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(資料圖)

價值投資之三個黃金賽道的百年品牌價值投資，有很多東西報表是看不到的。而且報表之外的東西更重要。我認為在消費壟斷企業中，百年品牌隱藏的價值非常高。尤其在高檔奢侈品，白酒，和中藥三個最好的投資賽道中。2022年全球高檔和奢侈品牌價值50強排行榜。老鳳祥首次上榜。排名28位。其中12個法國品牌，14個意大利品牌。1個德國品牌。5個美國品牌。5個瑞士品牌。6個英國品牌。30個服裝和配飾品牌。8個汽車品牌。9個化妝品和個人護理品牌。3個酒店品牌。老鳳祥應該屬于服裝和配飾品牌。是唯一一個上榜的中國品牌。1.保時捷 市值6000億 1931 2.路易威登 市值3萬億 18543.古馳gucci 19214.香奈兒 chanel 19105.愛馬仕 Hermes 18376.卡地亞 市值3000億 18477.迪奧Dior 19468.勞力士 19059.法拉利 1947 市值3000億10.雅詩蘭黛 194611.蒂芙尼 183712.Guerlain 182813.coach 194114.burberry 185615.Lancome 193516.Ray-Ban 雷朋 193717.歐米伽1848. 市值400億18.Moncler 195219.圣羅蘭 196120.普拉達 191321.寶格麗 188422.嬌韻詩Clarins 195423.賓利 Bentley 191924.泰格豪雅TAG Heuer 186025.sk-ii 197526.阿瑪尼 197527.紀梵希 195228.老鳳祥 184829.Celine 194530.蘭博基尼 1963 31.香格里拉 1971 （郭鶴年）32.Bottega Veneta 196633.梵克雅寶 1906 歷峰集團品牌34.羅意威 184635.積家表 1833 36.華倫天奴 196037.洲際酒店 1777 市值800億38.勞斯萊斯 1906 市值800億39.雪花秀 196640.杜嘉班納 198541.邁凱倫 McLaren 196642.資生堂 187243.CPB肌膚之鑰 198244.Tom Ford 2005 45.瑪莎拉蒂 191446.菲拉格慕 192747.阿斯頓馬丁 191448.麗思卡爾頓 192749.芬迪 192550.天梭 1853 排名前十有7個百年品牌，3個70年以上的品牌。排名10--20的有5個百年以上，3個80年以上，2個60年以上。排名20--30的，有4個百年以上，4個60年以上，兩個1975年的。排名30-40的，有5個百年以上。4個50年以上。一個1985的。40--50. 4個百年以上。3個90年以上 1個50多年，1個40多年，1個2005年的。以上統計，得出結論。品牌價值越高，歷史越悠久。反之亦然。所有2022年的全球高檔和奢侈品牌中的50個品牌，只有一個是2000年之后的。2個不到40年，2個不到50年。剩下全部都是50年以上歷史。也就是說，50個品牌，90%以上都有60年或者更久的歷史。50個品牌有25個百年以上，占比高達50%。而且排名越靠前，百年品牌越多。時間和品牌價值成正比。高檔和奢侈品牌這個行業，新晉玩家想入圍和快速做大是非常，非常困難的。 有三個行業，頭部玩家幾乎都是百年老店。供給端不會出現新玩家來對所有老的玩家構成毀滅性打擊。不會出現蘋果干掉華盛頓郵報索尼摩托羅拉諾基亞，不會出現特斯拉干死福特豐田，也不會出現微軟，不會出現亞馬遜干掉家樂福沃爾瑪，不會出現騰訊控股干掉中國移動中國電信，也不會出現阿里巴巴干掉永輝超市大潤發等。這三個行業除了剛才分析的奢侈品行業之外，另外兩個就是酒類和中藥行業。酒類行業2021年營收榜單中，排名第一的是貴州茅臺。1.貴州茅臺。1060億。800多年。2.五糧液 617億。3000多年。3.百威亞太 428億。源于1876年。4.華潤啤酒 333億。源于1936年。5.青島啤酒 296億。 源于1903年。6.洋河股份 246億。 1400多年。7.瀘州老窖 204億。 690多年。8.山西汾酒 198億。 800多年。9.重慶啤酒 128億。 源于1958年。10.古井貢酒 127億。 源于1515年。11.燕京啤酒 111億。源于1980年。12.順鑫農業 102億。起源于元朝。13.今世緣 63億 起源于明朝14.口子窖 49億 源于春秋時期15.水井坊 46億。600多年16.舍得酒業 45億。源于唐朝17.迎駕貢酒 43億。源于西漢18.珠江啤酒 42億 35年歷史19.張裕集團 39億。 源于1892年20.衡水老白干 37億1800多年歷史除了珠江啤酒35年，燕京啤酒43年，重慶啤酒65年，華潤啤酒近90年之外，其他排名前20的都是百年以上歷史甚至千年歷史。啤酒因為起源于近代西方，所以除去啤酒，所有前二十的白酒公司，都是百年以上品牌和技術。所以我們發現2003年古井貢酒，瀘州老窖，近年的山西汾酒，st皇臺很多出現黑天鵝，瀕臨困境甚至虧損接近倒閉，都能之后東山再起，主要是百年品牌賦能其產品力和顧客心智。我們再看2022年度中國中藥上市企業30強。1.白云山 690億 422年歷史。2.云南白藥 363億 121年歷史。3.步長制藥 157億 1993年。民企4.華潤三九 153億 源于1999年。5.同仁堂 146億 源于1669年。6.太極集團 121億 幾百年歷史7.以嶺藥業 101億 百年歷史8.昆藥集團82億 源于1381年9.片仔癀 80億 源于明朝10.天士力 79億 1992年11.紅日藥業 76億 1996年 民企12.濟川藥業 76億 1997年13.達仁堂 69億 源于1912年14.信邦制藥 64億 1995年15.康恩貝 61億 1969年16.仁和藥業 49億 1996年17.葵花藥業 44億 1966年18.康美藥業 41億 1997年19.珍寶島 41億 1996年20.東阿阿膠 38億 源于明朝21.九芝堂 37億 源于1650年22.千金藥業 36億 1966年23.康緣藥業 36億 2000年 24.馬應龍33億 明朝1582年25.益佰制藥 33億 1995年26.健民集團 32億 明朝1637年27.中恒集團 31億 1993年28.貴州百靈 31億 1999年29.香雪制藥 29億 1986年30.江中藥業 28億 1969年中藥行業前十，有7個百年老店。分別是白云山，云南白藥，同仁堂，片仔癀，太極集團，以嶺藥業，昆藥。11到20， 有2個百年老店。達仁堂，東阿阿膠。兩個超過50年。6個都是1995-1997年成立的。21到30， 有3個百年老店。九芝堂。馬應龍。健民集團。可見。中藥行業，年齡越長，歷史越長，越有可能做成頭部企業。結論，品牌老字號更有長壽基因，容易出大牛股，更有可能成為行業頭部企業。尤其在白酒，中藥，高檔奢侈品三個行業中。當品牌老字號，行業龍頭因為某種原因被市場錯殺到7倍市盈率，而這個股票過去10年保持凈資產收益率15%+甚至20%+， 毛利率很高，每年盈利不需要很多資本投入的時候，可以重倉買入。比如，老鳳祥，過去10年總利潤116億，資本投入只有24億。占比只有20%。營業收入620億，銷售費用才6.3億。占比1%。對比周大生，營業收入54億，銷售費用6.8億，占比12.6%。有一些民營企業，新成立的品牌價值弱的公司（不限于黃金珠寶行業）銷售費用甚至占到營業收入近50%。這三個行業的百年品牌公司還有一個突出的優勢，就是基本都是輕資產企業。利潤的增長不需要很多資本投入。巴菲特在1990年演講中說過，如果一家企業賺取一定的利潤，其他條件相等，這家企業的資產越少，其價值就越高。財報中看不到這一點。偉大的企業，就是無需提供任何資本投入就能維持很好的利潤的公司。這個和林園的小投入，大產出是一個意思。白酒，中藥，高檔奢侈品無疑很多頭部百年品牌企業符合這個標準。他們產品賣得好，主要是因為這個品牌已經深入人心，不用做廣告，做宣傳，大家都知道，都會優先購買這個品牌的產品，產品很好賣，而且可以持續賣百年，需求永不消失。這樣的賺錢模式無疑是最好的。這樣的股票未來十年二十年甚至百年的確定性是最大的。不需要很多資本投入就可以獲取利潤和營收的不斷增長，這樣的企業一般實際負債率很低甚至沒有負債，未來倒閉破產的風險也非常小。當這樣的企業因為某種原因市場給7倍市盈率甚至更低的估值，就是千載難逢的投資機會。歷史上有這樣的機會嗎？2014年1月份白酒行業龍頭6倍市盈率的五糧液，8倍市盈率的貴州茅臺，2022年6倍市盈率的中藥龍頭港股白云山，2023年6倍市盈率的老鳳祥B. 這四個歷史性機會，有3個都是奢侈品。（貴州茅臺，五糧液，老鳳祥）。全球市值最大的奢侈品公司，路易威登，市值已經3萬億。其老板阿諾德目前也是全球首富。中國上海市場目前市值最大的公司，也是高檔白酒貴州茅臺。老鳳祥B目前市值108億。2022年利潤大概17.5億。2023年利潤大概率在20億。動態市盈率只有5.4倍。分紅率已經7-8%。而且不收紅利稅。是非常好的歷史性投資機會。我預估其利潤將由2023年的20億，增長到2035年的60億，分紅從2023年的8億到2035年的36億，占現在市值的33%。也就是說，不算分紅再投入的話，現階段如果擁有老鳳祥萬分之一股份，108萬市值，那么12年之后每年分紅就可以36萬。如果算上未來12年分紅再投資而且估值一直6倍市盈率，那么未來12年之后股份將提高一倍多，12年之后每年分紅將達到80萬，幾乎等于現在的市值。如果現在投入300萬，12年之后每年分紅就近300萬，市值將上億（根據成熟企業3%對比市值的股息率計算）。12年有望達到30多倍的驚人收益。參考巴菲特購買的可口可樂，購買可樂的時候可樂市值100億美元巴菲特買了10億美元，過了35年，可樂年利潤100多億美元，每年分紅近100億美元，巴菲特一年分紅就近10億美元。根據3%分紅率計算，巴菲特擁有的10%的可樂股份價值為近300億美元。比當年的10億美元完美增值了30倍。不過巴菲特在可樂的案例上用了35年實現的投資目標，很可能在老鳳祥身上用不到那么久。因為可樂利潤增長從1987年的7億美元到現在100億美元，用了35年利潤增長15倍。估值從14倍市盈率到近30倍市盈率增加一倍，所以市值增加了30倍。戴維斯雙擊。老鳳祥漲30倍的路徑，很可能是利潤12年漲3倍，估值從2023年的動態5倍市盈率到成熟期的30倍市盈率，市值綜合漲20倍，但是如果算上分紅再投入，收益也是30倍-40倍（如果算分紅再投入，可樂最近35年實際收益應該是更高的）。當然，這一切假設推理，都建立在老鳳祥未來12年利潤要再漲三倍。具體的邏輯數據推理過程，我會在下一篇文章中分析。

注，文章作為作者投資思考記錄，不作為投資推薦。投資有風險。

$白云山(00874)$ $老鳳祥(SH600612)$ $老鳳祥B(SH900905)$

關鍵詞： 貴州茅臺 營業收入 銷售費用