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格林布拉特投資成功的秘訣很簡(jiǎn)單，他總結(jié)兩點(diǎn)：物美＋價(jià)廉（即堅(jiān)持買入優(yōu)秀公司的股票，并且只以便宜的價(jià)格買入）。他把這兩個(gè)簡(jiǎn)單的組合戲稱為“魔力公式”。

然而，最簡(jiǎn)單的原則，堅(jiān)守起來(lái)卻不簡(jiǎn)單。格林布拉特表示，人們?cè)跇I(yè)績(jī)不佳時(shí)必定承受痛苦，痛苦中投資者很容易放棄原則，但格林布拉特堅(jiān)信自己會(huì)在痛苦時(shí)期堅(jiān)守原則，毫不動(dòng)搖。“如果沒(méi)有痛苦，那么人人都能做我們正在做的事情。”他說(shuō)。

而對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，格林布拉特還指出，最好的策略并不是能讓人獲得最高回報(bào)的策略，而是即使在困難時(shí)間也能被堅(jiān)守的好策略。

(資料圖)

一

關(guān)鍵是確認(rèn)價(jià)格和企業(yè)價(jià)值之間的差價(jià)

20世紀(jì)70年代末，喬爾·格林布拉特在沃頓商學(xué)院讀本科，當(dāng)時(shí)他的教授們堅(jiān)持認(rèn)為，試圖戰(zhàn)勝市場(chǎng)毫無(wú)意義。作為有效市場(chǎng)理論的支持者，他們聲稱股票價(jià)格反映了所有公開(kāi)的信息。他們認(rèn)為，消息靈通的買家和賣家之間的互動(dòng)導(dǎo)致股票以其公允價(jià)值定價(jià)，這意味著尋找便宜貨是徒勞無(wú)功的。

從知識(shí)層面看，有效市場(chǎng)論無(wú)疑是個(gè)出色的理論，它證明了群體的智慧，還對(duì)普通投資者投資指數(shù)基金起到了積極的推動(dòng)作用。普通投資者投資指數(shù)基金是以這一令人沮喪但符合現(xiàn)實(shí)的理念為基礎(chǔ)的 ：如果你不能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，那么你就應(yīng)該專注于以盡可能低的成本獲得相應(yīng)的回報(bào)。對(duì)于絕大多數(shù)的投資者來(lái)說(shuō)，投資指數(shù)化產(chǎn)品無(wú)疑是最合理、最簡(jiǎn)單的策略。

但格林布拉特并不認(rèn)同這些理念，他說(shuō) ：“我對(duì)所學(xué)的有效市場(chǎng)知識(shí)有一種本能的反應(yīng)。在我看來(lái)，只讀讀報(bào)紙、看看新聞沒(méi)什么意義。”

他發(fā)現(xiàn)，股市通常會(huì)在52周的高點(diǎn)和低點(diǎn)之間劇烈波動(dòng)。如果一只股票2月份的交易價(jià)格為50美元，11月份的交易價(jià)格飆升至了90美元，那么如何在這兩個(gè)極端之間確定其價(jià)格呢？那些交易火爆的股票呢，比如突然之間火起來(lái)的“漂亮50”？1972年，信息暢通的人群將寶麗來(lái)股票的估值定為了150美元，而在1974年卻定為了14美元，這公平嗎？答案很可能是否定的。

格林布拉特看到，整個(gè)市場(chǎng)無(wú)規(guī)律地從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，1972—1974年的繁榮和蕭條就是典型的情形，他在整個(gè)職業(yè)生涯中曾數(shù)次觀察到這種情形。他指出，標(biāo)普500指數(shù)從1996年到2000年翻了一番，從2000年到2002年增長(zhǎng)了一半，從2002年到2007年翻了一番，從2007年到2009年增長(zhǎng)了一半，從2009年到2017年翻了兩番。當(dāng)市場(chǎng)飆升、震蕩和暴跌時(shí)，投資者是否合理有效地確定了股價(jià)？抑或他們的理性遠(yuǎn)不如學(xué)術(shù)理論家的設(shè)想？

1979年，格林布拉特以優(yōu)異的成績(jī)畢業(yè)，之后他進(jìn)入了沃頓商學(xué)院學(xué)習(xí)MBA課程，但他接受的正規(guī)教育并沒(méi)有讓他解開(kāi)這些市場(chǎng)謎團(tuán)。他上了一堂投資管理課，但二次參數(shù)規(guī)劃等深?yuàn)W的主題沒(méi)能給他帶來(lái)任何啟示。不過(guò)，他做到了與眾不同 ：“我得了班上的最低分。”

格林布拉特被《福布斯》拯救了。在沃頓商學(xué)院求學(xué)的第三年，他偶然看到了一篇介紹格雷厄姆鑒別廉價(jià)股策略的短文，之后他閱讀了《證券分析》和《聰明的投資者》，他稱這兩本書(shū)的內(nèi)容與“我在學(xué)校學(xué)到的知識(shí)截然不同”，格林布拉特說(shuō)，格雷厄姆對(duì)市場(chǎng)運(yùn)作的看法“非常簡(jiǎn)單明了，這讓我極為興奮”。

最重要的是，格雷厄姆給了他一個(gè)改變?nèi)松膯⒌稀Ｕ绺窳植祭厮f(shuō)，“股票代表的是你正在評(píng)估并試圖以折扣價(jià)購(gòu)買的企業(yè)的所有權(quán)”，那么，關(guān)鍵是要確認(rèn)價(jià)格和企業(yè)價(jià)值之間存在極大差距的情形。這一價(jià)差給了你一個(gè)安全邊際，格林布拉特（像格雷厄姆和巴菲特一樣）認(rèn)為這是投資中最重要的概念。

一旦你意識(shí)到，你的使命是給企業(yè)估價(jià)并以遠(yuǎn)低于其價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買其股票，你就會(huì)釋然了。格林布拉特說(shuō) ：“如果你能這么簡(jiǎn)單地看待投資，并且始終保持這種簡(jiǎn)單性，那么你就會(huì)發(fā)現(xiàn)這一理念非常吸引人，你也會(huì)覺(jué)得其他理念都很愚蠢。在它的影響下，我把別人告訴我的關(guān)于如何看待世界和市場(chǎng)的99%的理念都拋諸腦后了。”

二

人會(huì)情緒化而非理智買賣

你能利用他人的情緒獲益

許多投資者聽(tīng)說(shuō)希臘債務(wù)危機(jī)會(huì)威脅歐洲經(jīng)濟(jì)的最新消息時(shí)，都會(huì)感到不安，但格林布拉特說(shuō) ：“如果我在中西部擁有一家連鎖店，我會(huì)因希臘發(fā)生了一些不好的事情而突然以其價(jià)值一半的價(jià)格賣掉它嗎？我不會(huì)這么做！但你在報(bào)紙上能看到這樣的做法，而且每個(gè)人都這么認(rèn)為。結(jié)合現(xiàn)實(shí)問(wèn)問(wèn)自己，‘二者是否有關(guān)系’，這很有益處。”

事實(shí)上，你可能已經(jīng)意識(shí)到，投資界有很多人在胡說(shuō)八道。華爾街的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場(chǎng)策略師對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)變化侃侃而談，但無(wú)人能做出可靠的預(yù)測(cè) ；媒體專家們苦思冥想隨機(jī)的、無(wú)意義的短期價(jià)格波動(dòng)的重要性 ；經(jīng)紀(jì)公司里高智商的分析師們把時(shí)間浪費(fèi)在了精確計(jì)算下一季度的公司收益上，這是一種荒謬的猜測(cè)游戲，成功的投資者不會(huì)這么做。

學(xué)院里的教授們也不甘示弱，他們創(chuàng)造出了復(fù)雜的數(shù)學(xué)公式，并用專業(yè)術(shù)語(yǔ)講述夏普比率、索蒂諾比率、阿爾法、貝塔系數(shù)、莫迪利亞尼 — 莫迪利亞尼測(cè)度以及其他神秘的概念，這些概念為混亂的市場(chǎng)增添了科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臍庀ⅰＥc此同時(shí)，投資顧問(wèn)利用這些高明的概念說(shuō)服客戶，慫恿他們頻繁地調(diào)整投資組合。巴菲特嘲笑這些高價(jià)兜售復(fù)雜性的人是“超級(jí)幫手”，他們的“建議往往是以艱澀深?yuàn)W、令人費(fèi)解的語(yǔ)言表達(dá)的”。

相比之下，格雷厄姆的“市場(chǎng)先生說(shuō)”簡(jiǎn)單明了多了，他以一則簡(jiǎn)短的寓言講述了這個(gè)糊涂人的經(jīng)歷，說(shuō)清了整個(gè)投資游戲的奧秘。在《聰明的投資者》一書(shū)中，格雷厄姆建議，設(shè)想你持有一家私人企業(yè)1000美元的股份。每一天，你的合作伙伴市場(chǎng)先生都會(huì)為你提供一份股票報(bào)價(jià)，他的報(bào)價(jià)會(huì)根據(jù)他當(dāng)天的情緒而變化 ：“當(dāng)他給你的報(bào)價(jià)高得離譜時(shí)，你可能會(huì)興高采烈地把股票賣給他 ；當(dāng)他的報(bào)價(jià)很低時(shí)，你同樣會(huì)開(kāi)心地從他那里買股票。”剩下的時(shí)間里，你可以靜觀其變，等待市場(chǎng)先生再次失去理智，向你提供另一筆你無(wú)法拒絕的交易。

換句話說(shuō)，市場(chǎng)并不是一臺(tái)有效的機(jī)器，它無(wú)法一直設(shè)定可信的、公平的價(jià)格。它會(huì)出錯(cuò)，會(huì)做出愚蠢行為。“人們是瘋狂和情緒化的。”格林布拉特說(shuō)，“他們情緒化而非理智地買賣東西，而這正好給我們提供了機(jī)會(huì)……因此，如果你有一套評(píng)估企業(yè)價(jià)值的合理方法，你就能利用他人的情緒獲益。”

三

購(gòu)買便宜貨非常簡(jiǎn)單

但執(zhí)行起來(lái)并不容易

這就提出了一個(gè)顯而易見(jiàn)但至關(guān)重要的問(wèn)題：你知道如何評(píng)估一家企業(yè)的價(jià)值嗎？你做出何種回答都無(wú)所謂，重要的是，你和我都要誠(chéng)實(shí)地回答這個(gè)問(wèn)題。在跳傘和選股等極限運(yùn)動(dòng)中，自欺欺人是代價(jià)慘痛的習(xí)慣。格林布拉特說(shuō)：“只有一小部分人重視企業(yè)，如果你做不到這一點(diǎn)，那你就不應(yīng)該自行投資。你連什么樣的企業(yè)值得投資都不知道，你又怎么能明智地投資呢？”他接著補(bǔ)充說(shuō)：“大多數(shù)人應(yīng)該只投資指數(shù)基金”，因?yàn)椤八麄儾幻靼鬃约涸谧鍪裁础薄?/p>

我不具備評(píng)估企業(yè)的技術(shù)、耐心或興趣，因此，我把這些工作委托給了專業(yè)人士，他們更勝任這些工作。我的做法是合理的，減少了我的很多麻煩。正如格林布拉特在《股市穩(wěn)賺》這本小書(shū)中所寫(xiě)的 ：“盲目地選擇個(gè)股就像是拿著一根燃著的火柴在炸藥廠里亂竄，命大的話，你可能會(huì)活下來(lái)，但你會(huì)表現(xiàn)得像個(gè)白癡。

格林布拉特根據(jù)不同企業(yè)的具體情況采用了4種估值法 ：

進(jìn)行折現(xiàn)現(xiàn)金流分析，計(jì)算公司未來(lái)收益估值的凈現(xiàn)值

將公司的價(jià)值與同類企業(yè)的進(jìn)行比較，評(píng)估其相對(duì)價(jià)值

估計(jì)公司的收購(gòu)價(jià)值，計(jì)算知情的買家可能會(huì)支付的價(jià)格

計(jì)算公司的清算價(jià)值，即分析公司破產(chǎn)清算時(shí)的價(jià)值

這些方法都不精確，而且也都有其局限性，但格林布拉特秉持的理念是，當(dāng)一只股票足夠便宜時(shí)，其上行潛力會(huì)明顯大于下行潛力。購(gòu)買便宜貨這一思想本身非常簡(jiǎn)單，但執(zhí)行起來(lái)并不容易，因?yàn)樗婕埃ù笾拢╊A(yù)測(cè)一家公司未來(lái)的收益和現(xiàn)金流等比較復(fù)雜的問(wèn)題。這讓我想起了查理·芒格與霍華德·馬克斯共進(jìn)午餐時(shí)做出的一針見(jiàn)血的評(píng)論：“做到這一點(diǎn)應(yīng)該不容易，任何覺(jué)得它簡(jiǎn)單的人都是愚蠢的。”

格林布拉特堅(jiān)持認(rèn)為，他自己的估值能力“很一般”，他的優(yōu)勢(shì)主要在于，他能把市場(chǎng)上看到的一切“置于大背景中加以考慮”，并以一貫采用的框架對(duì)它們進(jìn)行分析。他對(duì)這一框架的信心如此堅(jiān)定，以至于他向哥倫比亞大學(xué)的學(xué)生們做出了這樣的保證 ：如果他們能較好地評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，能以低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大幅折扣買入股票，并能耐心地等待當(dāng)前價(jià)格與企業(yè)估值之間的差距縮小，那么市場(chǎng)終會(huì)獎(jiǎng)勵(lì)他們。

問(wèn)題在于，你永遠(yuǎn)無(wú)法判斷價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值趨同需要多長(zhǎng)時(shí)間，不過(guò)，他表示，“我堅(jiān)信，在90%的情況下，市場(chǎng)會(huì)在兩三年內(nèi)認(rèn)可該價(jià)值。”

這就引出了被金融界視為最可靠法則的基本真理 ：從短期來(lái)看，市場(chǎng)是非理性的，經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致股票被錯(cuò)誤地定價(jià)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)卻是異常理性的。

格林布拉特說(shuō) ：“最終，市場(chǎng)先生會(huì)做對(duì)。”

四

你不需要最佳策略

只需要一個(gè)能堅(jiān)持的好策略

當(dāng)我思考從喬爾·格林布拉特身上學(xué)到了什么時(shí)，四點(diǎn)簡(jiǎn)單的啟示赫然出現(xiàn)在了我腦海里。

第一，你不需要最佳策略，你只需要一個(gè)能實(shí)現(xiàn)你財(cái)務(wù)目標(biāo)的明智策略。正如普魯士軍事戰(zhàn)略家卡爾·馮·克勞塞維茨將軍所說(shuō)的，“追求完美是好計(jì)劃的最大敵人”。

第二，策略應(yīng)該非常簡(jiǎn)單、合理，你能理解它，你相信它的內(nèi)核，即使在困難時(shí)期、在它看起來(lái)不再有效時(shí)你也能毫不動(dòng)搖地堅(jiān)持采用它。它還必須契合你對(duì)痛苦、波動(dòng)和損失的承受力。寫(xiě)出策略及其依據(jù)的原則和你認(rèn)為它未來(lái)能發(fā)揮效力的原因是很好的做法，把它視為一份政策聲明或財(cái)務(wù)行為準(zhǔn)則，在你承受壓力和面對(duì)困惑的時(shí)候，在你想要獲得心理平衡感和方向感的時(shí)候，你可以看看它。

第三，捫心自問(wèn)，你是否真的有戰(zhàn)勝市場(chǎng)的能力和特質(zhì)。格林布拉特不尋常的特質(zhì)使他擁有了顯著的優(yōu)勢(shì) ：他具有強(qiáng)大的分析能力，能將復(fù)雜的游戲解構(gòu)為最基本的原則 ：評(píng)估企業(yè)的價(jià)值，折價(jià)買入，然后等待。他知道如何評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。他不受傳統(tǒng)觀點(diǎn)或權(quán)威人士的影響，比如沃頓商學(xué)院的教授們宣揚(yáng)的市場(chǎng)有效說(shuō)，相反，他樂(lè)于一次次地證明他們是錯(cuò)誤的。另外，他富有耐心、脾氣平和、自信、能干、理性、自律。

第四，切記這一點(diǎn)：要成為富有的、成功的投資者不一定非要戰(zhàn)勝市場(chǎng)。幾十年來(lái)，約翰·博格目睹了數(shù)千名基金經(jīng)理試圖證明自己的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)于指數(shù)基金，但他們都失敗了。他對(duì)我說(shuō) ：“事實(shí)證明，這些所謂的‘恒星’都是‘彗星’，它們?cè)谄涕g照亮了夜空，但很快就燃燒殆盡了，它們的灰燼輕輕地飄落在了地上。相信我，這樣的事情幾乎總在發(fā)生。”

就我個(gè)人而言，我一直都在指數(shù)化的數(shù)學(xué)邏輯和擊敗市場(chǎng)的夢(mèng)想之間徘徊，但我知道這一點(diǎn)：無(wú)論選擇哪條路，保持簡(jiǎn)單都是有意義的。

關(guān)鍵詞： 格雷厄姆 指數(shù)基金 企業(yè)價(jià)值