可以賺不少。

市場(chǎng)允許做個(gè)旁觀者

近幾年業(yè)績(jī)不俗、凈值曲線(xiàn)“畫(huà)”得很好的基金經(jīng)理姜誠(chéng)，就是這樣一位冷靜的旁觀者。

姜誠(chéng)是典型的價(jià)值投資風(fēng)格，目標(biāo)是從企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中賺錢(qián)，而不是從價(jià)格變動(dòng)中賺錢(qián)，因此將主要精力放在了研究公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)等內(nèi)生變量上面，找到真正值得投資的股票。

他認(rèn)為股票價(jià)格不需要去判斷，只需要去應(yīng)對(duì)，它只是外生變量，不是需要去預(yù)測(cè)的變量；投資本身雖然是一種高階博弈，但市場(chǎng)允許做個(gè)旁觀者，我們不需要與市場(chǎng)博弈，所需要的就是耐心等待市場(chǎng)出價(jià)，讓我們能夠以盡可能低的價(jià)格買(mǎi)到盡可能好的資產(chǎn)。

“以盡可能低的價(jià)格買(mǎi)到盡可能好的資產(chǎn)”，就是姜誠(chéng)隨時(shí)強(qiáng)調(diào)的“物超所值”，而物超所值的程度和置信度正是所有超額收益的主要來(lái)源。

能夠忍受一只股票的缺點(diǎn)、而不是無(wú)限放大其優(yōu)點(diǎn)決定買(mǎi)入

姜誠(chéng)直言，不存在長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的好公司，因此，他從來(lái)不會(huì)把景氣度、增長(zhǎng)率這樣的指標(biāo)作為買(mǎi)入股票的依據(jù)。

他會(huì)非常苛刻地審視一個(gè)公司的缺點(diǎn)，以能夠忍受一只股票的缺點(diǎn)、“買(mǎi)了以后如果就不能賣(mài)出還愿意買(mǎi)”作為買(mǎi)入依據(jù)，而不是靠無(wú)限放大其優(yōu)點(diǎn)決定買(mǎi)入。

“我傾向于用長(zhǎng)期的、歷史的視角，對(duì)負(fù)面的可能性多發(fā)揮一些想象，我總在想，如果出現(xiàn)最壞的情況會(huì)怎么樣。”

這樣的投資決策會(huì)有更好的安全邊際，能夠在投資過(guò)程中多一些驚喜、少一些驚嚇。

對(duì)A股長(zhǎng)期回報(bào)樂(lè)觀，源于對(duì)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的期待

姜誠(chéng)對(duì)A股能夠取得長(zhǎng)期回報(bào)很樂(lè)觀，一方面因?yàn)槿袌?chǎng)的估值水平較低，而更重要的是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)降速，很多產(chǎn)業(yè)會(huì)陸續(xù)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化的現(xiàn)象。

他認(rèn)為影響資產(chǎn)獲利能力的是競(jìng)爭(zhēng)格局，而不是增長(zhǎng)速度，比如美股為什么長(zhǎng)期表現(xiàn)好，就是因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很突出，比如道瓊斯工業(yè)指數(shù)長(zhǎng)期的ROE超過(guò)20%。

“畫(huà)線(xiàn)”是特定市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)的，呼吁持有人降低預(yù)期

在最近一次內(nèi)部分享會(huì)上，姜誠(chéng)坦言自己是個(gè)長(zhǎng)期、穩(wěn)健、保守型投資者，之前業(yè)績(jī)的取得既有投資框架等主觀因素，但更主要的是客觀市場(chǎng)環(huán)境剛好匹配，能夠“畫(huà)線(xiàn)”更是拜市場(chǎng)所賜，如果市場(chǎng)條件不具備，情況可能完全不同。

因此姜誠(chéng)呼吁持有人不要對(duì)未來(lái)抱有過(guò)高的預(yù)期，一是對(duì)相對(duì)收益的預(yù)期，一是對(duì)回撤控制的預(yù)期。

基金經(jīng)理業(yè)績(jī)好的時(shí)候會(huì)被高估，業(yè)績(jī)不好的時(shí)候又容易被低估。

姜誠(chéng)很擔(dān)心“被過(guò)譽(yù)”，因?yàn)楝F(xiàn)在捧你的一批人，也可能是不好的時(shí)候踩你的同一批人。

自己所能做的只有堅(jiān)持投資框架不動(dòng)搖，堅(jiān)持對(duì)估值的苛刻要求，但不能保證市場(chǎng)會(huì)像過(guò)去三年一樣。

姜誠(chéng)的基金還能不能投資？

正如姜誠(chéng)自己所承認(rèn)的，過(guò)去“畫(huà)線(xiàn)”一樣的業(yè)績(jī)并不完全來(lái)自投資框架這樣的主觀因素，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境在變，期望未來(lái)的業(yè)績(jī)一如既往的好下去是不現(xiàn)實(shí)的。

客觀地來(lái)講，像姜誠(chéng)這樣典型的價(jià)值風(fēng)格通常在熊市或震蕩市更有優(yōu)勢(shì)，而在牛市的進(jìn)攻性是不足的。以姜誠(chéng)管理時(shí)間最長(zhǎng)的中泰星元為例，它相對(duì)于同行的超額收益主要來(lái)自于2021年和2022年的熊市，而在2019年和2020年這樣的牛市，它的業(yè)績(jī)雖然也不錯(cuò)，但如果在2019年和2020年持有它你很有可能會(huì)嫌棄它缺乏“銳度“。

世界上“既要又要”這樣的美事，通常只存在于夢(mèng)里。

如果你接受姜誠(chéng)的投資理念和投資框架，你就可以投資他的基金，但最好還是學(xué)一學(xué)姜老板“旁觀者”和“物超所值”的理念，耐心等待一個(gè)合適的時(shí)機(jī)，以盡可能便宜的價(jià)格買(mǎi)到他的產(chǎn)品，如此我們就可以讓姜老板幫我們賺一個(gè)穩(wěn)一點(diǎn)的超額收益。

@今日話(huà)題#雪球星計(jì)劃公募達(dá)人# @雪球創(chuàng)作者中心 @ETF星推官 @雪球基金@就叫姜誠(chéng)

#雪球基金調(diào)研團(tuán)# $中泰星元靈活配置混合A(F006567)$$中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選混合A(F006624)$$中泰興誠(chéng)價(jià)值一年持有混合A(F010728)$

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