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【資料圖】

1月份上證指數(shù)、深成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別錄得5.39%，8.94%和9.97%的收益，市場表現(xiàn)超出我們預(yù)期，整體呈現(xiàn)普漲格局，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)預(yù)期下的金融板塊和增量資金偏愛的白酒和醫(yī)藥板塊超額收益明顯，由于組合基本沒有金融和白酒配置，收益表現(xiàn)不佳，是需要反思的。從春節(jié)的情況看，除了高端酒送禮需求和部分地產(chǎn)酒表現(xiàn)還可以之外，動銷比較一般，庫存因素是我們對行業(yè)相對謹(jǐn)慎的主要邏輯，后面還是看行業(yè)內(nèi)是否有具備阿爾法的配置標(biāo)的。回頭看，組合中也是可以增加券商這種貝塔屬性比較強(qiáng)的行業(yè)來提高組合倉位的。

從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，“冠達(dá)峰”后春節(jié)旺季消費(fèi)恢復(fù)的還是可以的，當(dāng)然也呈現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的特征，比如高端消費(fèi)反彈猛，中低收入群體有消費(fèi)降級跡象。邏輯上來說，過去一年多的時間，疫情對很多線下行業(yè)的沖擊是非常大的，中低收入群體的資產(chǎn)負(fù)債表遭到破壞，收入預(yù)期和消費(fèi)支出的改善不可能一蹴而就，需要一個至少半年左右的恢復(fù)期，這還不考慮未來可能的二次疫情沖擊。因此我們認(rèn)為消費(fèi)的恢復(fù)乃至經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇一定是個逐步的過程，不可能如二級市場預(yù)期般那么強(qiáng)烈，因此在市場上行的某些階段一定存在預(yù)期與現(xiàn)實之間的不匹配，就會導(dǎo)致市場的短期波動，2月份的市場可能就要在這種糾結(jié)中運(yùn)行。

從市場微觀來看，包括海外投資者在內(nèi)的市場參與者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有著非常強(qiáng)的預(yù)期，可以看到增量資金層面北上的流入是非常堅決的，超額收益板塊亦呈現(xiàn)出明顯的增量資金偏好。2月份來看，在經(jīng)濟(jì)基本面驗證的真空期，指數(shù)層面是否還能看高一線，需要關(guān)注北上資金流入的動量和國內(nèi)是否有增量資金流入（基金銷售是個同步的重要觀測指標(biāo)）。如果增量資金流入逐步趨緩，市場短期大概率重回存量博弈，就只能看結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

對于海外的判斷依然不變，美國通脹見頂下行已經(jīng)基本是市場共識，無非斜率問題，加息也進(jìn)入尾聲，貨幣政策上的拐點(diǎn)也是明確的，對于美股仍然維持底部逐步抬高的判斷，2023年機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險。

具體到2月份，在貝塔屬性比1月份弱化的預(yù)期下，我們還是希望淡化行業(yè)去找一些結(jié)構(gòu)性的個股機(jī)會。組合板塊配置會相對均衡，新能源、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)和交運(yùn)是主要配置方向，希望能獲取個股上的阿爾法收益。

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關(guān)鍵詞： 增量資金 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 超額收益