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首先擺明態度，我并不反對私有化，合適價格私有化，對新天股東和亞美股東是雙贏。一個長期的事實，小市值股票在AH股市的估值相差巨大，因此私有化是可以雙贏的，具體在亞美這個案例，私有化有利于加快煤層氣資源收購和開發，對新天然氣的長期發展是重大利好。

同時，我完全承認，明總18年控股亞美能源后，對亞美的發展做出很大貢獻，公司各項經營成績十分優秀，產量大幅上升，成本大幅下降，馬必順利獲批并且開始量產。也正是因此，我一直持有相當大量的亞美能源股票，期望分享公司的成長。

(資料圖片)

本文主要分析一下贊成反對的各種利弊，大小股東的博弈能力。很多股友對亞美的基本面研究非常深入，本文只會簡單涉及。

作為一個職業投資者，我一直是認為，股市既是投資場，也是個博弈場，估值的基礎當然是公司的業績表現和前景，但也是不同期望不同風格的投資者博弈的結果。這可以解釋為什么亞美長時間股價低迷。2021年之前，馬必一直沒有量產計劃，潘莊資源量不斷下降，當然難于獲得高估值。2022年之后，本應該隨著業績增長股價同步增長的，但是明總開始籌劃私有化，通過大幅減少分紅以及其他各種手段，打壓股價。持股超過一年的股友都應該十分清楚。—因此想用之前股價低迷恐嚇我們，這是幌子，是一個看起來很有道理，實際上一竅不通的邏輯。

私有化更是如此，收購方當然希望以最低價格收購，我們出售方當然希望最高價格。雙方都要爭取最大的利益，合法合規，不要也沒必要上升到道德層面。也因此，我在每個討論貼，從來沒有口吐芬芳惡言相向，也從來沒有在道德層面上評論明總。

周五晚上看到私有化價格，第一反應不是憤怒，而是驚訝。這不是一個有誠意的私有化出價，不是一個保證大概率成功的出價。亞美股東固然不滿意，新天的股東也不要為此歡呼。一個相當概率失敗的私有化，最終對新天股東是個重大利空。

而作為亞美小股東，確實面臨著兩難局面，贊成或者反對，都不是容易的決定，都要承擔相應的風險。我是思考了一晚上，考慮了各種利弊，才下定決心反對這個出價。同時，我對任何贊成或者計劃下周賣出的股友，都表示理解和祝福。

我們小股東的兩難：

1. 小股東投票成本太高：香港股市沒法通過網絡投票，必須親自出席股東大會，或者委托其他股東，或者委托券商投票。這對大量僅僅持有幾萬甚至幾十萬股的小股東來說，是個很大的代價，流程也比較復雜。如果僅僅持有幾萬股，最現實的做法就是等待投票結果。

2. 小股東通常認為大股東是“萬能的”，資源多，承受能力強，小股東難于對抗，因此心態上就放棄了。

3. 小股東也很擔心一旦私有化失敗，股價長期低迷。港股確實出現過很多私有化失敗后公司擺爛，導致股價大幅下跌，因此導致小股東損失加大。

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這只是泛泛而論，每個私有化個案都大不相同，必須個案分析。尤其是亞美能源有很多特點。

1. 明總為了私有化投入巨大，私有化不容有失。新天/亞美這個私有化尤其復雜，牽涉到AH兩家上市公司，新天要經歷多次股東大會，（由于新天本身規模較小）要遵循重大資產重組程序，同時因為新天本身的財務實力并不強，還牽涉到大量銀行貸款，復雜的擔保，發改委核準備案，外匯額度審批。

2. 更不用說，為了私有化，亞美故意大幅降低分紅，通過各種途徑壓低股價，整個過程已經耗時一年多了。這不是一個可以輕易放棄的私有化。

3. 我們小股東一般不敢反對私有化，最害怕的是，失敗后大股東擺爛，故意做爛業績，然后在低位增發。實際上，新天/亞美的AH上市結構，基本可以避免這種情況。

4. 明總的身家，全在新天然氣上，他絕不可能希望新天股價大跌。同時，新天的利潤，90%來自亞美能源，一旦亞美能源利潤下降，新天的分享利潤也會大幅下降，股價必然大跌。做爛亞美能源，無異于自殘。

港股私有化失敗后故意做爛公司的，都是公司本身業務完全沒有前景，大股東本身日落西山，根本不在意公司市值。

但是我們看亞美能源，完全不是這樣的。一方面明總全心全力經營亞美能源，為此不惜向中石油出售新天的大量核心燃氣項目，同時亞美能源業務進入高增長期。另一方面，新天自身的財務能力有限，這次私有化，需要用持有的亞美能源的股權抵押貸款才能籌集到足夠資金。如果新天和亞美能源股價同時大跌，新天就沒有能力利用亞美的股權抵押進行融資，也沒有能力通過A股增發來籌集私有化資金。（大家應該記得，2018年的要約收購的資金，最終是通過向中石油出售燃氣項目來償還貸款的。可是，現在新天還有什么值錢的項目可以出售嗎？）

5. A股開啟注冊制改革，將來A股的小公司也很難獲得高估值，新天通過AH估值差異來獲取私有化的時間窗口十分有限。這次不成功，可能永遠沒有機會了。

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綜上所述，即使私有化失敗，亞美能源依然會業績大漲，業務蒸蒸向上。新天也只是亞美的控股公司，完全依賴于亞美能源的業績和分紅。亞美如果死爛，新天絕不可能獨活。反過來，就算新天出事，亞美也可另尋有實力的大股東，甚至賣身給中海油中石油。這就是資源型公司的特點，只要資源在，只要資源好，永遠有價值。

私有化失敗，股價難免短期波動，但是隨著業務增長，同時沒有了私有化下的股價打壓，我判斷，亞美股價必然創出新高，時間大約在2023年底或者24年初。

$亞美能源(02686)$ $新天然氣(SH603393)$

關鍵詞： 新天然氣 股東大會 大幅下降