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(資料圖)

記得吳敬璉老先生曾說，中國股市連賭場都不如，當時，我深不以為然。我的理由是，如果你不是賭徒，不去參與市場任何與賭博相關的行為，自然這個市場是投資者的天堂，而非賭場；然而，時至今日，我卻不得不說，這幾年的市場變化，確實使得目前市場不如賭場。

我們講，做投資，要有個估值的錨；就是公司的合理價值是多少，有了這個錨，還要有一批價值發現者、價值兌現者。這樣，我們做價值挖掘和發現才有價值和意義，我們講資本市場三大功能——融資功能、價值發現、價格傳遞。但目前的資本市場除融資功能外，其余兩個功能喪失殆盡。所謂的股票基本上淪為賭桌上的“籌碼”。客觀的講，18年底、19年初的市場是有價值投資的，價值發現功能在外資的指引下得以實現，但悲劇是，中國的基金經理卻將未來N年的價值預期打的滿滿的。

在目前的世道下，估計所有的市場參與者離開白酒、醫藥基本上都不會做股票了。畢竟，只有這兩個行業從長期看是確定性增長的，其中白酒主要體現在隨通脹價格增長方面；醫藥則受益于老齡化和老百姓對健康的需求增長方面。但目前是問題在于白酒估值至少還需要2年左右的時間消化估值，白酒股投資者面臨的另一個巨大不確定性是估值周期影響。畢竟，自有股市以來，從來沒有任何一個行業擺脫這一類似“地吸引力”的影響。醫藥行業太復雜，我個人沒有能力研究透這個行業，再加上集采政策的持續影響，想從這個行業找出敢拿，重倉拿的股票確實已經超過我的能力范疇了。

在所有的大類行業中，除銀行、煤炭、化工、部分環保、新能源及部分核酸、抗原檢測類醫藥股外，幾乎所有的行業都是高估的，不僅是高估，而且是高估的離譜。這說明目前A股市場只有交易價值，沒有太大的投資價值。這個市場對擁有資金優勢的“價格決定者”實在太友好了。我實在不敢想象在一個零和博弈，負零和博弈的市場那些價格追隨者能賺到錢，這不太符合常識。相反，在一個需要流動性實現融資功能的市場，對價格決定者的容忍本質是實現財富從窮人手里向更有錢的人手里的財富轉移。最近幻方量化共計向慈善機構捐贈2.2138億元。除此以外，公司員工“一只平凡的小豬”個人向慈善機構捐贈1.38億元的新聞刷屏，在一個負零和游戲背景下，這些錢從哪兒來的？量化交易究竟是市場價格操縱還是套利交易——是個值得研究的問題。說實話，我們的市場對散戶投資者實在是太不友好了，無論是誰，都想從散戶投資者身上挖塊肉。

經過去年一年煎熬，雖然艱難的取得微弱的正收益，但這個收益和我年初的預期相差甚遠，最糟糕的是我現在不太確認這個預期差是外部的無法預料的因素造成的，還是我對市場的理解偏差造成的。依據公開信息，我倉位比較重的一家公司的管理層對去年能夠達成的目標也過于樂觀了。

鑒于目前市場估值狀態，雖然我不太確認我對市場的理解是否已經不適合目前市況，但畢竟去年還是大幅跑贏上證指數15%以上的，這個和我在歷史上的諸輪熊市的業績表現基本吻合。對于今年的市場，我的投資策略將更趨于謹慎，這主要是基于雖然經歷過去一年的下跌，但市場估值的中位數和絕大多數股票的估值可能還是上漲的這一基本認知。

總體而言，雖然今年自開年以來，市場漲的還不錯，但這只不過是基于泡沫之上的再泡沫化，聰明的投資者不應基于價格變化改變基于價值的客觀判斷。

關鍵詞： 零和博弈 價值發現 資本市場