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以前寫過很多關(guān)于看好中國中免的理由，從基本面到各細節(jié)再到周邊的研究。現(xiàn)在中免2022年業(yè)績快報已出，說實話我并不是太關(guān)注，因為大家都知道去年情況怎么樣，現(xiàn)在歷史業(yè)績出來，也就算利空出盡了。投資還是要著眼未來，要看預(yù)期。晚上跟哥們吃完宵夜心情不錯，周一可以預(yù)期可能低開，所以也就再寫寫從基本面來說看好中免的理由。

(資料圖)

每次都是夜深人靜時候最有靈感最有效率，時間有限，著急睡覺，可能寫得不全面，之后有時間會再補充，先說有幾點吧：

第一，肯定是長期大邏輯。中國社會進入后工業(yè)化時代（全國大規(guī)模工業(yè)化基本完成、社會財富已經(jīng)相當(dāng)程度積累、經(jīng)濟增速放緩），整個社會從之前忙著賺錢到現(xiàn)在開始注重怎么花錢的階段，有消費整體升級的趨勢+海外消費持續(xù)回流的趨勢，這個我之前在不同的評論也好、長文也好里面寫過很多次，無論先發(fā)的歐美、后發(fā)且轉(zhuǎn)型成功的日韓臺、掉入中等收入陷阱的拉美國家，人均GDP超過1萬美元之后都呈現(xiàn)這樣的趨勢，中國也不會例外。中等發(fā)達之后，人們更加注重審美需求、突出個性、彰顯品位，更加喜歡多元化的消費，高端消費整體爆發(fā)，基本是個世界性的歷史趨勢和規(guī)律。今晚在外面吃飯，很意外，聽到旁邊桌的小男生讓小女友給他畫眉毛，還自己拿著眉筆去洗手間畫，你們?nèi)ビ^察一下大城市身邊的或者街上走的95后00后，基本初高中就開始護膚、大學(xué)生男女生都開始化妝，就跟現(xiàn)在的日韓一樣。我記得我們讀高中的時候周圍人都開始注重形象外表，同學(xué)說每天搞半小時發(fā)型才出門，這輩子到現(xiàn)在唯一一次燙頭發(fā)還是在高中，只是初代90后還不太能接受或出現(xiàn)男生化妝這種事。需求都是在日益擴大。要不然各大高端消費集團不可能如此持續(xù)加碼中國市場，各位前兩年悲觀的時候，全球各大頂奢集團可是在中國市場大規(guī)模砸錢投資擴張。亞太旅游零售新龍頭中國中免崛起，也正是順應(yīng)了這一歷史趨勢。

第二，中免自2018、2019年以來收購日上上海、日上中國，并獲取了之前最牛逼的日上渠道。而渠道能力正是免稅跟傳統(tǒng)商貿(mào)零售的本質(zhì)區(qū)別。在2019-2022年這幾年時間，在我看來，中免做了幾件重要的事：①全面整合了日上的渠道，掌握和打造出了全球最具競爭力的渠道能力；②收購海免，整合了海南市場門店和渠道，并在全國線上線下構(gòu)建起了統(tǒng)一品牌和會員體系；③在海南市場這個中免的利潤核心增長極，并受益國家打造海南自貿(mào)港國際消費中心出臺的離島免稅加碼優(yōu)惠政策，躍居全球第一大旅游零售商，在全球第一大的銷售規(guī)模上建立了超全的品牌陣容、超強的拿貨能力和超強的議價能力。

我在此建議中免的投資者關(guān)系部門做一個圖表，詳細列舉一下中免在2019年-2022年在三亞國際免稅城、海口國際免稅城新增的各類香化、珠寶、腕表、酒水、箱包服飾的品牌，各位投資者就會發(fā)現(xiàn)中免巨大的飛躍性突破，而且已經(jīng)基本形成世界一流的招商運營能力。@中國中免

我研究過這些也是因為我本身對航空機場尤其感興趣，以前研究過上海機場、白云機場、美蘭空港等幾大機場，和一些全球機場收入尤其是非航空業(yè)務(wù)收入構(gòu)成比例，還有機場免稅店重新招標(biāo)、中免并購日上、增設(shè)進境免稅店對機場利潤的影響。

第三，中免已經(jīng)完成了在海南島的布局卡位。我建議各位YY野雞免稅店的投資者自己去看看海南島客流分布，和各區(qū)域酒店價格，就可以得出自己的結(jié)論了。中免在各核心樞紐和高端客源聚集區(qū)的布局卡位，沒有任何其他競爭對手可以在未來撼動。疫情前進出海南島客流分布大致為美蘭機場、鳳凰機場、新海港各2000多萬人次可以說各占大約三分之一（博鰲機場那點客流可以忽略不計）。美蘭機場二期擴建業(yè)已完成，將提升大約50%海口航空客流量，三亞機場已近飽和（遷建計劃由于各種原因尚未動工），新海港客運碼頭亦將在今年投入使用。

而中免在海南的布局為：

①海棠灣（整個海南島高端酒店群最為聚集、客流含金量最高的區(qū)域），已建成一二期，今年投用一期二號地新增約50%免稅營業(yè)面積，明年底開始分期落成占地面積約200畝的三期（中免太古里，為太古在國內(nèi)最大商業(yè)項目）和一期二號地兩大奢華酒店項目，海棠灣一二三期構(gòu)成的巨無霸商圈可以說將成為全國乃至亞洲最強大的商業(yè)極核，無論面積、品牌、業(yè)態(tài)豐富程度等等方面，打得整個海南島的商業(yè)都毫無招架之力。

（你們在海南住一個季度就會發(fā)現(xiàn)，海南除了中免的物業(yè)，幾乎就不算有商業(yè)，本地客流承載能力實在有限也支撐不起面向本地的高端商業(yè)或大體量商業(yè)）

②鳳凰機場（海南消費客流最強的樞紐），因為鳳凰機場容量幾乎飽和，所以票價貴很正常，中免在前兩年已經(jīng)與鳳凰機場成立合資公司拿下這個重要樞紐，而價格敏感型客流溢出去海口美蘭機場（海南環(huán)島高鐵無縫連接兩大機場和海口三亞兩大城市）。

③美蘭機場（海南客流量最大的樞紐），美蘭機場二期投產(chǎn)后，估計年客流量可以從2019年的2400萬人次提升至5000萬人次，正由于美蘭二次持續(xù)放量，時刻相對寬裕，所以進出美蘭票價相對便宜。

④新海港（車/船/鐵路進出海南的海陸樞紐），已建成一期，為全球最大免稅城，店鋪規(guī)格高、貨品全，扼守海陸樞紐之上，成為整個海南島北部的商業(yè)極核。

2025年海南封關(guān)后說的很清楚是“簡并稅制”，并不是港澳的取消各類消費/增值稅，免稅牌照還是免稅牌照。我就搞不清楚，官方說得這么清楚的態(tài)度，總有人還要揣測、隨意片面解讀、YY全免稅，他們是文盲不識字嗎？是理解能力有問題嗎？？總有人不讀書不看報不加強學(xué)習(xí)，遇事想當(dāng)然張嘴就來，無知到可笑，都懶得再反駁。

退一萬步，中免已經(jīng)占據(jù)了整個海南最關(guān)鍵的海陸空樞紐和含金量最高的高端客流聚集區(qū)，不管有稅免稅，在這種商業(yè)地產(chǎn)的競爭中，其他后進入者基本沒有機會了。況且免稅也不是能卡位有牌照就能做就能賺錢的生意，這點也要搞清楚。

第四，中免海南現(xiàn)在的矛盾在于：三亞海棠灣免稅營業(yè)面積嚴重受限，嚴重供不應(yīng)求，影響消費體驗和消費效率，暫時影響了銷售額提升；新海港剛開業(yè)不久，產(chǎn)能爬坡、指標(biāo)性大牌還未開業(yè)，客流尚在培育期。

目前三亞海棠灣免稅城免稅營業(yè)面積受限，所有店面都很小，從國際精品店鋪到星巴克，全是迷你店鋪。門店面積狹小，品牌形象就上不去，視覺和體驗也就上不去，加上游憩場所尤其咖啡店空間實在有限，影響持續(xù)消費。然后香化和精品都擠在一起，香化消費客單價低但人多，看似排長隊，實際結(jié)賬速度挺快，但長隊容易嚇退人，同時香化精品都擠在一起也影響消費體驗，也進一步影響消費欲望和消費效率。另一方面，店鋪都太小，品牌升級調(diào)整這幾年進步明顯，但說到底營業(yè)面積不夠，影響新的大牌入駐和高客單價消費提升。

而今年6月，中免三亞海棠灣一期二號地的C區(qū)就會建成具備各品牌入場施工條件（新增約50%左右免稅營業(yè)面積，有效產(chǎn)能釋放，預(yù)計9月底開業(yè)運營）。為全面而徹底地改善以上限制和問題提供了一次完美契機。據(jù)中免此前公開交流和媒體報道亦透露中免會進行一系列品牌落位調(diào)整和重新規(guī)劃。 搬走香化至C區(qū)，開全球最大的香化精品廊，把香化和精品放在不同區(qū)域，有利于提高精品消費的舒適度，也將極大提高香化產(chǎn)品的消費效率。另一方面，在現(xiàn)有A、B區(qū)域，讓各種品牌開大店，能有效提升商場整體形象和檔次。建議選擇3-4個指標(biāo)性大牌開雙層旗艦，主要GUCCI, CARTIER這樣的指標(biāo)性大牌門店規(guī)格一起來，整個購物中心的形象立馬拉升，加上頂樓搞個超大星巴克臻選旗艦店，有效擴大營業(yè)面積的同時，能夠有效留住消費客流，延長消費時間，優(yōu)化消費體驗、提升消費效率、打開增長空間。

海口新海港現(xiàn)在剛開業(yè)不久，隨著馬上GUCCI和Prada等指標(biāo)性大牌雙層/三層旗艦店開業(yè)，將有效帶動客流提升，而且雙層/三層旗艦店規(guī)格高、貨品全，更吸引部分客流至海口國際免稅城消費，分流部分三亞需求，提升兩邊消費體驗，對兩邊是雙贏，母公司中免是最贏。而且海口進出交通成本低，極具優(yōu)勢，長期看有助于吸引代購客流至海口，進一步優(yōu)化三亞消費體驗，為三亞國際免稅城持續(xù)提檔升級創(chuàng)造條件和空間。

第五，國際客流恢復(fù)，中免免稅店占據(jù)全國100多個機場口岸，以全球最具競爭力的品牌品類和價格優(yōu)勢的商品受益于持續(xù)恢復(fù)的國際客流。雖然國際客流恢復(fù)是個漫長的緩慢過程，但是對于中免的機場口岸店，這相當(dāng)于是從疫情三年以來從0到1的一塊增量。想睡覺了，之后再寫這些。

中國市場巨大，在這個歷史階段，就是增量市場，高端消費品整體是嚴重供不應(yīng)求，不存在誰分流誰的問題，整體都在持續(xù)快速增長。中免還在不斷地新引進品牌品類，有效提升高客單價、高毛利品種，更好地滿足更多消費需求，釋放更多消費潛力。海南離島免稅做大做強，亦符合國家加大力量擴大內(nèi)需、持續(xù)吸引海外消費回流的戰(zhàn)略方針。在這個歷史階段，長期看好中國中免。

中免公司管理層換屆，該放的去年的利空也都放完了，接下來就是配合國家做大國內(nèi)消費市場、采購歐美全球買買買、建設(shè)海南國際消費中心的戰(zhàn)略，一馬當(dāng)先、加馬加鞭、一騎絕塵。

看清楚大趨勢、大邏輯最重要。那些不重要的雜音，也不必太在意，畢竟絕大多數(shù)人都沒有自己的主見，都容易被眼前一點點影響而忽略了長期積淀，都有認清長期結(jié)果悔不當(dāng)初的那一天。

先寫這么多吧。我當(dāng)初開始看好中免之后看過2019到2021年全市場所有券商每一篇關(guān)于中免的中文研報和部分國際投行的英文notes。我覺得我去寫研報，可以寫得比全市場寫的都好，哈哈。

$中國中免(SH601888)$$中國中免(01880)$

以上內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。NOT a financial advice.

關(guān)鍵詞： 營業(yè)面積 美蘭機場 鳳凰機場