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$和鉑醫(yī)藥-B(02142)$$云頂新耀-B(01952)$$華領(lǐng)醫(yī)藥-B(02552)$

我們今天文章的主角是和鉑醫(yī)藥， 老范認(rèn)為和鉑醫(yī)藥是目前最低估的18A公司之一，首先是市值低慘，其次是資產(chǎn)過硬，更重要的是公司志存高遠(yuǎn)，潛力巨大。

(資料圖片僅供參考)

20230127收盤股價(jià)3.51港幣，市值27億港幣，僅僅2022年平臺(tái)輸出六項(xiàng)合作項(xiàng)目，總金額超過150億元。自有管線有多個(gè)BIC潛力，甚至是FIC潛力的產(chǎn)品，在中美兩地已經(jīng)開展多個(gè)臨床，假以時(shí)日，陸續(xù)開花結(jié)果，估值處于嚴(yán)重低估。

去年下半年和鉑暴跌的原因有

整體18A暴跌，但和鉑跌得尤其深。

和鉑醫(yī)藥兩個(gè)引進(jìn)的藥品也是最快商業(yè)化的產(chǎn)品，一個(gè)是巴托利單抗，作價(jià)10億賣給石藥集團(tuán)，一個(gè)特納西普三期終止了。屋漏偏逢連夜雨，由于被剔除出港股通，股價(jià)更是大幅下挫。

現(xiàn)階段和鉑仍然有很好的投資價(jià)值。

首先我們來看看和鉑的現(xiàn)金流，和鉑中報(bào)還有2.03億美元約13.8億元現(xiàn)金，賣給石藥集團(tuán)的款項(xiàng)大約3-5年能收齊10億元，這兩筆現(xiàn)金合計(jì)大約23.8億元。HBM9161（巴托利單抗）預(yù)計(jì)能夠在2024-2025年實(shí)現(xiàn)銷售，進(jìn)而公司可以獲得除10億元外的銷售分成。那么接下來和鉑由于支付巴托利單抗方面的費(fèi)用將大幅降低，不用再支付特納西普的三期費(fèi)用，4003今年將進(jìn)入臨床三期；同時(shí)由于人員優(yōu)化調(diào)整，整體費(fèi)用明年將同比降低。預(yù)計(jì)今年下半年約消耗現(xiàn)金4.5億左右，明年大約7-8億。

2022年和鉑醫(yī)藥公告通過平臺(tái)有六個(gè)大的合作項(xiàng)目，這六個(gè)項(xiàng)目都將產(chǎn)生現(xiàn)金流：

1、阿斯利康3.5億美元的7022合作項(xiàng)目，后期費(fèi)用由阿斯利康負(fù)責(zé)，首付款2500萬美元已經(jīng)收到，后續(xù)按10年來算，每年平均收入毛估3千萬美元，當(dāng)然實(shí)際支付情況要根據(jù)合同約定的里程碑來付款，比如7022進(jìn)入一期臨床、二期等等，這里只是毛估。這里還要重點(diǎn)說明的是，如果該項(xiàng)目被終止，那么后面的款項(xiàng)是收不到的，已經(jīng)收的不用退，這一點(diǎn)同樣適用于下面幾個(gè)項(xiàng)目。

2、3、2022年5月30日，與LegoChem Biosciences Inc.及映恩生物科技有限公司達(dá)成開展抗體藥物偶聯(lián)物(ADC)的合作項(xiàng)目，注意，這是兩家不同公司的兩個(gè)合作項(xiàng)目，根據(jù)相關(guān)授權(quán)協(xié)議及其項(xiàng)下條款及條件，公司將收取預(yù)付款、里程碑付款及基于銷售的特許使用權(quán)費(fèi)。由于這兩家合作方要求，不公布合作金額，老范推測(cè)這兩家也都是總金額十億元級(jí)別的合作。

4、11月11日，和鉑醫(yī)藥宣布其全資子公司諾納生物與全球領(lǐng)先的mRNA及疫苗研發(fā)公司莫德納(moderna)簽訂授權(quán)及合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，莫德納將獲得一組由HCAb平臺(tái)開發(fā)的針對(duì)多個(gè)靶點(diǎn)序列的獨(dú)家可再授權(quán)許可，用于基因療法的研發(fā)，并全面負(fù)責(zé)其開發(fā)、生產(chǎn)、監(jiān)管及商業(yè)化相關(guān)的所有工作。諾納生物將一次性獲得600萬美元預(yù)付款、最高約5億美元里程碑付款及相關(guān)分級(jí)特許使用權(quán)費(fèi)。此外，莫德納還將有權(quán)選擇獲得額外靶點(diǎn)序列的獨(dú)家可再授權(quán)許可，諾納生物將獲得相應(yīng)的預(yù)付款、里程碑付款以及分級(jí)特許權(quán)使用費(fèi)。這里要強(qiáng)調(diào)的是：每個(gè)序列如果有個(gè)產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)和銷售，那么針對(duì)產(chǎn)品的里程碑付款公司有權(quán)重復(fù)收取。如果這樣的話里程碑付款將會(huì)超過5億美元。

5、2022年11月21日，諾納生物再度宣布，將向Dragonfly Therapeutics提供HCAb技術(shù)使用權(quán)，并根據(jù)Dragonfly Therapeutics的需求針對(duì)指定靶點(diǎn)生成抗體產(chǎn)品。

6、科倫和鉑的合作：如果簡(jiǎn)單來算一下，這個(gè)推算僅供參考，不準(zhǔn)確，科倫和默沙東的合作總共是7款A(yù)DC藥物共計(jì)93億美元，首付款1.75億美元，和鉑是其中兩款，占比30%，93億美元2/7*30%=7.974億美元。

這其中第2項(xiàng)，和鉑與LCB公司合作的ADC其實(shí)應(yīng)該已經(jīng)是出成果了，由于客戶要求，公司暫時(shí)未對(duì)外公布，2022年12月份韓國(guó)LCB公司與美國(guó)安進(jìn)公司（就是花25億美元收購(gòu)大鼠平臺(tái)的那家公司）達(dá)成協(xié)議，5款A(yù)DC項(xiàng)目共計(jì)金額12.5億美元。但其中和鉑占有多少比重目前還不得而知。

和鉑原來是希望利用平臺(tái)將核心藥物吃一條龍，從藥物發(fā)現(xiàn)一直做到商業(yè)化，但是這兩年創(chuàng)新藥的商業(yè)環(huán)境非常糟糕，加上早期為了盡快獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流而引進(jìn)的巴托利單抗賣給石藥集團(tuán)，特納西普也不指望了。所以公司也想清楚了，應(yīng)該利用自己平臺(tái)的核心優(yōu)勢(shì)加大和其他公司的合作力度，并輸出發(fā)現(xiàn)藥物從而體現(xiàn)出平臺(tái)的價(jià)值，通過推動(dòng)從概念到臨床申請(qǐng)的藥物開發(fā)擴(kuò)展合作，同時(shí)不斷尋求管線對(duì)外授權(quán)機(jī)會(huì)，于是干脆將工廠也賣給了藥明，將分批收回1.46億元（虧損6193萬）。

除此之外，公司自研管線豐富，4003、7008等核心管線有序推進(jìn)，為將來的發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前公司仍然有十多個(gè)管線繼續(xù)研發(fā)。

主導(dǎo)阿斯利康7022、巴托利單抗出售給石藥集團(tuán)、Moderna核酸等多個(gè)合作項(xiàng)目的徐偉豪在11月11日得到重用，被任命為首席商務(wù)官和CFO，這也預(yù)示公司將轉(zhuǎn)型為平臺(tái)合作輸出公司。

而這個(gè)全人源免疫球蛋白轉(zhuǎn)基因小鼠平臺(tái)，老范始終覺得這才是公司的核心資產(chǎn)，畢竟比和鉑這個(gè)平臺(tái)遜色的Teneobio的Unirat的全人源免疫球蛋白大鼠平臺(tái)被安進(jìn)收購(gòu)都要花了25億美元。和鉑要是肯賣，30億美元是起碼的，而且是不包含任何平臺(tái)在研藥物的價(jià)格。

和鉑醫(yī)藥的全人源系列技術(shù)平臺(tái)包括四個(gè)：

1、全人源正常抗體H2L2

2、全人源重鏈抗體HCAb（全球唯一全人源重鏈抗體小鼠平臺(tái)）

3、全人源雙抗免疫細(xì)胞銜接器HBICE

4、全人源抗體HCAb Plus，用于拓展HCAb平臺(tái)的應(yīng)用，以多家抗體、CAR-T、CAR-NK、mRNA等多種技術(shù)形式進(jìn)行輸出。

目前該平臺(tái)有超過50家合作伙伴，多過200個(gè)內(nèi)部外部項(xiàng)目基于平臺(tái)展開。世界醫(yī)藥行業(yè)前十的公司有半數(shù)以上與和鉑醫(yī)藥合作，這正是：往來無白丁，談笑有鴻儒。2022年張江評(píng)選的20大生物醫(yī)藥交易當(dāng)中和鉑醫(yī)藥獨(dú)占三元，即使與同在張江的大藥企和國(guó)際巨頭相比，不管是數(shù)量還是總規(guī)模都名列前茅。

老范預(yù)計(jì)該平臺(tái)每年都會(huì)多個(gè)類似上面六項(xiàng)合作的項(xiàng)目公布，這將成為和鉑醫(yī)藥源源不斷的現(xiàn)金流，并早早實(shí)現(xiàn)盈利。

和鉑的4003聯(lián)合用藥完成黑色素瘤臨床Ib/II期的患者招募，于ASCO發(fā)布Ia期頂線數(shù)據(jù)，并在22年11月的ESMO I-O大會(huì)上公布了更為完整的數(shù)據(jù)。最新數(shù)據(jù)顯示，4003聯(lián)合特瑞普利單抗的ORR數(shù)據(jù)是目前中國(guó)境內(nèi)已公開的黑瘤腫瘤免疫治療中最高的，并且與其他主流療法相比有至2-3倍的ORR提升。黑色素瘤屬于很難治的腫瘤，4003展現(xiàn)了在實(shí)體瘤上的潛力，并且聯(lián)合用藥潛力也很大。

已經(jīng)中國(guó)、美國(guó)、澳大利亞三地開展臨床，又是首創(chuàng)靶點(diǎn)，潛力巨大。

和鉑醫(yī)藥的HBM1020的靶點(diǎn)機(jī)制B7H7（HHLA2）能夠?qū)崿F(xiàn)獨(dú)立于PD-L1表達(dá)。通常于PD-L1陰性腫瘤中高表達(dá)，展示出區(qū)別于PD-(L)1的另一種免疫逃逸機(jī)制。因此，在PD-L1陰性／難治性患者中，B7H7通路在腫瘤細(xì)胞逃避免疫監(jiān)管方面發(fā)揮更重要的作用。在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品臨床優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也體現(xiàn)除了差異化產(chǎn)品帶來的商業(yè)化價(jià)值。

和鉑醫(yī)藥剛剛在2023年1月12日公告在美國(guó)通過臨床申請(qǐng)的靶B7H7/HHLA2產(chǎn)品1020，就是一款全球首創(chuàng)的產(chǎn)品也是目前全球唯一臨床階段B7H7/HHLA2靶點(diǎn)單抗，有望為難以從PD-(L)1抑制劑中獲益的患者（尤其是PD-L1陰性／難治性患者）提供一種全新的抗腫瘤治療方法。1020具備國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

2023年1月19日公告已獲FDA的新藥研究申請(qǐng)?jiān)S可，在美國(guó)啟動(dòng)單克隆抗體HBM1007（一款由 Harbour Mice?平臺(tái)產(chǎn)生的靶向CD73的全人源抗體）的臨床試驗(yàn)。

和鉑醫(yī)藥的自研管線產(chǎn)品基本都是來源于和鉑小鼠平臺(tái)，都具有全球權(quán)益，并且不惜投入重金研發(fā)，包括4003、7008、1020、1070都有在海外主要是FDA開展臨床，主要針對(duì)的適應(yīng)癥都是目前非常難治的實(shí)體瘤，具有很大的差異化，里面已經(jīng)發(fā)現(xiàn)有幾個(gè)全球BIC潛力的產(chǎn)品，并且還有FIC的產(chǎn)品，這種中美兩地都做臨床就是國(guó)際化的思路，為將來海外BD打下良好的基礎(chǔ)，假以時(shí)日，和鉑的自研管線也將陸續(xù)進(jìn)入收獲期，就是海外權(quán)益的BD金額也有很大空間。

和鉑醫(yī)藥是一個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的會(huì)下蛋的金母雞，下來的蛋不管是賣掉還是孵化成小雞賣掉還是自己養(yǎng)成都很有錢賺。

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關(guān)鍵詞： 阿斯利康 投資價(jià)值 黑色素瘤