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筆者中學(xué)時代和大學(xué)時代在名校的班級里都和一些天才近距離接觸過，深深的經(jīng)歷過被支配的恐懼，經(jīng)常覺得自己是個大猩猩；

好的商業(yè)模式，就像名校最優(yōu)秀的班里智力差距巨大一樣，優(yōu)秀的商業(yè)模式也分三六九等；

(資料圖片)

據(jù)筆者觀察，國內(nèi)搞價投的，一般會集中在以下幾個票里；

萬科/招行/海螺/海天/片仔癀/云南白藥/茅臺

以及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)里的騰訊/阿里，甚至美團(tuán)等等；海外還有，蘋果/谷歌/LV。。。。等等；

但這些生意細(xì)細(xì)辨別下來，還是有幾道坎也可以劃分模式的健壯程度（robust）

1/第一道坎，這個生意本身用不用杠桿；

大家都知道不要用杠桿，但你買的生意里有margin，也會帶來實際的經(jīng)營風(fēng)險；

先說說萬科，已經(jīng)是地產(chǎn)公司的翹楚了，但是商業(yè)模式不如海外20年幾乎不用杠桿的的NVR（阿段也勸過萬科不用杠桿），去年地產(chǎn)行業(yè)什么樣大家也知道了；

銀行本來是杠桿的生意，而且?guī)じ舅悴磺宄拖窀糁ＡЭ礀|西一樣，來個瘋狂的管理層，說今年要給XXX行業(yè)放貸，就可能帶來大量壞賬；

2/第二道坎，增長需不需要巨大的資本支出投入

這里就涉及到昨天這篇關(guān)于企業(yè)增長的思考的文章；我們需要問問增長的代價是什么

這里就干掉了像海螺水泥這種企業(yè)，因為他的經(jīng)營也需要不停的開水泥廠，且固定資產(chǎn)投入無法退出；老鳳祥也存在這樣的問題，利潤的一半并不能作為自由現(xiàn)金流，而要去買黃金；萬科類似；

3/第三道坎，產(chǎn)品需不需要更新迭代，需不需要持續(xù)滿足消費(fèi)者，

這道坎就砍掉了騰訊/阿里/美團(tuán)/海康這種企業(yè)，

阿里美團(tuán)先不說了，雙邊網(wǎng)絡(luò)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)本來就不強(qiáng)，零售商又需要持續(xù)的滿足用戶，經(jīng)營難度和管理難度很高，這個老巴說過；

需要聰明一次的企業(yè)和每天都很聰明的企業(yè)具有天壤之別；

關(guān)于騰訊多說兩句，騰訊曾經(jīng)也是筆者的重倉股之一；微信的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是筆者也認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)里最強(qiáng)的，但是細(xì)細(xì)研究下來，這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)創(chuàng)造的壟斷是否可提價，目前還沒有定論（想象一下微信每個月跟你收十塊錢，阿里會做什么動作？）

所以騰訊的變現(xiàn)必須通過游戲/廣告/金融這些手段，那這些手段的變現(xiàn)就不直接，依賴于游戲部門的業(yè)務(wù)能力，但是游戲的成功與否是個概率事件，從零六年到現(xiàn)在，騰訊游戲的市場份額是變小了而不是變多了；

內(nèi)容行業(yè)，產(chǎn)品具有生命周期，從游戲的細(xì)分品類看，除了王者/吃雞/棋牌具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)之外，其他游戲細(xì)分品類的護(hù)城河都隨著時間推移都是逐漸下降的；所以騰訊需要不停的通過工作室去燒錢開發(fā)游戲，從而增加了經(jīng)營風(fēng)險

4/第四道坎，產(chǎn)品的差異化程度足不足以提價，甚至比競爭對手貴一倍以上

這道坎又干掉了 海天/白藥，甚至吉利這種企業(yè)；

海天醬油雖然不錯，但是他比李錦記賣兩倍以上的價格試試？

這過五關(guān)，斬六將，最后只剩茅臺了，因為茅臺幾乎沒有經(jīng)營（生產(chǎn)、研發(fā)、運(yùn)輸、銷售、庫存、回款）風(fēng)險，茅臺的護(hù)城河其實是在嘴巴和心智，對于喝茅臺的人，每一次喝，大部分情況都帶來了快樂，而且是分享的快樂，都是一個對產(chǎn)品認(rèn)可度增強(qiáng)的過程，粘性不斷加深；（這里可以對比下LV這種奢侈品，在使用場景中對周圍的人是負(fù)向激勵）；同時在購買決策的時候，大腦的一瞬間可能就把競爭對手pk掉了，競爭維度不在價格不在渠道而在心理層面，你讓我作為競爭對手怎么努力啊！

因為有粘性，提價也很容易，所以業(yè)績提升通過提價手段來是可行的，這又降低了經(jīng)營的難度；

以上分析有個特例，就是蘋果，蘋果有研發(fā)，也有一些負(fù)債（但基本都是回購）；但細(xì)細(xì)想來，蘋果也是輕資產(chǎn)運(yùn)營，資本支出很小，蘋果的單品戰(zhàn)略導(dǎo)致它開發(fā)單品的成本其實很低，且概率和賠率很大；蘋果強(qiáng)大的生態(tài)使得消費(fèi)者產(chǎn)業(yè)了巨大粘性，因此蘋果的售價是安卓機(jī)平均售價的兩倍，且用戶蘋果流失到安卓的比例和安卓流回的蘋果的比例也差距巨大，這意味著即使行業(yè)不增長了，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，蘋果也能不斷蠶食其他安卓的份額，所以蘋果估計還要強(qiáng)大很多很多年；蘋果的企業(yè)文化是蘋果的保障之一；

看到這里。還有個生意，更strong，就是老巴買的BNSF鐵路

BNSF鐵路資本支出是前期大，后期維持性資本支出很小，邊際ROIC很高，需求持續(xù)沒有競爭，且可提價，在可預(yù)見的未來，鐵路至少50年不會被顛覆；蘋果20年可能不被顛覆，50年呢？不好說吧…..

所以第五道坎，是企業(yè)壽命，畢竟現(xiàn)金流折現(xiàn)，多活幾年對企業(yè)價值影響巨大；

當(dāng)然以上都是優(yōu)秀的商業(yè)模型，商業(yè)模型不可能完美，當(dāng)下注一個企業(yè)的時候肯定是綜合比較，但一定要知道面臨的是什么風(fēng)險，風(fēng)險的相對大小也很重要；

這就是我最近想明白為什么頂級價值投資人，阿段林園這些持有茅臺都非常重，而且時間很長；

在賠率只能毛估估情況下，純粹的價投者基本只考慮企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，市場先生只是用來等待擊球區(qū)用的

關(guān)鍵詞： 需不需要 競爭對手 三六九等