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$中國船舶(SH600150)$

從去年開始，我就一直持有中國船舶，至今觀點其實并沒有什么變化，只不過新的一年大概把邏輯重新梳理做一個更新。

(相關資料圖)

航運業當然是一個強周期行業，按《海運經濟學》的記錄，航運業在自1741年到2007年226年的發展歷史中，共經歷了21個完整的周期。

航運業又是一種非常特殊的周期行業，這種特殊集中反映在運價之上。在各種商品周期中，很少有商品能像航運指數背后的運價一樣，價格波動如此劇烈，景氣期與蕭條期的運價可以差上百倍。

而航運業另外一個特殊的點又在于：需求極難預測。全球航運需求背后其實是全球貿易的演進趨勢，要去預測多個不同國家未來幾年的貿易需求，各種變量非常多，極難預測。往往等船東拿到船，整體經濟形勢已經完全不一樣。

在2021年之前，由于全球貿易量增長速度多年低于全球GDP增長速度，航運業處于長期蕭條狀態，多家船東不堪重負，一些大型海運公司倒閉并把背后的銀行拖入困境。

這種看上去極其糟糕的狀態隨著2021年全球COVID大流行進入第二年出現了驚人的翻轉，在2021年，中國幾乎成為了全球僅剩的商品來源地，潮水般的訂單紛至沓來。美西行業的集裝箱貨柜價格從3000美金一路漲到近3萬美金。

這一波把所有航運公司帶來了天文數字的盈利，’航運公司在2021年不僅把之前虧空都補掉了，甚至把過去十幾年的錢一次賺回來。

但是由于航運業的周期波動如此劇烈，這一波，航運公司賺到錢之后，在資產開支上展現了極大的理性與克制。我們并沒有看到造船業出現2008年黃金時代中，一張訂單轉手第二天賣能加價100萬美金的盛景。

二 航運業的長期趨勢

1、 全球貿易體系陷入巨大的變更，各種區域貿易協議興起。全球供應鏈走向回流，更重要的是，制造地越來越明顯與消費地結合在一起，對全球航運業增長形成巨大的挑戰。

2、 集裝箱的興起徹底改變了航運業，航運變成一種高度標準化趨同性的商品，各家航運公司的比拼變成了成本的比拼。航運企業能不能極致化的節約成本，提高運營效率，通過點對點，端對端實現更高的收益率。

3、 清潔燃料的趨勢，全球減低碳排放要求越來越嚴。而船舶運行為了極致化的節約成本，用的是最差的油。其主要燃料為重油，類似于油渣，燃燒過程中，污染非常大，而國際海事組織對這方面要求越來越嚴，船運行業走向清潔燃料的趨勢不可阻擋，未來要走向綠色化，這給前端的造船業帶來了巨大的挑戰。

三 船舶行業景氣期的主邏輯

我強烈看好船舶行業的大邏輯大致可分為如下幾點支撐:

1、 供應端的邏輯極度清晰。伴隨著人力成本上升與航運業的長期蕭條，傳統的船舶制造業強國紛紛凋零。歐洲（德意）只剩下大型郵輪、游艇制造業，日韓成本大幅上升之后，大量產業工人流出。即便在國內，大量造船企業倒閉使得行業集中度大幅上升。

2、 航運業未來的競爭依然是成本的競爭，成本的競爭依托于船越造越大。VLCC的出現讓船舶的裝載量提升到2萬TEU。船舶大型化的趨勢結合國內環保法規的大幅收嚴，08年沙灘造船的盛景極難復現。

3、 成本改善空間巨大。造船業依托于上游強大的鋼鐵工業，而國內的鋼鐵工業產量驚人，這不僅阻止了下一個造船業強國的興起，也給下游帶來了巨大的成本改善空間。

4、 航運業的成本競爭模式決定了船東會持續采購更大的船，即便為了降低稅務開支，船東也傾向于用更新的船替換舊船。只不過被航運周期折騰到實在怕了，在資本開支的節奏上會有所控制，這也決定了上游船舶制造業會走向長期景氣。

5、 更新換代大周期的來臨，IMO排放法規越來越激進，航運業走向燃料清潔化、綠色化的大趨勢帶來一波大的船舶更新周期。

6、 貿易回流的問題不用太擔心，雖然東亞各國的出口數據在下滑，南亞印度的出口量卻在大增。這種出口量的增加，也造成了自紅海至蘇伊士運河到大西洋最后到美國東岸航線的繁榮。從根子上來說，歐美諸國在制造業上確實不具備成本優勢。

重新審視周期邏輯，我大概的感覺是：中國船舶沒有出現景氣期股價的大幅攀升的原因之一在于周期反轉的確定性太強，確定性太強就很難有大幅價格波動中套利的機會。而工程機械行業在今年反而有很多研究員關注，核心在于復蘇不確定性，不確定性就帶來了搶跑的機會。

對于這點，我大概的感覺是：

為什么處在周期行業的人會一而再、再而三在周期中犯錯？因為一個行業好起來的時候，往往好的花樣翻新，好的超乎想象，好到最理性的行業專家都被反復打臉，最后大家從理性走向不理性。

所以我感覺，對于船舶行業景氣度能到多高，能到多好，這點是不確定的，可以抱有一個樂觀的態度。

另外一個感覺是，對于周期行業，股票漲起來的時候得信投資機構，我曾經和一位有色金屬研究員聊過，他跟我講過一個段子，漲起來的時候，一開始算PE、后來算PB，最后直接算P/儲。故事邏輯可以自我強化，自我演繹。

而行業處在景氣下滑期的時候，就得信行業專家。畢竟一個行業要真正好起來，得有人真正買單。商品采購不是股票，今天買了明天就能跑，背后有一個客戶債務出清、信心重建的過程，一般而言，會比預期中長。

綜合看下來，對中國船舶依舊看好，在這個階段依然認為是很不錯的標的。

關鍵詞： 中國船舶 航運公司 鋼鐵工業