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(資料圖片僅供參考)

我們獲得這樣一個結論：通脹本身對股市來說并不一定是個問題。如果說出現了損害股價的情況，那更有可能是由試圖控制它的央行官員造成的。這里有一個例子：

盡管美國消費者價格指數（CPI）報告吸引了大部分關注，但14日公布的一項通脹數據要令人瞠目結舌得多。阿根廷年通貨膨脹率達到98.8%。是的，你沒有看錯——消費者價格在過去一年幾乎翻了一番。在這段時間內，阿根廷的標志性指數——標普MERVAL指數上漲了188%！以美元計算，它上漲了接近60%。

但并非只有經歷了惡性通貨膨脹的市場其CPI增長率才處于領先地位。類似的情況也發生在另一個我密切關注的市場上。英國CPI同比增長只有10.1%，好于預期，得益于于環比下降0.6%的幅度大于預期的0.4%。在這樣的結果下，我們可以證明英國通貨緊縮，這也可以解釋為什么在巴克萊銀行（BCS）下跌近10%的情況下，富時100指數（FTSE）上漲了約0.5%。但一份穩健的通脹報告并不能解釋為什么富時指數15日上午首次突破8000點大關。今年以來，該指數屢創新高，從年初至今累計上漲7.3%。也就是說，富時指數一年增長5%的表現比標準普爾500指數高出約12.75個百分點。然而，對于美國投資者來說，買家的懊悔情緒有所減弱，因為按美元計算，富時指數的跌幅為6.9%，與標普指數的1年跌幅7.75%大致相當。

為什么我們在文章的開頭會做出這樣的斷言呢？請記住，即使在實踐中并非總是如此，但在理論上，硬資產往往是對沖通脹的良好工具。公司擁有能夠產生收益的資產。這些可能是具有國際知名度的有價值的品牌、自然資源或需求相對缺乏彈性的服務。如果通脹推高了整個市場的價格，那么這些資產的置換成本就會變得更高。如果一家公司資產豐富，通貨膨脹會提高它的價值。如果一家公司的商品或服務有足夠的需求，他們可以把更高的價格轉嫁給消費者，這也是高價值的。如果通貨膨脹導致一家公司的本國貨幣相對于其出口客戶的貨幣貶值，這也將對其利潤產生積極影響。

然而，當央行將注意力轉向對抗通脹時，問題就出現了。通貨膨脹的一個經典定義是太多的錢追逐太少的商品。如果我們將“商品”擴展到資產，那么很容易看到寬松的貨幣政策如何導致通脹，以及通脹又是如何延伸到風險資產的。后全球金融危機時代最令人驚嘆的特征之一是，在貨幣寬松政策不曾減弱的條件下，盡管資產價格出現了大幅通脹，商品和服務價格卻沒有出現太多通脹。因此，央行可以維持低利率，并在必要時擴大資產負債表。

但在過去一年左右的時間里，情況發生了變化。各種各樣的因素，尤其是前所未有的貨幣寬松程度，導致了“現實世界”的通脹：商品、服務、工資等。這促使美聯儲和許多同類機構不再袖手旁觀，而是提高利率，要么保持資產負債表穩定，要么直接收縮資產負債表。通過提高貨幣價格和減少貨幣供應量，央行應該能抑制價格。到目前為止，在美國，我們看到資產價格比“現實世界”價格更加克制，因此美聯儲仍持緊縮立場。不過，相對而言，歐洲和英國的央行比美國更寬松。英國央行剛剛將利率上調至4%，歐洲央行上調至3%，均低于美聯儲的4.75%。它們抗擊通脹的力度不如美聯儲，這在一定程度上解釋了歐洲市場表現強于美國的原因。

這是否意味著我們應該支持通貨膨脹？并不是。根深蒂固的通貨膨脹會導致更多惡性問題。但從中期來看，通脹本身并不是股市的殺手。經濟手段藥方的副作用本身才是問題所在。

轉載自 盈透證券

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關鍵詞： 通貨膨脹 資產負債表 巴克萊銀行