国产成人a级片_色婷婷亚洲精品_91国产视频在线观看_欧美精品一二三四

本文為上周雪球直播《布局消費行業“穩贏”賽道》主要內容總結，有所修改與完善。

當前外部環境較為復雜，經濟增長前景、產業政策、國際關系、消費信心均給投資帶來較多不確定性。如何在不確定環境中尋找到相對確定的成長，是我們投資要面對的核心問題。

【資料圖】

從生意屬性來看，我們一直聚焦投資于“小生意”，定義為：體量不會過大，弱外部性，與國家安全、社會穩定、基本民生相關性弱，行業發展很少受到政策干預。公司業務可自由發展。“小生意”將投資的變量更多集中于生意本身，最大程度回避外部不確定因素的干擾。

大多數行業、公司會不同程度受到經濟增長前景與消費信心的影響，這是我們需要謹慎對待與甄別的。從一家公司業績增長的來源看：

“三大穩定”構建一家公司的永續經營能力。

（1）產品價值的提升；比如：洗衣機：烘干、雙子、空氣洗；冰箱：控氧保鮮、更大容量。（2）高端品類心智占領；布局更早、競爭對手中短期難以追趕。（3）渠道前置與套系化優勢；布局更早，單一品類廠商難以模仿。（4）競爭格局的優化；市場進入成熟階段，寡頭均有提升盈利能力的訴求。（5）運營效率的提升。據調研，內部運營效率具備較大提升空間。

以上因素均支撐了公司在經濟及行業環境較為不確定時，能夠更為穩定地實現雙位數的持續增長。當前，公司估值水平仍處于近年來的低位。

（1）產品價值提升；例如：棉被-羊毛被-羽絨被，產品價值/價格數倍提升。（2）長期趨勢：消費頻次提升；（3）線上流量成本抬升，電商紅利消退，由品牌價值與線下門店體系支撐的行業地位與盈利能力常年穩定。線下門店存在進一步擴張的空間與可能。

投資風險：消費升級進程受經濟環境制約；線上流量進一步分散。

估值歷史低位、高分紅下的投資回報彈性測算（非投資收益預測）：業績增速10%，分紅8%，估值提升空間10-15%=投資收益30-37%。

（1）典型的永續生意，高度契合我們“需求穩定、商業模式穩定、競爭優勢穩定”的投研框架。

（2）行業終局：逐步進入存量更新、消費品屬性，行業空間巨大。產品功能/需求的同質性決定了行業最終較高的集中度。

（3）競爭優勢：產品慢變化、很難出現顛覆式創新，供給端規模效應、強渠道屬性、強品牌/服務屬性決定了頭部公司競爭優勢的大小及穩固程度。

（4）品類協同：基于強品牌與渠道屬性的品類協同。例如：從防水涂料到建筑涂料、從石膏板到防水涂料、從管材到凈水防水。相比之下，主要通過三方電商及商超渠道銷售的產品，在進行品類協同時通常會面臨更為激烈的競爭。

永續的生意，穩定的競爭格局，市場份額的提升與品類的協同給予了消費建材優秀頭部公司較為確定及廣闊的長期成長空間。

物業管理屬于典型的“小生意”，過去幾年，在錯誤的激勵機制下，許多民營物業管理公司受到廣泛質疑或已出現暴雷。事實上，對于業績水分小，無造假動機的公司治理優秀的物業管理公司，仍具備很好的永續經營能力及持續成長能力。

例如，如果我們看好頭部國有房地產企業受益于此輪房地產行業“供給側改革”，在較長時期內能夠維持其業務規模。那么，其物業管理公司管理面積的持續增長也十分確定，且這種增長不需要消耗太多資本。在估值不高的情況下，這種“成長套利”模式也構建了很好的投資機會。

投資風險：未來增速趨緩、盈利能力下降、第三方拓展的競爭激烈。

牛頓定律于2018年1月23日完成開戶正式運作，截止2023年1月23日（凈值日為1月20日），運行了完整5年。5年可以作為一位基金經理的“期中考試”。根據Choice統計，同一五年期，共9800多支股票多頭私募證券基金，50%分位復權單位凈值增長率為4.2%，20%分位為50.5%，10%分位為83.6%，5%分位為116.5%。$牛頓定律(P000484)$為【】。

以歷史的視角及投資的基本原理來看，五年并不算太長。事實上，對于3-5年周期，投資收益是在前20%、10%、5%、以至1%，對于評價一位投資者或基金經理的投資能力差異并不大，甚至于過高分數還會導致一定的負相關。中短期的過高分數幾乎均含有時運或風險因素，幾乎都是難以持續的。

如果一位投資者或基金經理在每一個五年都能獲得80分以上，那么長期必然會逼近于100分。正如芒格所言：如果既能理解復利的威力，又能理解復利的艱難，就等于抓住了理解許多事情的精髓。換句話說：對于投資而言，超額收益持續性的重要性遠高于一段時期內超額收益的高低。同樣，實現前者的難度也比后者難度大得多。

持續性的核心在于：是否能始終保持理性，將投資安全放在首位；投資理念與投資邏輯是否清晰；對社會、人性、行業、公司、證券市場的認知是否深刻；投資結果是否能夠持續驗證投資理念和邏輯；對于投資基金還需要重點關注：基金的管理與運行是否具備合理的激勵環境與制度，是否注重維護投資者利益，是在做投資還是做生意。

這也是我們過去五年始終將交流的重心放在對投資理念、邏輯闡述，以及對行業、公司分析之上，而很少引導大家去關心中短期凈值表現的原因。

我們會繼續保持理性、將投資安全放在首位，持續深化對社會、人性、商業、市場的理解，希望在下一個五年我們仍能夠獲得80分以上的成績。

@今日話題 @雪球私募

《像查理·芒格一樣思考：“不做什么”》

《牛頓定律半年報：像查理·芒格一樣思考》

《成長公司投資的安全邊際》

《牛頓定律三年總結：消費行業投資的變與不變》

《“不敗”哲學下的投資實踐》

關鍵詞： 投資收益 基金經理 盈利能力