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大家好，我是“知所尋”，好久沒(méi)有和大家分享$中國(guó)中免(SH601888)$ 的動(dòng)態(tài)了。作為中免的堅(jiān)定持有者，這是拿中免的第4個(gè)年頭。在這4年中，經(jīng)歷過(guò)中免從80~400的輝煌，也經(jīng)歷過(guò)因?yàn)橐咔榉揽貛?lái)的股價(jià)的暴跌，也算是一個(gè)對(duì)中免了解比較透徹的長(zhǎng)期投資者。

(相關(guān)資料圖)

今天跟大家匯報(bào)一下中免最近的動(dòng)態(tài)。

春節(jié)期間旅游市場(chǎng)火熱，海南的多項(xiàng)旅游數(shù)據(jù)均創(chuàng)新高（相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源很多，這里就不一一列舉了）。節(jié)后，中免走了一個(gè)利好兌現(xiàn)的形式，放量大陰線+持續(xù)陰跌，完全背離最近消費(fèi)股的行情。在旅游板塊里，中免也是弱的沒(méi)朋友。

中免這樣的走勢(shì)，是市場(chǎng)交易的結(jié)果，4000億的市值，難以被一方力量撼動(dòng)，是私募、公募、散戶、信托、保險(xiǎn)等共同競(jìng)價(jià)的結(jié)果，一定有其合理性！！

今天和大家說(shuō)下“喜與憂”！（重點(diǎn)在：憂慮點(diǎn)，可以直接看大標(biāo)題“三”）

一、 喜

（1） 疫情翻篇，帶來(lái)的旅游復(fù)蘇

這部分直接粘貼數(shù)據(jù)：“海南省旅游和文化廣電體育廳消息，今年春節(jié)假期，海南省接待游客總?cè)藬?shù)639.36萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)18.2%；實(shí)現(xiàn)旅游總收入92.98億元，同比增長(zhǎng)23.5%”。

我自己統(tǒng)計(jì)了一些圖表，反應(yīng)了過(guò)去三年春節(jié)的情況，可能更直觀一些。

注：三亞免稅城位于海棠灣

海口的數(shù)據(jù)，要聚焦在新海港，中免海口國(guó)際免稅城的會(huì)成為中免新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

“據(jù)了解，1月21日至27日，海口市海事部門(mén)對(duì)往返瓊州海峽兩岸港口的1673艘客輪安全監(jiān)管，保障旅客安全通行79.1萬(wàn)人次、車(chē)次安全通行19.3萬(wàn)輛，分別比2019年疫情前增長(zhǎng)35.4%、23.2%和27.8%”。

元宵節(jié)后，海南的數(shù)據(jù)依然較好，官方各種渠道的數(shù)據(jù)頻出，我這里是列舉部分的數(shù)據(jù)作為參考。

·海口機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)：2023年元宵節(jié)后，穩(wěn)定在7.5w-8w人/天左右；2022年元宵節(jié)后。客流在5.5萬(wàn)人/天上下。（2022年2月，全國(guó)疫情并沒(méi)有大規(guī)模擴(kuò)散，海南市場(chǎng)也很火熱）

·三亞機(jī)場(chǎng)數(shù)據(jù)：2023年2月份，三亞機(jī)場(chǎng)每日起落架次201.6架左右；2022年2月上旬，機(jī)場(chǎng)每日起落架次257架左右（自己跟蹤數(shù)據(jù)推斷，具體要等官方數(shù)據(jù)）。

小結(jié)：今年春節(jié)較早，全國(guó)疫情剛剛達(dá)峰后就迎來(lái)春節(jié)，看春節(jié)前5天的數(shù)據(jù)，我個(gè)人還是比較滿意的。元宵節(jié)后，熱度不減，最起碼在游客人數(shù)上，我覺(jué)得可圈可點(diǎn)。

（2）折扣力度縮減，利潤(rùn)提升

這件事情要辯證看待：對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，折扣力度減小當(dāng)然是好事。

香化在免稅品中占比最大，但是因?yàn)楸Ｙ|(zhì)期的問(wèn)題，也是免稅城抓緊周轉(zhuǎn)的品種。中免在疫情期間通過(guò)線下瘋狂打折，線上加大促銷(xiāo)來(lái)緩解自己的“存貨”問(wèn)題，一度做到單件7折，三件6.5折等瘋狂折扣。

根據(jù)我的草根了解，目前的折扣基本在8折左右，部分暢銷(xiāo)品牌是8.5折。

折扣力度減小，直接提升了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)情況。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)報(bào)道：春節(jié)期間，海南市場(chǎng)免稅人均購(gòu)物額達(dá)到了9959元的歷史新高。想2020年，才人均3000多，這個(gè)進(jìn)步是巨大的。

二、 中性信息

產(chǎn)品庫(kù)存問(wèn)題：三亞有部分產(chǎn)品缺貨

庫(kù)存是把雙刃劍，需要強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系進(jìn)行結(jié)合。

·第一次跟頭：中免在2020年，因?yàn)殡x島免稅大火，曾大力增加庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)客流。但遇到了2021年中旬疫情的反復(fù)+韓國(guó)免稅對(duì)內(nèi)地的瘋狂傾銷(xiāo)。一時(shí)非常被動(dòng)。

·第二次跟頭：2021年優(yōu)化庫(kù)存水平，但遇到了2022年的疫情黑天鵝，免稅消費(fèi)場(chǎng)景喪失。讓公司不得不打折扣出庫(kù)存，防范到來(lái)的財(cái)務(wù)計(jì)提。

·第三次（目前）情況：較低庫(kù)存狀態(tài)，伴隨著疫情的結(jié)束，使短期客流大增，客流的進(jìn)入消化了前期的庫(kù)存（好處）；但新的問(wèn)題凸顯—暢銷(xiāo)品缺貨（缺點(diǎn)）。不過(guò)已中免的產(chǎn)業(yè)鏈水平，應(yīng)該很快能解決這個(gè)問(wèn)題。

三、 隱憂

（1）國(guó)門(mén)放開(kāi)：出境游復(fù)蘇

這個(gè)言論最近最熱，價(jià)值傳統(tǒng)旅游圣地“新馬泰”紛紛公布了針對(duì)中國(guó)人的旅游政策，促進(jìn)海外游的發(fā)展。

幾天前，上海公布的數(shù)據(jù)：“過(guò)去一個(gè)月，上海公安出入境管理部門(mén)共受理中國(guó)公民出入境證件超38萬(wàn)證次“。

微博熱搜：“上海人在排隊(duì)出國(guó)”！這種消息面，更強(qiáng)化了“出境游”的火熱，反方面印證了“中免海南游客，將會(huì)被分流”這個(gè)假設(shè)。

中免是機(jī)構(gòu)股，機(jī)構(gòu)占比很大，上海的機(jī)構(gòu)在里面舉足輕重。

目前這個(gè)“假設(shè)”難以證偽，在過(guò)去兩年反復(fù)發(fā)酵，很多人認(rèn)為中免是“疫情受益股”，我相信，本文發(fā)出去，也會(huì)有球友在下面回復(fù)“放開(kāi)了，誰(shuí)還去海南？”

我還是拿2011-2020年的數(shù)據(jù)

在那十年，出境游剛剛流行，身邊人紛紛出國(guó)玩。中國(guó)人養(yǎng)活了韓國(guó)免稅，帶火了新馬泰旅游經(jīng)濟(jì)，全球撒錢(qián)。

跨境電商的政策與2017年出臺(tái)，離島免稅政策2019年傳聞，2020正式出臺(tái)。這些政策出臺(tái)就是為了促進(jìn)國(guó)人把消費(fèi)潛力留在國(guó)內(nèi)做出的政策。

再看上圖：那十年，海南的旅游人數(shù)年度復(fù)合增長(zhǎng)16.65%，并沒(méi)有受到出境游大火的影響。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，海南和境外的重疊人數(shù)也就5%左右。而且，疫情期間，一年可能僅旅游一次，現(xiàn)在可能一年兩次，是否真的對(duì)中免有影響需要論證。

正是因?yàn)檫壿?strong>“難以證偽”，也不好推翻，咋說(shuō)都對(duì)。

這就是不確定性！

面對(duì)不確定性，回避是正常的，對(duì)于機(jī)構(gòu)的資金更是如此。目前真的放開(kāi)了，真的要看“海外分流”的結(jié)果了，市場(chǎng)選擇回避。等劍落下來(lái)，也完全可以理解。

這種事情，太難證偽。

海南的數(shù)據(jù)，全國(guó)的旅游數(shù)據(jù)都沒(méi)有完全公布。中免需要公布一個(gè)數(shù)據(jù)，來(lái)向市場(chǎng)證明自己的能力。

（2）利好兌現(xiàn)：情緒面

A股市場(chǎng)最無(wú)語(yǔ)的事情，就是在預(yù)期別人的預(yù)期。年后首日大跌，就是機(jī)構(gòu)預(yù)期的整體兌現(xiàn)。目前中免沒(méi)有“估值”提升邏輯，是因?yàn)槭袌?chǎng)在等數(shù)據(jù)。

券商給中免2023年歸母凈利潤(rùn)的一致性預(yù)期為130-140億上下。這個(gè)凈利潤(rùn)我認(rèn)為是有可能實(shí)現(xiàn)的，海口免稅城銷(xiāo)售爬坡，三亞免稅城一期二號(hào)地放開(kāi)，出境游機(jī)場(chǎng)免稅的收入增加都是正向因素。

但目前市場(chǎng)缺少?gòu)?qiáng)有力的數(shù)據(jù)，去證偽“分流”邏輯，這個(gè)不確定性導(dǎo)致了資金的回避，影響了公司的長(zhǎng)期估值水平。一旦邏輯理順，資金變回回來(lái)。

那時(shí)候，便是利潤(rùn)與預(yù)期的雙擊。

（3）疫情反復(fù)

有傳聞新的變異株出現(xiàn)。這種鬼故事，我就說(shuō)一句話，昨晚的表彰大會(huì)“疫情我們已經(jīng)取得階段性勝利成果”，已經(jīng)為我們指明方向。

多說(shuō)不宜

總結(jié)：

很長(zhǎng)時(shí)間沒(méi)有發(fā)文了，為中免節(jié)前走得不錯(cuò)，大家都很開(kāi)心。最近跌的很慘，各種故事又出來(lái)了，我來(lái)給大家梳理下思路。

價(jià)值投資的魅力在于，可以清晰感受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的變化與成長(zhǎng)；當(dāng)然，也能感受到企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不易，雖然中免是央企，但是這三年也非常的波折。很多挫折都是短期的，業(yè)績(jī)會(huì)證明一切，護(hù)城河依然深厚。我與大家一起持有，守候。

我是知所尋，深度分析，持續(xù)跟蹤$中國(guó)中免(SH601888)$

記得關(guān)注哦！！！

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