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致伯克希爾哈撒韋公司股東：

我和我的長期搭檔查理·芒格，我們的工作就是管理大量股東的儲蓄，能獲得大家長久以來的信任，且這種信任往往能貫穿一生中的大部分時(shí)間，我感到非常榮幸。當(dāng)我在寫這封信的時(shí)候，腦海中浮現(xiàn)的是那些專注的股東們。

一般來說，人們的普遍觀念是，年輕時(shí)進(jìn)行儲蓄，希望以此維持退休后的生活水平。去世后，遺留的所有資產(chǎn)通常會留給家人，也可能是朋友或慈善機(jī)構(gòu)。

(資料圖)

但我們的觀點(diǎn)有所不同，我們認(rèn)為，伯克希爾的股東基本上是“儲蓄一次，儲蓄一世”的類型。盡管這些人生活優(yōu)渥，但他們最終會將大部分資產(chǎn)捐獻(xiàn)給慈善機(jī)構(gòu)。反過來，慈善機(jī)構(gòu)又會用來改善許多與原始捐助者無關(guān)的人的生活，從而重新分配資金。有時(shí)，產(chǎn)生的結(jié)果是驚人的。

一個人如何對待金錢，暴露了他是個怎樣的人。查理和我很高興地看到，伯克希爾產(chǎn)生的大量資金流向公眾需求，以及我們的股東很少關(guān)注伯克希爾資產(chǎn)和帝國建設(shè)。

誰會不喜歡為我們這樣的股東工作呢？

1

我們所做的

查理和我將股東在伯克希爾的儲蓄分配成兩種相關(guān)的所有權(quán)形式。首先，投資于我們的全資控股企業(yè)，通常購買公司100%的股權(quán)。伯克希爾在這些子公司進(jìn)行資本配置，并挑選負(fù)責(zé)日常運(yùn)營決策的首席執(zhí)行官。當(dāng)管理大型企業(yè)時(shí)，信任和規(guī)則都是缺一不可的。

伯克希爾對前者的強(qiáng)調(diào)達(dá)到了不同尋常——以至于有人會說是極端的程度。失望是不可避免的，我們可以理解商業(yè)錯誤，但我們對個人不當(dāng)行為的容忍度為零。

在我們的第二類所有權(quán)中，我們購買公開交易的股票，通過購買這些股票，我們被動地?fù)碛胁糠謽I(yè)務(wù)。持有這些投資時(shí)，我們在管理方面沒有發(fā)言權(quán)。

我們在這兩種所有權(quán)形式中的目標(biāo)都是，對具有長期良好經(jīng)濟(jì)特征和值得信賴的管理者的企業(yè)進(jìn)行有意義的投資。請?zhí)貏e注意，我們持有股票是基于我們對企業(yè)長期經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期，而不是將其視為熟練買賣的工具。這一點(diǎn)很關(guān)鍵：查理和我不是選股高手，我們是選擇商業(yè)模式的人。

這些年來，我犯了很多錯誤。因此，我們廣泛的業(yè)務(wù)集合目前包括少數(shù)真正具有非凡經(jīng)濟(jì)效益的企業(yè)，許多企業(yè)具有非常好的經(jīng)濟(jì)特征，以及一群龐大的邊緣企業(yè)。

在這一過程中，我投資的其他企業(yè)已經(jīng)消亡，它們的產(chǎn)品被公眾拋棄。資本主義具有兩面性：一方面制度造就了越來越多的失敗者，但同時(shí)也帶來了大量改進(jìn)的商品和服務(wù)。熊彼特稱這種現(xiàn)象為“創(chuàng)造性破壞”（creative destruction）。

我們的公開交易部門的一個優(yōu)勢是，偶爾可以很容易地以極好的價(jià)格買到非常優(yōu)秀的企業(yè)。重要的是要明白，股票會不時(shí)地以愚蠢的價(jià)格交易，可能是高也可能是低。“有效市場”只存在于教科書中。事實(shí)上，有市場的股票和債券令人困惑，它們的行為通常只有在回顧時(shí)才能理解。

被控股企業(yè)是另一種類型，有時(shí)它們的價(jià)格比合理價(jià)格高得離譜，但幾乎永遠(yuǎn)不會以低價(jià)出售。除非受到脅迫，否則控股企業(yè)的所有者不會考慮以恐慌性估值出售。

在這一點(diǎn)上，我的成績單是合適的：在伯克希爾58年的管理中，我的大部分資本配置決策都不過馬馬虎虎。此外，在某些情況下，我沒走好的棋也靠著很大的運(yùn)氣得以挽救。（還記得我們在美國航空和所羅門公司險(xiǎn)些發(fā)生的災(zāi)難中逃生的故事嗎？我當(dāng)然記得。）

（譯者注：美國航空USAir和所羅門公司是巴菲特投資史上兩個著名的失敗案例）

我們令人滿意的結(jié)果是十幾個真正睿智決定的產(chǎn)物——大約每五年一個——以及一個有時(shí)被遺忘的優(yōu)勢，它有利于像伯克希爾這樣的長期投資者。讓我們來窺探一下幕后的情況。

2

秘密武器

1994年8月——是的，1994年——伯克希爾完成了為期7年的收購，購買了我們現(xiàn)在擁有的4億股可口可樂股票，總成本為13億美元——這對伯克希爾來說是一筆非常大的數(shù)目。

1994年我們從可口可樂公司收到的現(xiàn)金股利為7500萬美元，到2022年，股利增加到7.04億美元。這樣的增長每年都在發(fā)生，就像生日一樣確定。我和查理所要做的就是兌現(xiàn)可口可樂的季度股利支票。我們預(yù)計(jì)這筆金額很可能會增加。

美國運(yùn)通的情況大致相同。伯克希爾對美國運(yùn)通的收購基本在1995年完成，巧合的是，也花費(fèi)了13億美元。從這項(xiàng)投資中獲得的年度股利已從4100萬美元增長到3.02億美元。這筆金額似乎也很有可能增加。

這些股利收益雖然令人高興，但遠(yuǎn)非壯觀。但它們推動了股價(jià)的重要上漲。今年（2022年）底，我們對可口可樂的投資價(jià)值為250億美元，而美國運(yùn)通的投資價(jià)值為220億美元。現(xiàn)在這兩只股票約占伯克希爾凈資產(chǎn)的5%，與很久以前的權(quán)重相當(dāng)。

假設(shè)我在上世紀(jì)90年代犯了一個類似規(guī)模的投資錯誤，這筆投資在2022年仍然價(jià)值13億美元(比如30年期高等級債券)。這筆令人失望的投資現(xiàn)在只占伯克希爾凈資產(chǎn)的微不足道的0.3%，但仍將為我們帶來大約8000萬美元的年收入。

給投資者的教訓(xùn)：野草會在鮮花盛開的時(shí)候枯萎，這同樣意義重大（The weeds wither away in significance as the flowers bloom.）。隨著時(shí)間的推移，只需少數(shù)勝利就能創(chuàng)造奇跡。而且，是的，早點(diǎn)開始也有幫助，還能幫助你活到90多歲。

3

過去一年的簡報(bào)

伯克希爾在2022年表現(xiàn)不錯。公司調(diào)整后的營業(yè)利潤（operating earnings）——我們使用公認(rèn)會計(jì)原則（“GAAP”），不包括持有股票的資本利得——創(chuàng)下了308億美元的歷史新高。查理和我專注于這個實(shí)際數(shù)字，并建議你也這樣做。不過，如果沒有我們的調(diào)整，GAAP數(shù)據(jù)在每個報(bào)告日都會劇烈波動。請注意它在2022年的波動，這并不罕見：

按季度甚至按年度查看GAAP利潤具有100%的誤導(dǎo)性。可以肯定的是，在過去幾十年里，資本利得對伯克希爾來說非常重要，我們預(yù)計(jì)在未來幾十年里，資本利得將顯著增加。但是，媒體經(jīng)常無意識地報(bào)道它們每個季度的波動，這完全誤導(dǎo)了投資者。

伯克希爾去年的第二個積極進(jìn)展是我們收購了由喬·布蘭登(Joe Brandon)擔(dān)任董事長的財(cái)產(chǎn)意外保險(xiǎn)公司Alleghany Corporation。我過去曾與喬共事，他對伯克希爾和保險(xiǎn)都很了解。Alleghany為我們帶來了特殊的價(jià)值，因?yàn)椴讼枱o與倫比的財(cái)務(wù)實(shí)力使其保險(xiǎn)子公司能夠采用幾乎所有競爭對手都無法遵循的、有價(jià)值且持久的投資策略。

在Alleghany的幫助下，我們的保險(xiǎn)浮存金在2022年從1470億美元增加到1640億美元。通過嚴(yán)格的承銷，隨著時(shí)間的推移，這些款項(xiàng)有相當(dāng)大的機(jī)會實(shí)現(xiàn)零成本。自1967年收購第一家財(cái)產(chǎn)意外險(xiǎn)公司以來，通過收購、運(yùn)營和創(chuàng)新，伯克希爾的浮存金增長了8000倍。雖然在我們的財(cái)務(wù)報(bào)表中沒有得到確認(rèn)，但這筆浮存金對伯克希爾來說是一筆非凡的資產(chǎn)。新股東可以通過閱讀A-2文件，看到我們每年更新的浮存金解釋來了解其價(jià)值。

（譯者注：保險(xiǎn)浮存金指保戶向保險(xiǎn)公司交納的保費(fèi)。保戶交納的保費(fèi)并非保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)，在財(cái)務(wù)報(bào)表中應(yīng)列入“應(yīng)付賬款”中，屬于公司的債務(wù)，當(dāng)保戶出險(xiǎn)時(shí)，須支付給保戶進(jìn)行理賠。在巴菲特的投資中，伯克希爾的浮存金是其投資相當(dāng)重要的“融資”來源。）

2022年，由于伯克希爾哈撒韋與我們重倉的蘋果、美國運(yùn)通公司都進(jìn)行了股票回購，伯克希爾的每股內(nèi)在價(jià)值略微增長。在伯克希爾哈撒韋，通過對公司已發(fā)行股份的 1.2%進(jìn)行回購，我們直接提高了您在我們獨(dú)特的持倉組合中的權(quán)益。蘋果和美國運(yùn)通的回購也增加了伯克希爾的持股比例，而我們沒有增加任何成本。

這里的計(jì)算并不復(fù)雜：當(dāng)股本數(shù)量減少時(shí)，您持有的眾多企業(yè)中的股權(quán)占比就會增加。如果回購價(jià)格低于公司內(nèi)在價(jià)值，那么每一分錢回購對股東都有益處。當(dāng)然，若公司以過高價(jià)格回購股票，繼續(xù)持有的股東會遭受損失。在這種時(shí)候，收益只會流向拋售股票的投資者，以及那些熱情推薦愚蠢購買行為但卻收費(fèi)高昂的投資銀行家。

值得強(qiáng)調(diào)的是，如果回購價(jià)格低于公司內(nèi)在價(jià)值，那么公司所有股東將全方面受益。如果您愿意，可以思考下面的例子：一家當(dāng)?shù)仄嚱?jīng)銷商有三個完全知情的股東，其中一個負(fù)責(zé)企業(yè)管理。進(jìn)一步想象一下，其中一位消極的股東，希望將他的權(quán)益賣回給公司，而且價(jià)格對另外兩位繼續(xù)持有的股東有吸引力。

交易完成后，是否對任何人的利益造成了傷害？經(jīng)理是否比持續(xù)消極的股東更受青睞？公眾是否受到了傷害？

當(dāng)有人告訴你，所有的回購行為都對股東或國家有害，或者對CEO特別有利時(shí)，那么你要么是在聽一個經(jīng)濟(jì)文盲說話，要么是在聽一個能言善辯的煽動家說話(這兩個角色并不相互排斥)。

伯克希爾2022年的所有運(yùn)營細(xì)節(jié)幾乎被概述在 K-33 到 K-66 頁上。芒格和我，以及許多伯克希爾哈撒韋股東，都喜歡仔細(xì)研究這部分列出的諸多事實(shí)和數(shù)據(jù)。不過，這幾頁也不是必讀的。伯克希爾有很多百萬富翁，沒錯，還有一些億萬富豪，他們從來沒有研究過我們的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

他們只是知道，芒格和我——以及我們的家人和親密的朋友——繼續(xù)在伯克希爾有大量投資，他們相信我們會像對待自己的錢一樣對待他們的錢。

這也是我們可以做出的承諾。

最后，一個重要的警告：財(cái)務(wù)報(bào)表中的“運(yùn)營利潤”是我們非常關(guān)注的，但這些數(shù)字很容易經(jīng)理人操縱，只要他們想要這樣做。通常，首席執(zhí)行官、董事和他們的顧問們也認(rèn)為，這種篡改行為是久經(jīng)世故的。記者和分析師也把這一行為當(dāng)做家常便飯。畢竟，打破“預(yù)期”也是管理上的一次勝利。

（不過，）這種行為真的很惡心。操縱數(shù)字不需要天賦，只需要強(qiáng)烈的欺騙欲望。一位首席執(zhí)行官曾對我說，“大膽而富有想象力的會計(jì)”（Bold imaginative accounting）已經(jīng)成為資本主義的恥辱之一。

4

58年，以及其它幾組數(shù)字

1965年，伯克希爾還只是一匹“只懂一種戲法的小馬”（即業(yè)務(wù)組成簡單），擁有一家歷史悠久、但注定要倒閉的新英格蘭紡織企業(yè)。隨著這項(xiàng)業(yè)務(wù)走向死亡，伯克希爾需要立即有一個新的開始。回過頭來看，我當(dāng)時(shí)遲遲沒有意識到問題的嚴(yán)重性。

但隨后，我們就迎來了一次好運(yùn)：1967 年，國民保險(xiǎn)（National Indemity）成立，我們將資源轉(zhuǎn)向保險(xiǎn)和其他非紡織業(yè)務(wù)。

就這樣，我們開啟了通往2023年的旅程，這是一條崎嶇坎坷的道路，包括我們所有者不斷的儲蓄（即通過他們的留存收益）、復(fù)利的力量、避免重大錯誤，以及最重要——搭上“美國順風(fēng)”（American Tailwind）。沒有伯克希爾哈撒韋，美國也會過得不錯。反之則不然。

現(xiàn)在，伯克希爾擁有“無與倫比的龐大和多元化業(yè)務(wù)”的主要所有權(quán)。讓我們先看看每天在納斯達(dá)克、紐約證券交易所和相關(guān)交易場所交易的大約5000家上市公司。在這一群體中，有標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的成員。“標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)”是一個由大型知名美國公司組成的精英集合。

總體而言，這500家上市公司在2021年賺了1.8萬億美元。目前我還沒有2022年的最終數(shù)據(jù)。因此，使用2021年的數(shù)據(jù)，這500家公司中只有128家（包括伯克希爾）賺了30億美元或更多。事實(shí)上，還有23家公司虧損。

截至2022年底，伯克希爾是其中八家巨頭的最大股東：美國運(yùn)通、美國銀行、雪佛龍、可口可樂、惠普股份、穆迪、西方石油和派拉蒙全球。

除去8家標(biāo)的外，伯克希爾還持有伯靈頓北圣太菲鐵路運(yùn)輸公司（簡稱伯靈頓北，BNSF）100%的股份和伯克希爾哈撒韋能源公司（BHE）92%的股份，每個公司的收益都超過了上述30億美元的標(biāo)準(zhǔn)（伯靈頓北為59億美元，伯克希爾哈撒韋能源為43億美元）。

如果這兩家公司公開上市，它們將被收錄進(jìn)那500強(qiáng)公司中。總體而言，我們的控股和非控股的10家巨頭，使伯克希爾公司比任何其他美國公司都更廣泛地與本國的經(jīng)濟(jì)未來保持一致。（這一計(jì)算不考慮養(yǎng)老基金和投資公司等“信托”業(yè)務(wù)。）

此外，伯克希爾的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)雖然通過許多單獨(dú)管理的子公司進(jìn)行，但其價(jià)值與伯靈頓北或伯克希爾哈撒韋能源相當(dāng)。

至于未來，伯克希爾將始終持有大量現(xiàn)金和美國國債，以及其他各種更加廣泛業(yè)務(wù)。我們還將避免任何會在關(guān)鍵時(shí)刻導(dǎo)致現(xiàn)金流緊缺的魯莽行為，哪怕是在金融恐慌和前所未有的保險(xiǎn)損失的時(shí)刻。

我們的首席執(zhí)行官將永遠(yuǎn)是首席風(fēng)險(xiǎn)官——盡管他（她）本不必承擔(dān)這項(xiàng)責(zé)任。此外，我們未來的CEO將有相當(dāng)一部分的凈資產(chǎn)收益是用自己的錢購買伯克希爾股票而獲得的。是的，我們的股東將通過持續(xù)的獲得收益來保證儲蓄和繁榮。

伯克希爾，不會有終點(diǎn)線。

5

伯克希爾哈撒韋繳納的“驚人”聯(lián)邦稅

在截至2021年的十年間，美國財(cái)政部的稅收為32.3萬億美元，而支出卻達(dá)到43.9萬億美元，出現(xiàn)了嚴(yán)重的財(cái)政赤字。

眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家、政治家及名人均對財(cái)政失衡的現(xiàn)狀發(fā)表了自己的看法，但查理和我卻自認(rèn)對此知之甚少，但我們堅(jiān)信如此龐大的財(cái)政赤字的糟糕的程度或許遠(yuǎn)超市場所想。

我們負(fù)責(zé)管理伯克希爾哈撒韋的運(yùn)營和財(cái)務(wù)，希望公司能長期維持比較高的收益，并在金融風(fēng)險(xiǎn)加劇及全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)依舊保持活力。

為了能避免持續(xù)高企的通脹問題，伯克希爾哈撒韋對沖了部分風(fēng)險(xiǎn)，來給投資者們提供一定保護(hù)，但這層保護(hù)遠(yuǎn)非完美，美國財(cái)政如此龐大且根深蒂固的赤字會帶來嚴(yán)重后果。

根據(jù)數(shù)據(jù)來看，美國財(cái)政部的稅收包括個人所得稅（48%）、社會保障和相關(guān)收入 (34.5%）、企業(yè)所得稅支付(8.5%）和各種較小的征收項(xiàng)目獲得了32萬億美元的收人。伯克希爾公司在這十年間通過貢獻(xiàn)了320億美元的所得稅，幾乎為財(cái)政部所有收入的千分之一。

這也意味著，美國僅需1000個伯克希爾實(shí)力相當(dāng)?shù)募{稅企業(yè)，那么其他企業(yè)和全國1.31億個家庭都不需要向聯(lián)邦政府支付任何稅收。

幾百萬、幾十億、幾萬億——我們都知道這些詞，但往往無法理解所涉及的龐大金額，讓我們給這些數(shù)字加上直觀的尺寸。

如果你把100萬美元兌換成新印制的100美元鈔票，你會有一疊達(dá)到你胸口高度的鈔票。如果是10億美元——這時(shí)美元現(xiàn)金可以堆疊至3/4英里（約1207米）的天空。最后想象320億美元，這也是伯克希爾在2012至2021年所繳納的所有聯(lián)邦所得稅，現(xiàn)在，這堆錢達(dá)到了超21英里以上（約3.3萬米）的高度，大約是商業(yè)飛機(jī)通常巡航高度的三倍。

因此，每次涉及到聯(lián)邦稅時(shí)，伯克希爾可以毫不含糊地表示"我們給了”。

對于伯克希爾而言，我們希望且期待著在未來十年可以為美國繳納更多稅款，做出更大的貢獻(xiàn)。美國的經(jīng)濟(jì)活力賦能了伯克希爾取得的所有成功。

我已經(jīng)做了80年的投資，超過美國建國時(shí)長的三分之一。盡管我們總是喜歡自我批評和懷疑，但我還沒在任何時(shí)候看到長期做空美國是有意義的。

6

最好的搭檔——查理·芒格

查理·芒格和我的想法很相似，但我往往需要一頁紙來解釋的內(nèi)容，他卻可以用一句話總結(jié)，且邏輯清晰，直抒胸臆。

以下是他的一些想法，很多都是從最近的播客中截取的：

我和查理通話時(shí)，總能學(xué)到很多，且他讓我思考時(shí)，他也讓我笑。

我會在查理的名單上添加一條我自己的規(guī)則：找一個非常聰明的高級合作伙伴——最好比你年長一點(diǎn)，并認(rèn)真地聽取他的意見。

7

奧馬哈的一次家庭聚會

查理和我真是有點(diǎn)不知羞恥。去年，在我們?nèi)陙淼牡谝淮喂蓶|會上，我們一如既往地以繁忙的商業(yè)活動迎接大家。

開市鈴一響，我們就直奔你們的錢包。很快，我們的喜詩糖果鋪賣掉了11噸富含營養(yǎng)的花生糖和巧克力。在我們P.T.巴納姆（注：一位著名的大騙子）式的演講里，我們保證過吃它會長壽。畢竟，除了喜詩糖果，還有什么可以解釋查理和我能活到99歲和92歲呢?

我知道你們迫不及待地想聽去年聚會的細(xì)節(jié)。

我們從周五中午一直營業(yè)到下午5點(diǎn)，喜詩糖果鋪記錄了2690筆交易。周六午7點(diǎn)到下午4點(diǎn)半，喜詩糖果鋪又記錄了3931筆交易，這9個半小時(shí)里有6個半小時(shí)是我們的電影放映和問答時(shí)間。

算一算：喜詩糖果鋪在黃金時(shí)段每分鐘能賣掉10批糖果（兩天內(nèi)累計(jì)銷售額達(dá)40萬美元），101年以來，消費(fèi)的模式?jīng)]有發(fā)生本質(zhì)變化。在福特T型車時(shí)代賣喜詩糖的方法，今天一樣管用。

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查理、我和整個伯克希爾公司期待著在5月5日至6日在奧馬哈和你們見面。我們會玩得很開心，你也會。

2023年2月25日

沃倫·E·巴菲特 董事長

巴菲特致股東的信合集（1957-2021）

作者：鵬萬陳忠良 鏈接：網(wǎng)頁鏈接

之前提到巴菲特歷年的信我買了好幾個版本，但最好的版本也有不少翻譯問題，我在閱讀的同時(shí)也做了一些校對，現(xiàn)在整理合集供大家免費(fèi)閱讀，請不要用作商業(yè)用途。

1957年巴菲特致股東的信

1958年巴菲特致股東的信

1959年巴菲特致股東的信

1960年巴菲特致股東的信

1961年巴菲特致股東的信

1962年巴菲特致股東的信

1963年巴菲特致股東的信

1963年巴菲特致股東的信（半年度）

1964年巴菲特致股東的信

1964年巴菲特致股東的信（半年度）

1965年巴菲特致股東的信

1966年巴菲特致股東的信

1966年巴菲特致股東的信（半年度）

1967年巴菲特致股東的信

1967年巴菲特致股東的信（半年度）

1968年巴菲特致股東的信

1968年巴菲特致股東的信（半年度）

1969年巴菲特致股東的信

1969年巴菲特致股東的信（上）

1969年巴菲特致股東的信（下）

1970年巴菲特致股東的信

1972年巴菲特致股東的信

1973年巴菲特致股東的信

1974年巴菲特致股東的信

1975年巴菲特致股東的信

1976年巴菲特致股東的信

1977年巴菲特致股東的信

1978年巴菲特致股東的信

1979年巴菲特致股東的信

1980年巴菲特致股東的信

1981年巴菲特致股東的信

1982年巴菲特致股東的信

1983年巴菲特致股東的信

1984年巴菲特致股東的信

1985年巴菲特致股東的信

1986年巴菲特致股東的信（上）

1986年巴菲特致股東的信（下）

1987年巴菲特致股東的信

1988年巴菲特致股東的信（上）

1988年巴菲特致股東的信（下）

1989年巴菲特致股東的信（上）

1989年巴菲特致股東的信（下）

1990年巴菲特致股東的信（上）

1990年巴菲特致股東的信（下）

1991年巴菲特致股東的信（上）

1991年巴菲特致股東的信（下）

1992年巴菲特致股東的信

1993年巴菲特致股東的信（上）

1993年巴菲特致股東的信（下）

1994年巴菲特致股東的信（上）

1994年巴菲特致股東的信（下）

1995年巴菲特致股東的信

1996年巴菲特致股東的信（上）

1996年巴菲特致股東的信（下）

1997年巴菲特致股東的信（上）

1997年巴菲特致股東的信（下）

1998年巴菲特致股東的信（上）

1998年巴菲特致股東的信（下）

1999年巴菲特致股東的信（上）

1999年巴菲特致股東的信（下）

2000年巴菲特致股東的信（上）

2000年巴菲特致股東的信（下）

2001年巴菲特致股東的信（上）

2001年巴菲特致股東的信（下）

2002年巴菲特致股東的信（上）

2002年巴菲特致股東的信（下）

2003年巴菲特致股東的信（上）

2003年巴菲特致股東的信（下）

2004年巴菲特致股東的信（上）

2004年巴菲特致股東的信（下）

2005年巴菲特致股東的信（上）

2005年巴菲特致股東的信（下）

2006年巴菲特致股東的信(上)

2006年巴菲特致股東的信（下）

2007年巴菲特致股東的信（上）

2007年巴菲特致股東的信（下）

2008年巴菲特致股東的信(上)

2008年巴菲特致股東的信（下）

2009年巴菲特致股東的信（上）

2009年巴菲特致股東的信（下）

2010年巴菲特致股東的信

2011年巴菲特致股東的信（上）

2011年巴菲特致股東的信（下）

2012年巴菲特致股東的信（上）

2012年巴菲特致股東的信（下）

2013年巴菲特致股東的信（上）

2013年巴菲特致股東的信（下）

2014年巴菲特致股東的信（上）

2014年巴菲特致股東的信（下）

2015年巴菲特致股東的信（上）

2015年巴菲特致股東的信（下）

2016年巴菲特致股東的信（上）

2016年巴菲特致股東的信（下）

2017年巴菲特致股東的信（上）

2017年巴菲特致股東的信（下）

2018年巴菲特致股東的信

2019年巴菲特致股東的信

2020年巴菲特致股東的信

2021年巴菲特致股東的信

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