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鋁箔是一種鋁壓延材，鋁箔主要是針對厚度而言，行業(yè)內(nèi)通常將厚度小于0.2mm的鋁材產(chǎn)品稱為鋁箔，通常邊部縱切，并成卷交貨。按照厚度劃分，鋁箔可分為雙零箔、單零箔和厚箔。通常來說，雙零箔主要用于食品包裝、香煙包裝、電子光箔等；單零箔用于部分食品包裝、藥品包裝、電子電路信號屏蔽、空調(diào)箔等；厚箔主要用于空調(diào)箔、容器箔、建筑裝飾以及工業(yè)用途。

電池鋁箔為電池必不可少的原材料。通常所說的電池鋁箔/銅箔，是指在電池中用作電極集流體。鋰電池中正極采用鋁箔，負(fù)極采用銅箔，根據(jù)實(shí)際調(diào)研數(shù)據(jù)，每GWh三元電池需要電池箔300-450噸，每GWh磷酸鐵鋰電池需要電池鋁箔400-600噸；鈉電池中，由于鈉不會與鋁發(fā)生反應(yīng)，故正負(fù)極均采用鋁箔，據(jù)測算每Gwh鈉電池需要鋁箔700-1000噸，用量在鋰電池的2倍以上。采用鋁箔相較銅箔來說成本更低（鋁價更低）、降低電池質(zhì)量（鋁密度更小）以及運(yùn)輸風(fēng)險低（無需充電運(yùn)輸）等優(yōu)勢。

鋁箔自2012年至今的年均復(fù)合增長率達(dá)到6.8%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均增速；電池鋁箔是箔材產(chǎn)品中需求爆發(fā)式增長的細(xì)分品種。2021年中國鋁箔產(chǎn)量合計455萬噸，2012年僅為252萬噸，年均復(fù)合增長率達(dá)到6.8%，遠(yuǎn)高于鋁壓延行業(yè)平均增速。電池鋁箔在整體鋁箔產(chǎn)量中占比較小，還只有3%左右，但2021年產(chǎn)量14萬噸，2020年僅為7萬噸，同比增長達(dá)到100%，是箔材產(chǎn)品中需求爆發(fā)式增長的細(xì)分品種。

【資料圖】

由于儲能超預(yù)期增長，全球電池箔需求量有望在2025年達(dá)到89萬噸，年復(fù)合增速39%（此測算尚未考慮鈉電池需求拉動）。電池箔售價以“鋁價+加工費(fèi)”方式進(jìn)行確定，按照鋁錠1.8萬元/噸的價格，目前電池箔平均售價3.5萬元，據(jù)此測算，2025年電池鋁箔市場空間311億元。

電池鋁箔生產(chǎn)工藝難度較高，擴(kuò)產(chǎn)周期長，供給端放量不易，整體供需緊張狀態(tài)短期內(nèi)預(yù)計難以緩解。

1）電池鋁箔性能要求高，工藝復(fù)雜，產(chǎn)線放量不易。①性能要求高:電池鋁箔對于相關(guān)性能參數(shù)要求顯著高于傳統(tǒng)鋁箔：如厚差要求≤±3%（傳統(tǒng)鋁箔厚差≤±5%）、表面要求嚴(yán)格（傳統(tǒng)鋁箔除輥眼外無其他量化要求）、延伸率≥3%（傳統(tǒng)鋁箔≥1.5%）、達(dá)因值≥31（傳統(tǒng)鋁箔30即可）等。②工藝復(fù)雜：鋁箔生產(chǎn)過程涉及合金熔鑄、均勻化、鑄軋、冷軋、中間退火、箔軋等多個軋制工藝和熱處理工序，各個節(jié)點(diǎn)環(huán)環(huán)相扣。基于此，電池鋁箔產(chǎn)線良率普遍不高（業(yè)內(nèi)龍頭目前僅有70%），這也決定了一方面新建產(chǎn)線放量難度較大，另一方面?zhèn)鹘y(tǒng)鋁箔轉(zhuǎn)產(chǎn)電池箔意愿不足（工藝難度高，良率較低，故轉(zhuǎn)產(chǎn)成本較高）。

2）產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)周期長。電池鋁箔擴(kuò)產(chǎn)周期長主要源于三個方面：設(shè)備購買交付（14-16個月）、設(shè)備安裝調(diào)試及產(chǎn)線建設(shè)（4-6個月）、下游客戶認(rèn)證（6個月以上）。整體產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)周期至少在2-3年，相較電池企業(yè)更長。產(chǎn)線建設(shè)周期長，爬坡放量難度大，供需擴(kuò)產(chǎn)速度不一致，電池鋁箔錯配周期將進(jìn)一步拉長，預(yù)計未來2-3年將維持緊平衡狀態(tài)，加工費(fèi)有望維持高位。在這種情況下，電池箔擴(kuò)產(chǎn)周期往往超過規(guī)劃時間，項(xiàng)目建成后的前幾年，電池鋁箔廠的實(shí)際出貨量也通常與規(guī)劃產(chǎn)能有較大出入。

3）電池鋁箔的認(rèn)證周期也長于市場此前的認(rèn)知，目前具備寧德時代供貨資格的鋁箔廠僅5家。直供電池廠不僅需要滿足電池廠自己的認(rèn)證（內(nèi)資廠平均8個月，海外電池廠平均12個月以上），還需通過ISO/TS16949認(rèn)證。ISO/TS16949認(rèn)證為汽車行業(yè)質(zhì)量體系標(biāo)準(zhǔn)，只要是汽車行業(yè)企業(yè)，包括主機(jī)廠和零部件企業(yè)都必須通過該標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。該認(rèn)證要求必須具備有至少連續(xù)12個月的生產(chǎn)和質(zhì)量管理記錄，包括內(nèi)部評審和管理評審的完整記錄。對于一個新設(shè)立的加工場所，需具備12個月的記錄后才能進(jìn)行認(rèn)證審核注冊。若不具備該資格，鋁箔廠只能通過貿(mào)易商對電池廠進(jìn)行供貨，導(dǎo)致生產(chǎn)電池鋁箔的單噸凈利受損明顯。

由于電池鋁箔實(shí)際的擴(kuò)產(chǎn)周期漫長，預(yù)計2022-2023年國內(nèi)電池鋁箔均保持供應(yīng)緊張的格局，供應(yīng)缺口-3.07/-2.05萬噸。尤其在今年4-5月份，即便下游需求疲軟，電池鋁箔行業(yè)也依然供需緊平衡，面對下游電池廠的猛烈壓價，電池鋁箔是電池材料里少有的和隔膜一樣抗住下游砍價壓力的環(huán)節(jié)。展望下半年，具有產(chǎn)能增量的電池鋁箔廠僅鼎勝新材、萬順新材、神火股份三家，占足全行業(yè)月產(chǎn)出的環(huán)比增幅不足10%。對比之下，電池廠即將在下半年步入生產(chǎn)旺季，排產(chǎn)環(huán)比增長30-40%以上。供給缺口已現(xiàn)，新一輪加工費(fèi)普漲有望來臨。

行業(yè)減薄趨勢加快，2024年或依然緊缺。目前電池鋁箔型號在8-15μm之間，其中10-15μm用于動力電池，8-9μm用于消費(fèi)電池，隨著電池鋁箔不斷減薄，加工費(fèi)快速上行，但良品率也快速下降，更箔的電池鋁箔產(chǎn)能極度緊缺。使用更薄的電池鋁箔可以實(shí)現(xiàn)更高的能量密度，目前電池廠塔菲爾已批量使用10μm動力電池箔，并開始試用9μm產(chǎn)品。我們認(rèn)為，以寧德時代和比亞迪為代表的電池廠龍頭依然使用13-15μm的電池鋁箔，或主要受鋁箔廠產(chǎn)能限制，隨著2024電池鋁箔廠年產(chǎn)能釋放，龍頭電池廠也將逐步轉(zhuǎn)換至更薄的電池鋁箔，行業(yè)重新進(jìn)入供不應(yīng)求。

目前全球電極箔的生產(chǎn)主要集中在中國和日本。（1）歐美國家的電極箔生產(chǎn)企業(yè)只有法國SATMA和意大利BECROMAL等少數(shù)幾家公司，主要供應(yīng)集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)；（2）日本有JCC、NCC、NICHICON等行業(yè)巨頭，在中高端市場具有較明顯的競爭優(yōu)勢；（3）中國作為新進(jìn)入玩家，正在逐漸成長，如東陽光、海星股份、新疆眾和、揚(yáng)州宏遠(yuǎn)、江海股份、華鋒股份等龍頭企業(yè)已經(jīng)具有一定競爭優(yōu)勢。

成本因素導(dǎo)致日系化成箔企業(yè)退出低端化成箔市場，高端化成箔也更多地與中國供應(yīng)商合作。中低端市場，中國廠商技術(shù)已經(jīng)全部突破，并且具備成本優(yōu)勢。以鋁箔為例，日立的腐蝕箔、化成箔成本比國內(nèi)廠商高20-25%，因此日立放棄自營腐蝕箔業(yè)務(wù)，改為完全找國內(nèi)廠商代工。Chemicon、Nichicon也均在中國大陸進(jìn)行化成箔、腐蝕箔的代工。此外，在管理成本和人工成本等方面，國內(nèi)廠商都有優(yōu)勢。

（特別說明：文章中的數(shù)據(jù)和資料來自于公司財報、券商研報、行業(yè)報告、企業(yè)官網(wǎng)、百度百科等公開資料，本報告力求內(nèi)容、觀點(diǎn)客觀公正，但不保證其準(zhǔn)確性、完整性、及時性等。文章中的信息或觀點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議，投資人須對任何自主決定的投資行為負(fù)責(zé)，本人不對因使用本文內(nèi)容所引發(fā)的直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。）

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