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“我們的資本市場在征收無知稅，大部分人在市場中活下去是靠信息剝削。”

(資料圖)

“我們需要客觀理性，不因持倉決定觀點(diǎn)，保證情緒對我們的影響最小。投資人既要不帶情緒的客觀分析各種各樣的問題、判斷以后的事情，也需要不斷的學(xué)習(xí)。”

“找你周圍最有見解的、同時(shí)跟你持有相反觀點(diǎn)的人，只有你發(fā)現(xiàn)自己認(rèn)識的比他更有可能正確的時(shí)候，你才能確信自己的看法。”

“知識是慢慢積累的，特別需要對知識誠實(shí)的態(tài)度。”

“要賺錢不在于了解的東西多，在于了解的東西是否正確，是否適合你。”

以上，是美國喜馬拉雅資本創(chuàng)始人李錄2019年11月29日在北大講授價(jià)值投資課程時(shí)，一位同學(xué)現(xiàn)場記錄的部分精彩觀點(diǎn)，今天我們一起來回顧一下。$上證指數(shù)(SH000001)$ $貴州茅臺(SH600519)$ $格力電器(SZ000651)$

李錄是真正的價(jià)值投資理念的踐行者，也是查理·芒格家族資產(chǎn)的主要管理者。在這次課程上，他分享了自己關(guān)于價(jià)值投資的最新感悟，對于普通人如何保護(hù)和增加自己的財(cái)富，如何尋找優(yōu)秀投資人，他也給出了自己的建議。

投資與投機(jī)

股市從一開始就有兩類人，分別是投資者與投機(jī)者，投資者預(yù)測公司本身的表現(xiàn)，投機(jī)者預(yù)測股市其他投機(jī)者的行為。投資是正向概念，投機(jī)是零和概念，零和輸是相等的，以零和概念介入股票市場的結(jié)果是零，所有投機(jī)的累計(jì)結(jié)果凈值為零。

投資和投機(jī)對社會的影響不同：投資者會讓社會全要素走入正向循環(huán)，促使社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入復(fù)利增長的狀態(tài)，而投機(jī)最終是歸零的、對社會沒有幫助的。投資者的方法很簡潔，投機(jī)者的理論多且復(fù)雜。

價(jià)值投資的出發(fā)點(diǎn)是分享上市公司長期的業(yè)績增長，長期能夠?qū)崿F(xiàn)各個(gè)參與方的共贏；而投機(jī)主要是跟其他市場參與方博弈，在股價(jià)的波動(dòng)中，努力實(shí)現(xiàn)低買高賣（俗稱割韭菜）。

我們的資本市場在征收無知稅，大部分人在市場中活下去是靠信息剝削。

李錄認(rèn)為，時(shí)間一旦拉長到一個(gè)人一生的長度，他只看到像巴菲特這樣的價(jià)值投資者獲取了好的回報(bào)，大多數(shù)投機(jī)者的收益記錄都不可持續(xù)。弄清楚投資人和投機(jī)人很重要，我們要遠(yuǎn)離投機(jī)人，因?yàn)橥稒C(jī)沒有長期的業(yè)績，做不大，凡是有長期業(yè)績的，都是投資人。

能力圈是什么，怎么建立能力圈？

1，如何做基本面分析：

李錄以自己為例，講了他是如何進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的：其實(shí)是誤打誤撞，李錄的數(shù)理化基礎(chǔ)好，當(dāng)時(shí)研究巴菲特，從理論到實(shí)踐，找有安全邊際的東西。

李錄看賬目凈資產(chǎn)，比較價(jià)格，投賬面上資產(chǎn)是市值的一倍的公司。如果只去學(xué)習(xí)從來不做，那么這件事就很難跟自己有關(guān)系，而如果研究后買了，那么以后就會興趣大增。

他舉例說，在喜馬拉雅，他們在研究一個(gè)公司時(shí)，一定要去搞清楚，未來十年，這個(gè)公司最差的情況可能是什么樣的。

另外，如何確認(rèn)自己真的懂了呢？李錄推薦了一個(gè)方法，就是找你周圍最有見解的、同時(shí)跟你持有相反觀點(diǎn)的人，只有你發(fā)現(xiàn)自己認(rèn)識的比他更有可能正確的時(shí)候，你才能確信自己的看法。

李錄買了股票以后天天看買的公司，覺得這是我的公司，我要看它天天在做什么。他借此談到股票的所有權(quán)是心理學(xué)概念，理論上的紙上談兵真的沒用，需要對生意本身有興趣，主要是earning power。

他甚至?xí)屯兜墓颈０舱剝蓚€(gè)小時(shí)，把自己投資的公司看成自己孩子一樣看待。有足夠大的安全邊際的時(shí)候才敢買，因?yàn)槲覀儗ξ磥淼念A(yù)測是有限的，因此需要選擇特別便宜的機(jī)會。

李錄研究過cable、telephone公司，研究紐約附近可以去的小公司，有兩家同質(zhì)競爭的加油站，一家是顧客多的加油站，管理者印度移民家庭，以此為生，只要有客人來，就會給客人遞水，小孩子有時(shí)間還會給汽車打掃；另一家是雇傭的白人員工，客流量比上一家至少差三倍（李先生特意呆幾小時(shí)觀察客流量）。

因此注重公司是怎么管理的，優(yōu)勢是什么，哪些優(yōu)勢可持續(xù)很重要。李錄從小公司到大公司一步步的做感興趣的研究，這個(gè)行業(yè)，使他的知識、見識、判斷力復(fù)合型增長。

李錄也在不斷做減法，實(shí)際的情況是，我們很多人都在不斷做加法。常見的原因，一個(gè)是欲望過高，恨不得所有的錢都讓自己賺到；另一個(gè)是壓力過大，特別是很多面臨短期考核的金融從業(yè)者，在壓力的推動(dòng)下不斷去捕捉各種短期的機(jī)會。

我們要確保在你能力范圍之內(nèi)屬于你的機(jī)會一定要把握住，一旦了解自己之后可以慢慢等待，也可以選最小的可以抓住的機(jī)會，投資投的是確定性。

2，個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的普遍意義：

①我們投資的是自己真正了解的東西，只要存在安全邊際，其他不懂也沒關(guān)系；

②要從所有者的角度看生意，這樣對生意的感覺就和旁觀者的角度是不一樣的。我會跟研究員說，假設(shè)有一個(gè)uncle去世贈(zèng)予你一筆大財(cái)產(chǎn)（公司），但你不懂這個(gè)公司是怎么運(yùn)營的，你要去開董事會，你要像這樣思考投資公司。

③知識是慢慢積累的，特別需要對知識誠實(shí)的態(tài)度。（因?yàn)槿撕茈y做到客觀，理性，愿意相信對我們有利的事情）。

④知識的積累和復(fù)利增長是類似的，讓你的興趣、機(jī)會主導(dǎo)你，這些興趣和機(jī)會本身會帶著你不斷往前走。每個(gè)人的能力圈是不一樣的。

你要投的東西不會太多，把每一件事搞懂需要很多時(shí)間。要賺錢不在于了解的東西多，在于了解的東西是否正確，是否適合你。需要克服天生的心理傾向和誤區(qū)。

投資人的品行：

獨(dú)立性+對商業(yè)極度有興趣

1，我們是獨(dú)立的人，價(jià)值尺度是內(nèi)在尺度，不是外在尺度，追求內(nèi)在的獨(dú)立性，不要在乎別人的評價(jià)。

2，我們需要客觀理性，不因持倉決定觀點(diǎn)，保證情緒對我們的影響最小。投資人既要不帶情緒的客觀分析各種各樣的問題、判斷以后的事情，也需要不斷的學(xué)習(xí)。

3，極度耐心又非常果決，在沒有機(jī)會的時(shí)候可以什么都不做，在有機(jī)會的時(shí)候非常果斷。芒格先生看雜志《Barron’s》，四五年只發(fā)現(xiàn)一次機(jī)會，但還是堅(jiān)持每期都看。

4，對商業(yè)極度有興趣，有金錢意識。以芒格先生為例，平常沒事了就老琢磨這個(gè)東西為什么賺錢。

5，相對于智商和學(xué)歷而言，李錄認(rèn)為這些特征更為重要，這里面有的是天生的，有的是后天培養(yǎng)的，同時(shí)具備的話容易成為特別出色的投資人。

做投資有點(diǎn)像打高爾夫，前一桿和后一桿的水平的發(fā)揮不太一樣，需要了解自己的盲點(diǎn)（比如像打高爾夫、橋牌這些東西能幫助增加該方面的修養(yǎng)）。 如果確實(shí)不擅長做，就找擅長的人做這樣的事，一定要找自己既擅長又喜歡的事情。

普通投資人怎么保護(hù)和增加自己的財(cái)富

1，cash至少比投機(jī)強(qiáng)。

2，選擇能代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指數(shù)，長期投資。

3，找到優(yōu)秀的價(jià)值投資人=品行+對自己的專業(yè)有一定深度的了解+能力圈+年齡不是特別老，確保可以長期持有。

4，個(gè)人投資者最忌諱的是被各種自己不熟悉的機(jī)會誘惑，不如選擇看起來收益率不高，但是持續(xù)性強(qiáng)的投資機(jī)會，長期投資，相信復(fù)利的力量。有時(shí)離金融圈、一線城市越遠(yuǎn)越有幫助，可以遠(yuǎn)離一些干擾的雜音。

5，最有可能成為復(fù)利的是知識、經(jīng)驗(yàn)，但如果學(xué)習(xí)方法不當(dāng)也可能知識老化，因此要理解復(fù)利的魔力，取得復(fù)利有多難，只要遇到產(chǎn)生復(fù)利的機(jī)會，一定不要錯(cuò)過。

6，價(jià)值投資也是一種信念，不愿意剝削，不愿意零和，價(jià)值投資者是基本面投資人比較挑剔的一類，對安全邊際要求地比較高。

7，對于懂的東西，要在相當(dāng)長的時(shí)間預(yù)測正確的事，不懂的事不做。

8，李錄還談到了一個(gè)非常重要的問題，投資管理人如何面對壓力。他的經(jīng)驗(yàn)是，從開始就不要把自己放在過大的壓力下。

他當(dāng)時(shí)在芒格的建議下，關(guān)閉了老基金，成立了新基金，從最開始的200萬美金，做到100多億美金，整個(gè)過程用了20年。李錄反復(fù)強(qiáng)調(diào)，要讓自己處于一個(gè)“無壓力”的狀態(tài)。

同學(xué)提問部分

1，作為已經(jīng)在賣方市場從事十多年的人士，如何轉(zhuǎn)型做價(jià)值投資？

李錄：做好心理調(diào)節(jié)，知識還是有用的，但組織知識的思維結(jié)構(gòu)會發(fā)生微妙的變化，注意這些重要的變化。

2.，有沒有見過做價(jià)值投資的年輕人失敗了，為什么失敗？

李錄：一個(gè)人能堅(jiān)持把這件事做好，最重要的是興趣，容易成功的還是興趣和能力的結(jié)合點(diǎn)。

3，怎么確定自己懂和不懂，真的懂和不懂有沒有客觀的標(biāo)準(zhǔn)？

李錄：懂意味著你了解這個(gè)公司十年以后最壞是什么樣。這個(gè)問題最難的是人的傾向，芒格有自己的觀點(diǎn)必須找到比他更懂的人接納這個(gè)觀點(diǎn)嗎？

4，價(jià)值投資的學(xué)習(xí)方法？

李錄：用自己的興趣引導(dǎo)，用科學(xué)方法（科學(xué)知識）緩慢積累，會比其他人更有效率學(xué)習(xí)一件事（別人已經(jīng)滿足你還在問）

5，哪些要素是企業(yè)最主要的護(hù)城河來源？

李錄： (1) 看時(shí)間多長：時(shí)間長，行業(yè)本身的特性是最有效的護(hù)城河；時(shí)間短，人的優(yōu)勢更明顯。

(2) 優(yōu)秀的行業(yè)資本回報(bào)會高于競爭者

6，您看重的企業(yè)家有什么特點(diǎn)？

李錄：可以了解這個(gè)人為什么創(chuàng)立這樣一家公司會成功。不能割裂只看人或只看企業(yè)，有可能各方面條件非常好的人去做企業(yè)，卻經(jīng)營不良。

7，畢業(yè)后是否需要先去機(jī)構(gòu)走第一步，要師傅引導(dǎo)？

李錄：有些人在別人指導(dǎo)下確實(shí)會學(xué)地快一點(diǎn)，價(jià)值投資人很少（賣方老想把自己打扮地更漂亮，每次講會強(qiáng)化這部分內(nèi)容），因此這樣的機(jī)會非常少，而且特別優(yōu)秀的投資人不怎么需要顧問，最好的辦法還是得自學(xué)，但可以和價(jià)值投資者多交流。

第一選擇給你尊敬的人工作，找到敬佩的人，保持關(guān)系。

這個(gè)學(xué)問是一個(gè)實(shí)踐的學(xué)問、孤獨(dú)的學(xué)問，討論一多就容易丟掉客觀性。

8，芒格先生的價(jià)值投資理念怎么形成？

李錄：想了解世界怎么work，什么work 什么doesn’t work，并愿意從實(shí)踐的角度理解，源自他小時(shí)的興趣，很多觀念從他做投資之前就形成。

他對特別優(yōu)秀的公司有興趣，早期跟格雷厄姆學(xué)習(xí)了兩年多，格雷厄姆形成理論在經(jīng)濟(jì)大危機(jī)時(shí)代（1929），格雷厄姆29年前比較失敗，一直做到50年。巴菲特開始做的時(shí)候是50年代末期，那些優(yōu)秀的企業(yè)真正發(fā)揮了威力。保留了很強(qiáng)的估值和對安全邊際的要求。

9，從價(jià)值投資角度關(guān)于家庭、個(gè)人健康的理解？

李錄：投資是一個(gè)長期的事情，巴菲特職業(yè)生涯將近60年（很長壽），最主要的是干自己喜歡干的事，保持良好的生活習(xí)慣，有顆平常心。

巴菲特每年還是固定工資，并沒有收取資金管理費(fèi)（這樣有時(shí)對資金的管理可以自己說了算不太受其他人的干擾），把生活安排地很好，平常、可持續(xù)（在沒有壓力的情況判斷自己的知識是否有累進(jìn)的增長。），待人友善但躲開不喜歡的人，住在奧巴哈。做什么事采取多贏的方式。

芒格：讓自己配上自己聰明的太太。

復(fù)利的增長，短短四十年天翻地覆，不用跟人比。

雙贏、黃金法則：不要push 自己，年輕的時(shí)候容易著急，活出自己的生活，快即是慢。

10，美國的問題

李錄：股指越來越高，自身帶正循環(huán)和負(fù)循環(huán)。

關(guān)鍵詞： 價(jià)值投資 安全邊際 格雷厄姆