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文/大圣天機(jī) 來(lái)源/方舟價(jià)投

1、國(guó)內(nèi)只有段永平靠譜，他完全取之巴菲特。所建立的投資方法是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，不看短期三五年，只看10年以上。短期三五年是很難看懂的，但是10年以上更容易看懂。他的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)幾乎就是他唯一的投資方法，沒(méi)有死板的現(xiàn)金流折現(xiàn)公式，也不看自由現(xiàn)金流，一般只看凈利潤(rùn)，看不懂財(cái)報(bào)，找人代看但是不妨礙他做出投資決策。因?yàn)樗褟?fù)雜的事情簡(jiǎn)單化，事實(shí)上巴菲特和芒格也是把投資簡(jiǎn)單化，根本不會(huì)去深入研究數(shù)字，看懂一家企業(yè)主要是從商業(yè)模式和企業(yè)文化。

(資料圖片僅供參考)

巴菲特注重商業(yè)模式，段永平注重企業(yè)文化，企業(yè)文化更虛一點(diǎn)，因?yàn)閺膰?guó)內(nèi)看很多公司沒(méi)有真正的文化，談文化根本就沒(méi)法玩了，比如騰訊就沒(méi)有形成文化，但是他的商業(yè)模式特別好。

2、如何去給一家企業(yè)估值？估值這個(gè)東西分定量和定性。巴菲特更傾向于定性，也就是商業(yè)模式。商業(yè)模式是什么？這個(gè)是研究巴菲特的核心。他的體系20%的定量，80%的定性。商業(yè)模式就是看懂10年以后是什么樣。一家好公司10年以上主要是由商業(yè)模式來(lái)決定的。當(dāng)然企業(yè)文化也屬于商業(yè)模式，比如3m堅(jiān)持研發(fā)為主導(dǎo)，而不是銷(xiāo)售為主導(dǎo)，其實(shí)本質(zhì)上來(lái)講是商業(yè)模式，堅(jiān)持這種模式，就形成了企業(yè)文化。

定量分析也是毛估估。大概知道他的體量是什么？離遠(yuǎn)看他是個(gè)姚明還是潘長(zhǎng)江，其實(shí)一目了然。我也不贊成太細(xì)致的量化，因?yàn)閴焊鶝](méi)有必要。就算能量化的了，那也只是過(guò)去，未來(lái)怎么樣誰(shuí)又能量化的了呢？但是這種量化的計(jì)算方法你要知道，方便毛估。比如巴菲特就說(shuō)量化的方法是根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)，就是企業(yè)價(jià)值。未來(lái)現(xiàn)金流是多遠(yuǎn)的未來(lái)？理論來(lái)講是整個(gè)生命周期。但是我們能預(yù)測(cè)整個(gè)生命周期嗎？肯定不能！那怎么辦，我的方法就是看未來(lái)十年，因?yàn)槲磥?lái)三五年是無(wú)法預(yù)測(cè)的，但是十年后能達(dá)到什么水平，或者能維持什么水平，在目前這個(gè)基礎(chǔ)上能夠維持當(dāng)前水平或者穩(wěn)步的抬升，至少越來(lái)越好。

十年后大概是一個(gè)什么水平，這個(gè)水平可以用凈利潤(rùn)來(lái)衡量。一般十年用三段式來(lái)預(yù)測(cè)，比如第一個(gè)3年維持年凈利潤(rùn)30億水平，第二個(gè)3年到50億水平，第三年4年達(dá)到80億以上。那么10年平均年利潤(rùn)是56億，假如這個(gè)企業(yè)能活到第10年，那這個(gè)企業(yè)是否能活到下一個(gè)十年？那也是說(shuō)不好的。所以10年內(nèi)的事情是可以預(yù)測(cè)的，10年外的事情也是無(wú)法預(yù)測(cè)的。所以投資也僅限于10年內(nèi)，也就是10倍pe，按照現(xiàn)金流折現(xiàn)的話(huà)，這個(gè)企業(yè)在未來(lái)十年值56*10=560億！這就是這家企業(yè)的估值標(biāo)準(zhǔn)。現(xiàn)在的估值是多少呢？現(xiàn)在的估值都是按照過(guò)去10年來(lái)估的。比如市場(chǎng)可能會(huì)給20倍以上，那大概就是600億。顯然如果按照這個(gè)估值買(mǎi)入，未來(lái)哪怕達(dá)到預(yù)期的年利潤(rùn)80億，也是沒(méi)錢(qián)賺的。因?yàn)檫_(dá)到80億水平后，市場(chǎng)估值應(yīng)該是560億。

怎么才能有錢(qián)賺，除非這只股票當(dāng)前估值是合理水平一下，比如300億，甚至更低比如150億，那才有買(mǎi)入的價(jià)值。按照300億買(mǎi)入是合理估值，按照150億買(mǎi)入是低估買(mǎi)入。什么是價(jià)值投資呢？?jī)r(jià)值投資其實(shí)是低估值買(mǎi)入，因?yàn)槌龊侠砉乐档墓善闭?0%以上。合理估值的占15%左右，低估的股票只有5%。數(shù)量和機(jī)會(huì)都是極少的。所以你看為什么巴菲特一生出手次數(shù)很少就是這個(gè)道理。

3、如何讓自己的價(jià)值投資體系更加完善？定量的方法其實(shí)很簡(jiǎn)單，越簡(jiǎn)單越好沒(méi)有所謂的神奇公式，那些都是騙人的，或者作者本人都被誤導(dǎo)，你又怎么可能跟他學(xué)到真東西呢？國(guó)內(nèi)有幾個(gè)是可以學(xué)的，段永平的書(shū)要從頭到尾的看一遍。但是不能全部吸收，段永平的思路是對(duì)的，但是段永平的成功其實(shí)是建立的很偶然的基礎(chǔ)上的，比如買(mǎi)網(wǎng)易，其實(shí)壓根算不得價(jià)值投資，只能算是風(fēng)險(xiǎn)投資。

因?yàn)樗W(wǎng)易成功了所以大家都說(shuō)他是價(jià)值投資，其實(shí)不是。成功后怎么做才是關(guān)鍵，不排除他后期會(huì)再次失敗。因?yàn)樗麚Q股票太頻繁，又太癡迷，有點(diǎn)不務(wù)正業(yè)了。本來(lái)他是可以繼續(xù)做步步高的，結(jié)果躲到美國(guó)做投資，因?yàn)橥顿Y來(lái)的更輕松更快，但是他這種選擇是違背價(jià)值投資理念的。但是他的某些方法是值得吸取的，比如毛估的估值方法，注重企業(yè)文化等，至少本質(zhì)上沒(méi)有偏離。但是長(zhǎng)期來(lái)看，他投資上不可能再超越網(wǎng)易。包括投資蘋(píng)果和騰訊都屬于人傻錢(qián)多的范疇，他本質(zhì)上來(lái)講是很投機(jī)的。

4、但斌是屬于完全學(xué)院派的，方法什么都是學(xué)院派，但是基本沒(méi)有做企業(yè)的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)，所以他心態(tài)上很差，很膽小。尤其是犯錯(cuò)之后，心態(tài)更差。雖然行情好的時(shí)候做的好一點(diǎn)，說(shuō)的也很有道理，但是一旦心態(tài)差，就有可能錯(cuò)上加錯(cuò)，但斌基本上是一個(gè)錯(cuò)誤示范。張磊也完全是學(xué)院派。但是張磊完全是外資傀儡，沒(méi)有外資背景張磊也是做不起來(lái)的。他只是外資的引路人，有沒(méi)有決策權(quán)都不一定有，或者只有有限的決策權(quán)。看不出他有什么特別的地方，也不可學(xué)。

邱國(guó)鷺可以學(xué)，是完全根正苗紅的價(jià)值投資，照他的方法是基本不會(huì)虧錢(qián)的。但是他又太正，很難有大出息。基金經(jīng)理其實(shí)是要有一點(diǎn)賭性的，太佛性也不好。像彼得林奇為什么能成功？其實(shí)林奇是很投機(jī)的，但是他是在價(jià)投的基礎(chǔ)上稍稍投機(jī)，如果他不投機(jī)，老老實(shí)實(shí)是出不來(lái)的。國(guó)內(nèi)凡是做的好的基金經(jīng)理基本上投機(jī)性都很強(qiáng)，基本上都是賭行情賭板塊。比如有人賭鋰電池賭對(duì)了基本上就是當(dāng)年的收益冠軍了，但是第二年可能就是墊底，他不可能一直都賭對(duì)。能基業(yè)長(zhǎng)青才是關(guān)鍵，而不是一年兩年的成功。

5、價(jià)值投資為什么難以實(shí)施？有幾點(diǎn)第一是數(shù)據(jù)質(zhì)量比較差，你看到的數(shù)據(jù)質(zhì)量要打折扣，所以不能完全信數(shù)據(jù)。要看數(shù)據(jù)就要看十年的大概，不能太深入，深入也沒(méi)有用。第二對(duì)企業(yè)的了解渠道很少。

巴菲特芒格怎么去了解企業(yè)呢？他們很簡(jiǎn)單，直接跟老板談，數(shù)據(jù)都是從老板嘴里說(shuō)出來(lái)的，所以很真實(shí)。我們不可能見(jiàn)到老板，都是旁敲側(cè)擊。那看什么呢？看老板的訪(fǎng)談和書(shū)。比如福耀的曹德旺，他就很喜歡說(shuō)，訪(fǎng)談也很多。他的優(yōu)勢(shì)是什么呢？其實(shí)是管理。他管理做的很厲害，所以做到了全球第一。他也寫(xiě)書(shū)，書(shū)也寫(xiě)的很好，書(shū)一定要看本人寫(xiě)的。相對(duì)我更喜歡看書(shū)，因?yàn)闀?shū)更真實(shí)，訪(fǎng)談不一定他跟你說(shuō)實(shí)話(huà)。但是一般寫(xiě)書(shū)都是真實(shí)的。假的很容易就看出來(lái)。還有一個(gè)董明珠，書(shū)寫(xiě)的很非常好。我非常欣賞會(huì)寫(xiě)書(shū)的企業(yè)家。董小姐的《棋行天下》寫(xiě)的很好，名字很土但是很真實(shí)。你通過(guò)看書(shū)會(huì)全方面了解一個(gè)人，看完書(shū)你就完全了解這家企業(yè)了，未來(lái)會(huì)怎么發(fā)展，可不可靠心里就有普了。還有朱江洪，很多人不知道他其實(shí)他才是格力的創(chuàng)始人，董小姐的很多思想都是來(lái)源于朱江洪，比如注重質(zhì)量，就是來(lái)源于朱江洪，因?yàn)橹焓枪こ處煶錾恚〗銋柡υ阡N(xiāo)售，渠道做的非常好。但是現(xiàn)在也面臨轉(zhuǎn)型期，但是如果董小姐都要失敗，那我想沒(méi)有人能成功的了了！所以格力這兩年雖然很難，但是剛好是關(guān)注的機(jī)會(huì)，否則怎么會(huì)給你低估的機(jī)會(huì)？俞敏洪的書(shū)寫(xiě)的也很好，俞的優(yōu)勢(shì)就是格局很大，人品很正。

所以他做企業(yè)完全是走正道，可能能力上會(huì)差一點(diǎn)，但是你還是信任他，不講信用的企業(yè)根本活不到今天，所以大企業(yè)家最核心的就是人品肯定沒(méi)問(wèn)題。雷軍的書(shū)寫(xiě)的也一級(jí)棒很勵(lì)志。但是小米離真正的偉大企業(yè)還有距離，再加上去坐車(chē)，都需要去驗(yàn)證。雷軍很相信風(fēng)口論，就是努力和能力不重要，重要的是站在風(fēng)口上。其實(shí)這個(gè)觀點(diǎn)很對(duì)，人有時(shí)是很無(wú)力的，一切都是周期決定的。所以順勢(shì)很重要。做車(chē)其實(shí)就是風(fēng)口，這其實(shí)就是企業(yè)家，企業(yè)家都有極強(qiáng)的賭性，如果沒(méi)有這一點(diǎn)，也不算是企業(yè)家了。但是作為投資人不應(yīng)該去這時(shí)候去賭，你可以相信他有可能成功，但是他也有可能失敗。你都要坦然的去看待。企業(yè)家去賭是責(zé)任，投資人就是要看到未來(lái)十年的事情，如果你看不到，你就不要去賭，否則就偏離軌道了。芒格厲害的地方就在這里，他可以去看到十年后的比亞迪王傳福，而且成功了這就證明他是真有道行，所以芒格的書(shū)一定要看，巴菲特的很多東西都是被芒格所影響，這個(gè)人非常不簡(jiǎn)單，巴菲特勝在太簡(jiǎn)單，巴菲特是真的很簡(jiǎn)單的一個(gè)人，所以巴菲特是天造的。但是芒格完全是自造的，他沒(méi)有巴菲特的天賦，完全靠后期的修煉，而且修成了，作為普通人可以多學(xué)芒格，因?yàn)橛袝r(shí)候巴菲特你真的學(xué)不會(huì)，他是天造的，你怎么學(xué)？

$騰訊控股(00700)$$華峰測(cè)控(SH688200)$

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