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大家好啊，今天這篇文章是掃地僧司馬懿寫的第456篇文章。如果您要和我互動，文末留言。

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全面注冊制終于來了

(資料圖片)

兔年2月份第1個交易日最重磅的消息無外乎是全面注冊制正式啟動：2月1日盤后，證監會就全面實行股票發行注冊制主要制度規則向社會公開征求意見，同時證監會就全面實行股票發行注冊制回答了提問。此次意見反饋截止2023年2月16日，也就是說只有半個月的反饋時間。半個月后將進入全面注冊制實施的倒計時。

此次督辦時間之快，有點出乎意料，不再像隔壁王奶奶的小腳裹腳布，拖得又臭又長。司馬詳細看了下，這份意見的主要看點有兩個：

1.1 20個工作日內作出是否同意注冊決定；

1.2 前5個交易日不設漲跌幅限制；

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全面注冊制是大利空？

網絡上的輿論對于此次實施全面注冊制褒貶不一，但大部分輿論的觀點都顯示對于全面注冊制信心不足，認為此次全面注冊制是大利空。接下來的全面注冊制將導致股票供給供過于求，無限量發行，但是退市制度落實不到位，中國股市全面牛市的美好時光將永遠只是夢想。持這種觀點的人不在少數，而且有大量的股民發帖表示一旦全面注冊制正式實施，將馬上清倉股票。

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全面注冊制會產生哪些影響？

首先先和讀者朋友們普及一下：注冊制是公司發行證券上市的一種制度，它是相對于以前我國實行的審核制而言的。以前一家企業要想上市，首先要公開老底，提交材料，然后讓證券會先去審查材料，再查這家公司是否靠譜。其中有一項要求是這家企業最近三年要連續盈利，凈利潤不得小于三千萬元。這一硬性的規定就把很多初創型但有潛力的公司拒之門外。因此很多公司只能到國外上市了，這樣篩選出來上市公司的質量可能會高點，但它非常麻煩，而且效率低下。一個企業排隊上市的周期往往需要一到三年，因為排隊上市企業太多了，就會出現著急融資的優質企業遲遲上不了市，而排隊較早的非優質企業可能更早上市。

于是，一些想上市的公司便去借殼上市，花錢買一只非常爛的股票，就差退市的股票來借殼上市，因此殼資源突然就變成了香餑餑。但如果有了注冊制，公司在國內上市就變得簡單多了。公司公開了老底，提交了材料，交易所審查完了資料，交給證券會去注冊上市。就像我們開公司要注冊一樣，這樣，非但沒有連續盈利三年且凈利不低于三千萬元的硬性條件，虧損企業也更容易上市。

實行全面注冊制之后，會產生什么樣的影響呢？司馬認為，有以下三點：

第一，就是對企業來說，注冊制降低了上市的門檻，更強調上市公司材料的真實性，企業上市的效率將會提高，上市時間將會縮短，企業融資將更加容易，這就加快了企業融資，實現企業從間接融資到直接融資的轉換。

第二，點對股民來說，未來買賣股票需要一雙慧眼了，對上市公司的業績和市場的變化，都需要投資者自己進行判斷，不能閉眼買股票了，否則到處是坑，處處是雷，通過股市賺錢變得更加的不容易。

第三，對股市來說，注冊制全面實行后，殼資源就喪失了其稀缺性，投資者炒垃圾股的行為也會有所改變，殼資運的價值將逐步下行，上市公司會大幅增加，既然上市大門敞開，符合條件可以進來，那么退出的大門也會敞開，不符合條件的公司也會退出去。對有退市風險的股票或業績出現虧損的股票不再友好了。這樣一來，股市剩下多是好的公司，價值投資理念將漸成風向。

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海外全面注冊制之后都發生了啥？

全面推行注冊制之后，中國會不會實現長牛？海外的經驗為我們提供了模板。在國外證券市場全面推行注冊制，對于所在地股市是一個長期利好。最近的主要市場就是印度，在1992年印度全面推行注冊制改革后，從當年股指的1300多點，在印度經濟持續增長下，超級牛市就開啟了20多年，孟買指數成功上漲超過了6萬余點，上漲了60倍。美國呢？1933年便實行了注冊制，牛市也更長，在最近這十幾年的牛市中，美國投資者也得到了足夠多的收益，成就了長達13年的超級大牛市，也就成就了像巴菲特這樣的股神。

美國和印度注冊制可以說非常的成功，但追本溯源也有非常合理的退市制度，優秀的留下，垃圾股和造假的退市。這種制度下，美國股票和印度指數成分股代表的永遠是最先進的生產力，股市能夠自我造血，優勝劣汰。

如果就我國目前的這種情況，推行全面注冊制，還有可能走向另外一個模板，那就是香港股市。如果沒有非常好的退市制度，而只是單方面加速了新股發行速度，退市的又很少，最終股市將會香港化，遍地仙股，長牛慢牛大概率不會出現。恒生指數便是模板，2022年10月份甚至直接跌回到了1997年。

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司馬的一些思考

由核準制改變為全面注冊制，整個A股的市場生態確實會發生重大的變化，優質企業容易上市，而劣質企業容易退市。那種烏鴉變鳳凰的殼資源亂炒作的行為會受到市場先生的教育。目前我國十幾年如一日的3000點，主要原因還是因為上市企業的質量比較差，大多數是效率低下的國有企業和一堆只知道圈錢套現的民營企業，很多企業上市就是歷史高點，他們只會拖累整個指數。

未來企業大量上市，殼資源一文不值，垃圾股毫無炒作意義，資金回歸優質價值資產，這是喜聞樂見的。但是優質資產在5000多只股票中的占比很小，大部分都是績差股居多，所以對于大部分短期炒作者來說，非常有可能是重大利空。因為全面注冊制之后，市場更加容易正本清源，旁門左道的炒作生存的空間越來越狹窄。

當然，全面注冊制實施，能否為中國股市帶來大牛市，最根本最核心的取決于：績差股能否大量退市，如果當年的退市家數能夠超過上市家數，那么價值當立，股市當興。我們的指數就不再永遠年輕，永遠的3000點，悲苦的中國股民就不用永遠的熱淚盈眶了。

司馬一句話總結：全面注冊制——利空垃圾股，利好績優股。

耐得住寂寞，守得住繁華。投資的道路需要用腳去感受，投資的道路需要用心去丈量。需要“司馬懿”的堅忍，更需要“掃地僧”的禪心。此文僅作為本人投資記錄和思考，投資有風險，入市需謹慎。

以下為注冊制對于股民的影響，轉網絡，司馬覺得很有參考意義，貼上來一起分享：

【全面注冊制的影響】1、首先最大最快的影響應該是新股不敗神話，經常打新的人應該知道，以前A股新股是無腦打，而在科創板、創業板實施注冊制之后，遇到這兩個板塊高估值的就不打了，因為很容易破發，剩下主板的可以繼續無腦打（都是23PE+44%的標準開局），而往后大概率主板也不能無腦打了。只能說我一直堅持的看新股招股書寫新股分析的研究有了意義（過去港股的新股研究對打新價值更大，A股研究對于打新基本沒幫助）。正常的市場新股破發是稀疏平常之事，好的公司獲得追捧，垃圾的公司就該破發。2、注冊制后企業上市門檻大幅降低，市場供需關系必然改變，不再和以前一樣因為沒得選（行業內就那么幾個上市的）長期給垃圾高溢價，有更多的選擇，自然就會給出更有效的定價。A股恒時高估的現象會慢慢消散，特別是中小公司的估值會越來越接近成熟市場，垃圾股大部分時間就是應該被市場唾棄（小部分時間會被炒作）。注；A股中小市值公司的中位數估值在連續下滑多年后仍是全球最高一檔，主板大藍籌相對便宜。3、供給的增加不僅會帶來高估值溢價的消失，也會讓整體A股的換手率下滑。2015瘋牛的時候，A股換手率接近300%，而美股牛市時也就50%左右換手率，至于港股則就更低了，其他日韓歐等市場也類似。注冊制之后，創業板的換手率顯著下滑，相信未來A股整體換手率會繼續下滑（這幾年中小盤股的成交量占比每年都在不斷下滑。4、隨著上市企業越來越多，散戶對市場的認知越來越難，市場同一性會大幅下滑，不再是同漲同跌，很多時候可能指數漲了，個股完全沒反應，海外市場為什么指數基金行業ETF大行其道（美股被動投資已經超越主動投資基金），散戶要么趨于指數化投資，要么就被淘汰，整體占比也會越來越低（A股散戶占比應該是幾個主流市場中最高的），當然對專業投資者的要求也會越來越高，企業越多，研究基本面需要的精力也越多。市場方面，如果再以現在的標準去投資，給企業過于寬松的基本面和估值要求，要么一不小心就會追高，要么一不小心就會抄底在半山腰，以前你認為的合理在未來會變成高估、你認為的低估可能在未來只是合理（看看隔壁港股的例子，包括美股，就算是在熊市很便宜的價格買入，也經常會抄在半山腰）。

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@今日話題 @雪球創作者中心

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關鍵詞： 上市公司 退市制度 連續盈利