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斯坦福大學(xué)法學(xué)院開設(shè)了一門名為“律師需要了解的企業(yè)經(jīng)營(yíng)知識(shí)”的課程，這是巴菲特的長(zhǎng)期合伙人芒格的創(chuàng)意，大概是全美法學(xué)院里惟一純商業(yè)的課程。1990年3月23日，巴菲特在此做了一次嘉賓演講，以下是摘要。

(資料圖片)

行業(yè)成就經(jīng)理人

如果身處順風(fēng)順?biāo)男袠I(yè)，經(jīng)理人很容易看起來(lái)像天才一樣；但如果身處困難的行業(yè)，經(jīng)理人大多數(shù)時(shí)候看起來(lái)就像笨蛋。因此，可以說(shuō)，很多時(shí)候是行業(yè)成就了經(jīng)理人。正是意識(shí)到了這一點(diǎn)，我在掙扎了差不多二十三四年后，終于離開了紡織業(yè)。

我認(rèn)為，積累財(cái)富的秘密在于堅(jiān)持做自己能力范圍內(nèi)的事。幾乎99％的經(jīng)理人都認(rèn)為，如果自己在某一領(lǐng)域表現(xiàn)非常出色，在其他領(lǐng)域一定也能同樣表現(xiàn)出色。

實(shí)際上，他們就像是池塘里的鴨子：下雨時(shí)，隨著池塘水面的上漲，鴨子也浮了起來(lái)，但鴨子居然認(rèn)為是自己而不是上天讓自己上浮。于是，它們來(lái)到不下雨的地方，一屁股坐在地上，試圖使身體浮起來(lái)，結(jié)果是可想而知的。

美國(guó)的經(jīng)理人在面臨這種窘境時(shí)，通常會(huì)解雇自己的副手或者聘請(qǐng)專家獲得咨詢。然而，他們根本沒(méi)有意識(shí)到，超出自己的能力范圍行事才是失敗的根源。

我們?cè)?jīng)聘請(qǐng)95歲高齡的布拉姆吉夫人幫助管理公司的某項(xiàng)業(yè)務(wù)，今年96歲高齡的她離開了我們的公司，建立了新的企業(yè)并開始和我們競(jìng)爭(zhēng)。她非常頑強(qiáng)，每天她都開著高爾夫球車經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，簡(jiǎn)直太出色了。

布拉姆吉夫人有自己獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，她年輕時(shí)從俄羅斯移民美國(guó)。剛到西雅圖時(shí)，她幾乎不會(huì)說(shuō)英語(yǔ)，脖子上還掛著寫有自己信息的標(biāo)簽。現(xiàn)在她已經(jīng)在美國(guó)生活了77年，可還是不能講流利的英語(yǔ)。但她總是到處做廣告，游說(shuō)大家來(lái)她這里買便宜貨。由于她講不好英語(yǔ)，交易時(shí)常常需要通過(guò)紙和筆來(lái)交談，但這并沒(méi)有影響她的成功，真是不可思議！

52年前，布拉姆吉夫人以500美元起家，開辦了內(nèi)布拉斯家具超市，現(xiàn)在這家超市每年的稅前利潤(rùn)已達(dá)l700萬(wàn)美元。她認(rèn)識(shí)數(shù)字，但是不會(huì)讀，也寫不出來(lái)。她也不知道什么是權(quán)責(zé)發(fā)生制，因?yàn)樗緵](méi)有任何會(huì)計(jì)知識(shí)。但是，如果你告訴她房間的結(jié)構(gòu)大小，即使你的房子不是中規(guī)中矩的正方形或矩形，她也能準(zhǔn)確判斷你應(yīng)該買多大的地毯。

很明顯，布拉姆吉夫人非常聰明，但更重要的是，她一直在做自己最擅長(zhǎng)的事情。她非常善于交易，而且非常強(qiáng)硬。她可以一直與你討價(jià)還價(jià)，直到你不得不馬上動(dòng)身去趕飛機(jī)，最終讓步的往往是你。

她非常清楚自己能做什么、自己在做什么、什么價(jià)格是可以接受的，所以她不會(huì)犯錯(cuò)，至少她不會(huì)在房地產(chǎn)交易上犯錯(cuò)，也不會(huì)在客戶信用審查上犯錯(cuò)。

但是，如果一項(xiàng)業(yè)務(wù)超出了她的能力范圍，哪怕只是超出那么一點(diǎn)點(diǎn)，她也不會(huì)從事這項(xiàng)業(yè)務(wù)。舉例來(lái)說(shuō)，假如你試圖跟她討論股票，她無(wú)論如何也不會(huì)投錢到股市中，連10美分也不會(huì)投。她知道自己不懂這些，而且她非常清楚自己的能力范圍。

確定并嚴(yán)格限定自己的能力范圍

如果我們不了解一項(xiàng)業(yè)務(wù)，就不會(huì)投資。例如，我不了解個(gè)人電腦是什么，根本不能判斷哪家公司的個(gè)人電腦做得最好。即使這些我都了解，我也不清楚三年后哪家公司的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)最好，但我知道三年后哪家巧克力店的生意會(huì)最好。你也許知道三年后哪家公司的個(gè)人電腦業(yè)務(wù)最好，但無(wú)論你怎樣試圖告訴我你的預(yù)測(cè)，我對(duì)個(gè)人電腦的了解都不會(huì)達(dá)到對(duì)巧克力的了解程度，也就沒(méi)有信心作出決策。

投資的關(guān)鍵是確定自己的能力范圍并注意保留一定的誤差范圍，只在確定性的能力范圍內(nèi)行事。而且必須承認(rèn)，有些事情我們是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。

你不可能玩任何游戲都贏，因?yàn)楹芏嗍虑槭悄銦o(wú)法確定的，在這種情況下，我寧可等待那些有把握的機(jī)會(huì)出現(xiàn)。然而，當(dāng)你沒(méi)有100％的把握時(shí)，各種機(jī)會(huì)卻會(huì)不斷地在你面前閃現(xiàn)。

我們的一個(gè)問(wèn)題在于規(guī)模較大，現(xiàn)在我們不會(huì)像原來(lái)只有1000萬(wàn)美元甚至1億美元時(shí)去抓住每個(gè)閃現(xiàn)的投資機(jī)會(huì)。但是，一些有投資價(jià)值的機(jī)會(huì)也會(huì)不斷地出現(xiàn)。

在商學(xué)院，我告訴那些學(xué)生，如果他們畢業(yè)時(shí)有人給他們一張打了20個(gè)孔的卡，代表他們一生中只有20次投資機(jī)會(huì)，每當(dāng)他們作出一項(xiàng)投資決策，孔就會(huì)少一個(gè)，這樣他們會(huì)更加珍惜每一個(gè)投資機(jī)會(huì)，并努力作出正確的投資決策，他們也會(huì)因此而更加富裕。

但是，現(xiàn)實(shí)是，投資者可以買賣上市的任何一只股票，你可以隨意地作出投資決定，然后賭它能掙錢。但是，我們不會(huì)這樣。

我們?cè)诘却切┟黠@能賺錢的機(jī)會(huì)，但華爾街的機(jī)制卻不斷慫恿人們買入賣出。如果交易所能定期關(guān)閉，人們的境況將會(huì)比現(xiàn)在好很多。

我們無(wú)意控制某個(gè)公司

與其他的經(jīng)理人相比，我們的優(yōu)勢(shì)在于只想購(gòu)買某個(gè)公司的一部分股權(quán)，而大多數(shù)經(jīng)理卻想買下整個(gè)公司或者他們可以自己管理的一些業(yè)務(wù)，這樣他們的投資范圍就被限定在待出售的整個(gè)公司或是可以進(jìn)行惡意收購(gòu)的公司。

我們擁有可口可樂(lè)公司7％的股權(quán)，這意味著伯克希爾公司占有了全球軟飲料市場(chǎng)3％的份額，恐怕還沒(méi)有人會(huì)以這樣的角度思考投資問(wèn)題。

可口可樂(lè)也許是世界上最好的公司，但大多數(shù)經(jīng)理卻沒(méi)想過(guò)要購(gòu)買它的股權(quán)，這是為什么昵?因?yàn)檫@樣的投資并不能給他們個(gè)人帶來(lái)什么利益：不會(huì)有更多的人向他們報(bào)告、他們的辦公室不會(huì)變得更大、一切跟以前相比沒(méi)什么變化。因此，即使他們認(rèn)為可口可樂(lè)公司不錯(cuò)，也不會(huì)投資它。

如果提出惡意收購(gòu)，目標(biāo)公司就相當(dāng)于進(jìn)入了拍賣市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手會(huì)蜂擁而至。在這種情況下，他們只能付出高昂的代價(jià)，這怎么可能是一筆非常劃算的交易呢?

我的結(jié)論是，他們不會(huì)買到最好的公司。而我們總是投資于世界上最好的公司，雖然我們不能投資每一家好公司，但這沒(méi)有什么區(qū)別，我寧可讓其他人來(lái)做具體的經(jīng)營(yíng)管理。

可口可樂(lè)基本上沒(méi)有替代品，在美國(guó)百事可樂(lè)跟可口可樂(lè)有時(shí)可以相互替代，這和它們?cè)诿绹?guó)聲勢(shì)浩大的價(jià)格戰(zhàn)相關(guān)。但從全球范圍看并非如此，在155個(gè)國(guó)家中，可口可樂(lè)是最受歡迎的，市場(chǎng)份額在不斷增加。人們不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格便宜而改喝另一種飲料，因此百事可樂(lè)戰(zhàn)勝可口可樂(lè)的事是不會(huì)發(fā)生的。

我們可以擁有可口可樂(lè)公司的部分股權(quán)，但我們不可能控制這家公司。我寧可以合理的價(jià)格部分擁有一家偉大的公司，也不愿意以極高的價(jià)格從競(jìng)爭(zhēng)激烈的拍賣市場(chǎng)購(gòu)買另一家公司的全部股權(quán)。這是我們非常大的優(yōu)勢(shì)。

如果你不想投入很大，那就不要投

航空運(yùn)輸業(yè)是個(gè)糟糕的行業(yè)，在25年前，如果有人問(wèn)你未來(lái)什么行業(yè)會(huì)有較大的發(fā)展，在航空運(yùn)輸業(yè)和報(bào)紙業(yè)之間你肯定會(huì)選擇前者。按照單位銷售情況，航空運(yùn)輸業(yè)的發(fā)展非常迅猛，但是實(shí)際上這個(gè)行業(yè)比你想象的要糟糕得多。

環(huán)球航空公司（TWA）是美國(guó)資格最為古老的航空公司之一，但這40年來(lái)幾乎沒(méi)有盈利，泛美航空公司（PanAm）也沒(méi)有掙到錢，這并不是因?yàn)樗鼈冎С鲞^(guò)高，而是因?yàn)楹娇者\(yùn)輸是一個(gè)非常難做的行業(yè)，它的特點(diǎn)是資本密集、勞動(dòng)力密集和過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。

這個(gè)行業(yè)中的價(jià)格戰(zhàn)非常激烈，如果某家公司推出旅客優(yōu)惠活動(dòng)，其他十幾家公司第二天就會(huì)提供同樣的優(yōu)惠。如果某家公司開始給出雙倍優(yōu)惠，其他公司馬上會(huì)效仿。在這樣一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，你必須與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保持同步，無(wú)論這樣做是多么的愚蠢。我是在很久以前從商學(xué)院學(xué)到這個(gè)道理的，這是商學(xué)院能教給學(xué)生的為數(shù)不多的正確理論之一。

在確定潛在目標(biāo)非常值得時(shí)，一定要盡可能多地投資。當(dāng)我真的想進(jìn)行某項(xiàng)投資時(shí)，我通常會(huì)把我所有的財(cái)產(chǎn)都投入其中，這樣做你可以獲得很好的收益，這些理念已經(jīng)經(jīng)受了長(zhǎng)時(shí)間的考驗(yàn)。以投資規(guī)模和我們花費(fèi)的精力作為標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)去40年我們重倉(cāng)投資和另一些較小投資的收益差別非常之大。我們所做的大筆投資獲得了更好的收益，這也就是為什么你們的卡片上應(yīng)該只有20個(gè)洞……

投資者應(yīng)該只去做那些你認(rèn)為值得投入大量金錢的事情，如果你不想投入很大，那它就不是一個(gè)好項(xiàng)目，那么就不要去做。除了某些套利交易，如果我不打算投入我全部財(cái)產(chǎn)的10％，就不會(huì)投入哪怕一分錢。因?yàn)槿绻疫B10％都不愿投入，就說(shuō)明那不是一個(gè)好項(xiàng)目。

現(xiàn)代投資組合理論無(wú)意義

我和查理認(rèn)為現(xiàn)代投資組合理論毫無(wú)意義，那都是胡說(shuō)八道。我們從不認(rèn)為自己在冒險(xiǎn)，而現(xiàn)代投資組合理論的基礎(chǔ)是用股票價(jià)格的波動(dòng)性來(lái)衡量投資風(fēng)險(xiǎn)。

我們?cè)?974年購(gòu)買了《華盛頓郵報(bào)》公司的股票，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)估值大約為8000萬(wàn)美元，那時(shí)整個(gè)公司可以隨時(shí)以4億美元的價(jià)格非常容易地出售。如果要套現(xiàn)，公司的大股東可以立刻把這個(gè)公司出售給5個(gè)人。在我們購(gòu)買這家公司時(shí)，如果你去問(wèn)100個(gè)分析師這個(gè)公司值多少錢，沒(méi)有人會(huì)懷疑它值4億美元，但分析師們認(rèn)為《華盛頓郵報(bào)》公司的股票在下周或者下個(gè)月都不會(huì)再上漲，因此他們賣出了股票。我們卻在一兩個(gè)月的時(shí)間里買了這家公司約10％的股票，價(jià)值8000萬(wàn)美元。

按照貝塔理論和現(xiàn)代投資組合理論，即使它值4億美元，我們以4000萬(wàn)美元買入的風(fēng)險(xiǎn)比以8000萬(wàn)美元買入的風(fēng)險(xiǎn)還大，原因就是公司股票的波動(dòng)性變得更大了，正因如此這些人才看不懂我為什么要買入。

當(dāng)然存在風(fēng)險(xiǎn)與收益等同的情況，但當(dāng)你買到了便宜貨，如果價(jià)格進(jìn)一步下跌——我并不在意價(jià)格下跌的速度或者其他情況——這只能進(jìn)一步降低購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)。我們花8000萬(wàn)美元買《華盛頓郵報(bào)》公司的股票比花1.2億美元的風(fēng)險(xiǎn)小，當(dāng)然，花4000萬(wàn)美元的風(fēng)險(xiǎn)更小。

但這是假設(shè)你知道自己在做什么。整個(gè)現(xiàn)代投資組合理論的假設(shè)就是，你根本不知道自己在做什么。這個(gè)理論告訴你，你什么都不知道，所以就應(yīng)該按照這個(gè)理論來(lái)做。

我們不進(jìn)行惡意收購(gòu)

我們只去那些我們想去的地方，當(dāng)我購(gòu)買一些公司的股票時(shí)，會(huì)不止一次地告訴這些公司，我希望買到他們樂(lè)意讓我們持有的股份。以《華盛頓郵報(bào)》公司為例，當(dāng)我們持有公司9％的股份時(shí)，當(dāng)時(shí)的董事長(zhǎng)凱瑟琳·格雷厄姆就不太滿意了。于是我說(shuō)，好的，我不再買入你們的股票。就這么簡(jiǎn)單。

我不希望管理層因?yàn)槲覀冑?gòu)買公司的股票而不滿意，因?yàn)槿绻麄儾粷M意，會(huì)做很多蠢事，比如發(fā)行更多價(jià)格低廉的股票。我希望他們做明智的事情。因此，如果他們感到不滿意，我們就不會(huì)再繼續(xù)購(gòu)買。

我希望在上限范圍內(nèi)盡可能地買入，我會(huì)與公司管理層討論購(gòu)買的上限。

伯克希爾公司的投資風(fēng)格：協(xié)商

我們的談判與其他人很不一樣，我們只花了一小時(shí)就購(gòu)買了喜詩(shī)糖果公司。我們購(gòu)買的每家公司通常是一個(gè)電話就決定了，購(gòu)買Borsheim公司時(shí)，我到公司當(dāng)時(shí)的總裁艾克·弗里德曼的家里待了半個(gè)小時(shí)，他給我看了一些用鉛筆寫在紙上未經(jīng)審計(jì)的數(shù)據(jù)，之后我們就決定了。

如果我需要律師和會(huì)計(jì)師組成的團(tuán)隊(duì)為我的交易服務(wù)，那就不是一筆好的交易。我們從沒(méi)有因?yàn)槿魏卧虬颜勁械姆秶鷶U(kuò)大，那不是我們的風(fēng)格。如果一筆交易需要那樣做，我情愿不做，因?yàn)槟菢舆t早會(huì)毀了我。因此，我們只按照自己的方式做。

$招商銀行(SH600036)$

$貴州茅臺(tái)(SH600519)$

$中國(guó)平安(SH601318)$

關(guān)鍵詞： 投資組合理論 可口可樂(lè) 個(gè)人電腦