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節(jié)前寫了一篇文章解釋PB、PE和ROE的關(guān)系。

PB=PE*ROE

(資料圖片僅供參考)

當(dāng)ROE重回上升趨勢(shì)時(shí)，PE就會(huì)提升（當(dāng)PE處于低估狀態(tài)時(shí)）。

PE和ROE一起上升，會(huì)導(dǎo)致PB上升的幅度更大。

所以，當(dāng)股市來(lái)到底部區(qū)域時(shí)，判斷啥時(shí)候漲的關(guān)鍵就是判斷ROE未來(lái)的趨勢(shì)。

注意，這里說(shuō)的是趨勢(shì)，而不是拐點(diǎn)。判斷拐點(diǎn)這事只能交給神仙。

當(dāng)我們確定ROE未來(lái)會(huì)提升時(shí)，漲是早晚的事！

即便上漲的過(guò)程很曲折，很震蕩，我也可以踏實(shí)的耐心持股。

今天我們就來(lái)看看A股未來(lái)ROE的變化。

首先看看ROE變動(dòng)的周期！

一、三年一次，跟大姨媽一樣準(zhǔn)時(shí)

我們都知道股市一個(gè)牛熊周期大概是3年到3年半。其實(shí)ROE的變動(dòng)也跟股市牛熊差不多。

甚至ROE比股市的周期還要準(zhǔn)時(shí)一點(diǎn)，因?yàn)楣墒羞€要受到很多不確定因素的影響，最難控制的就是群眾的情緒。見下圖

之前寫那篇文章的時(shí)候，就有讀者抬杠，說(shuō)我們無(wú)法判斷拐點(diǎn)。

這本來(lái)就是廢話，誰(shuí)能判斷拐點(diǎn)啊？咱們只需要判斷大概的趨勢(shì)就可以了，剩下的就是耐心等待。

從圖中就能看出，去年到現(xiàn)在，股市整體的估值肯定是不高的，與ROE相比，肯定是低估的，下跌空間有限。

而ROE已經(jīng)向下盤整比較長(zhǎng)時(shí)間了。就看啥時(shí)候拐頭向上了。

接下來(lái)就把ROE拆解一下就一目了然了。

二、ROE的拆解

咱們就用杜邦分析來(lái)拆解ROE。

杜邦分析并不難。ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（凈利潤(rùn)/總營(yíng)收）*（總營(yíng)收/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

所謂的權(quán)益乘數(shù)，簡(jiǎn)單點(diǎn)講就是看加了多少杠桿。

我們只需要看看三個(gè)變量未來(lái)的趨勢(shì)，其實(shí)就很好判斷ROE的變動(dòng)方向了。

三、盈利能力大概率會(huì)提升

跟銷售凈利率相關(guān)的因素有哪些呢？

其實(shí)就兩樣：毛利率和三費(fèi)

先看毛利率。

產(chǎn)品漲價(jià)和成本降低，毛利率就會(huì)升高。

咱們看CPI和PPI的走勢(shì)就知道了。

相比于去年P(guān)PI肯定是降低的，那么今年企業(yè)成本肯定降低。

至于價(jià)格，CPI在今年大概率會(huì)走高。道理很簡(jiǎn)單，需求肯定比去年高，大家看看新年期間各旅游景點(diǎn)的房?jī)r(jià)就知道了。

在疫情這個(gè)最大的制約因素消除后，需求沒理由比2022年低！請(qǐng)注意，這里說(shuō)的是跟2022年比，現(xiàn)在的股市是給點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛。咱們不用去跟疫情前比。

因此大趨勢(shì)來(lái)看，今年企業(yè)的毛利率是提升的。

此外，毛利率跟企業(yè)的技術(shù)變革和集中度提升也有關(guān)。

技術(shù)變革在短期內(nèi)的變化不大，但是集中度是可以在三年疫情后有很大變化的。

道理很簡(jiǎn)單，小魚都挨不過(guò)三年，大魚有充足的現(xiàn)金流，在別人危難的時(shí)候，他們恰好可以收割他們，搶他們的市場(chǎng)份額，甚至直接把他們收購(gòu)了。

總之，從CPI、PPI和集中度方面看，毛利率是會(huì)提升的。

再看三費(fèi)。無(wú)非就是銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

2021年到2022年，大部分企業(yè)都在搞降本增效，并且從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)看，效果非常明顯。

所謂的降本增效就是砍掉不必要的費(fèi)用，如果仔細(xì)點(diǎn)的話，大家可以發(fā)現(xiàn)每次經(jīng)濟(jì)衰退后，活下來(lái)的企業(yè)，其效率大都會(huì)提升。

然后在經(jīng)濟(jì)繁榮期，他們又會(huì)犯“大企業(yè)病”，效率再次降低。如此循環(huán)反復(fù)！

如果你無(wú)法站在企業(yè)端思考的話，你可以看看去年多少人被裁，多少人被降薪。這些都是在降本增效。所以別看到裁員就菊花一緊，對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，這不一定是壞事。

巴菲特就經(jīng)常干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，把該裁的都裁掉，該降低的費(fèi)用都降低。大家可以捫心自問，自己的單位到底有多少人站著茅坑不拉屎？一旦見企業(yè)裁員了，這些人立馬就會(huì)表現(xiàn)的很積極。

至于財(cái)務(wù)費(fèi)用，這就更簡(jiǎn)單了。貨幣寬松，財(cái)政寬松的環(huán)境里，財(cái)務(wù)費(fèi)用肯定是降低的。

總之上市企業(yè)的盈利能力大概率是會(huì)在今年提升的。

四、運(yùn)營(yíng)能力大概率會(huì)提升

跟總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相關(guān)的有兩個(gè)關(guān)鍵因素。要么是銷售收入增長(zhǎng)，要么是總資產(chǎn)下降。

銷售收入會(huì)不會(huì)增長(zhǎng)呢？我覺得用腳指頭想都知道不可能比2022年還差吧？

咱們就說(shuō)消費(fèi)吧。難不成社零還能比去年更低？

如果你不信，那就出去多走動(dòng)走動(dòng)，去感受一下現(xiàn)在的人潮涌動(dòng)，別整天待在家里意淫。

今年的銷售收入增長(zhǎng)多半是量?jī)r(jià)齊升，也就是價(jià)格和銷量都會(huì)有所提高！

至于總資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，主要跟產(chǎn)能有關(guān)。當(dāng)產(chǎn)能快速擴(kuò)張時(shí)，總資產(chǎn)增加就會(huì)很快。

現(xiàn)在有幾家企業(yè)敢大幅擴(kuò)充產(chǎn)能呢？去年有不少企業(yè)是在削減閑置產(chǎn)能。企業(yè)呀，一般都是在繁榮期大幅擴(kuò)充產(chǎn)能。

對(duì)了，今年是新一輪朱格拉周期的起點(diǎn)。而朱格拉周期是跟資本擴(kuò)張息息相關(guān)的。

咱們現(xiàn)在挺幸運(yùn)的，正處在庫(kù)存周期和朱格拉周期共振向上的起點(diǎn)。

另外呢，降低總資產(chǎn)還有一個(gè)方式就是企業(yè)回購(gòu)股票。反正去年是企業(yè)回購(gòu)股票的高峰期。這對(duì)提升ROE也是有不少幫助的！

如果你還是理解不了上面所述，你就想想2023年，家里扔掉的垃圾會(huì)不會(huì)比去年多，餐館每天倒掉的潲水會(huì)不會(huì)比去年多。

如果比去年多，說(shuō)明你大概率買的就多。那么企業(yè)賣得多，商品流轉(zhuǎn)就會(huì)加快。自然資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率就會(huì)提高了。

五、企業(yè)大概率會(huì)加杠桿

企業(yè)會(huì)不會(huì)加杠桿主要是看公司的經(jīng)營(yíng)情況。

假設(shè)凈利潤(rùn)率是15%，而利率只有3%，那么在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，加杠桿就能獲取更多的利潤(rùn)。

企業(yè)不愿意借貸，主要是看不清未來(lái)的經(jīng)濟(jì)情況，所以不敢輕易借貸。

只要需求有所回升，這些企業(yè)庫(kù)存降低后，自然就有底氣去借貸了。

實(shí)際上，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款已經(jīng)在持續(xù)改善了。這是一個(gè)非常好的信號(hào)。

這說(shuō)明，2023年企業(yè)會(huì)一定程度加杠桿，從而帶動(dòng)ROE提升。

此外，凈資產(chǎn)減少和分紅也會(huì)加大杠桿。

因?yàn)楣善被刭?gòu)能減少凈資產(chǎn)。至于分紅，還得等今年上市公司的公告。

六、總結(jié)

對(duì)股市整體的趨勢(shì)判斷，第一是看估值，第二是看ROE的變動(dòng)方向。

估值提供安全邊際，ROE增長(zhǎng)，估值會(huì)提升，同時(shí)盈利也會(huì)提升，帶來(lái)的就是戴維斯雙擊。

2022年，估值大概率已經(jīng)觸底，而ROE的變動(dòng)方向大概率也會(huì)逐漸抬升。

道理很簡(jiǎn)單，無(wú)論是銷售利潤(rùn)率、周轉(zhuǎn)率還是權(quán)益乘數(shù)都不大可能比去年更低。

正所謂否極泰來(lái)，壞到極點(diǎn)后，就得反轉(zhuǎn)！

不僅僅是整個(gè)股市，咱們?cè)谶x擇個(gè)股，其未來(lái)的長(zhǎng)期趨勢(shì)也跟ROE息息相關(guān)。咱們最需要買的股票有兩種：

第一，估值合理或低估，ROE未來(lái)能持續(xù)提升；

第二，估值合理或低估，ROE能長(zhǎng)期維持在高水平，比如大于20%。

當(dāng)然對(duì)我們對(duì)行業(yè)和公司的洞察力有極高的要求。具體如何分析ROE，其實(shí)也就是拆解開以后，仔細(xì)尋找提升ROE的主要因素有哪些？

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關(guān)鍵詞： 財(cái)務(wù)費(fèi)用 權(quán)益乘數(shù) 銷售收入