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節(jié)前空倉(cāng)，本來(lái)覺(jué)得1月份不會(huì)有什么像樣的行情了。但是現(xiàn)實(shí)啪啪打臉。上周還算是新年樂(lè)觀情緒驅(qū)動(dòng)，北水流入和反彈都算正常。不過(guò)本周情緒走弱，北水卻還在無(wú)腦買，嚇壞了無(wú)數(shù)空頭。

我上周開始就在推演這波反彈的邏輯和節(jié)奏。如果按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律和內(nèi)資的秉性，在復(fù)蘇還有長(zhǎng)達(dá)一個(gè)季度的驗(yàn)證期時(shí)，很難一帆風(fēng)順的。因此上周暴力拉升后這周應(yīng)該正常回調(diào)。

(相關(guān)資料圖)

可是昨天和今天的盤面已經(jīng)十分清楚的告訴我們，外資是不會(huì)退縮的。昨天上午外資買了30億后就橫盤不動(dòng)。大盤終于開始下跌，結(jié)果下午外資大幅流入拉平指數(shù)。今天再次重演，上午尾盤港股跳水，下午也沒(méi)漲多少，但外資再次大幅流入拉平指數(shù)。

外資在節(jié)后9個(gè)交易日就沒(méi)有慫過(guò)，無(wú)論白酒是否已經(jīng)高位，無(wú)論內(nèi)資是否瘋狂甩賣，也不管疫情會(huì)不會(huì)二次感染。

我跟幾個(gè)研究宏觀的群友聊了下，也看了很多研究中外匯率的文章，都很難從邏輯上解釋匯率與北向資金為何短期瘋狂流入的理由。

所以，我上周開始就在猜測(cè)，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)了我們沒(méi)有見(jiàn)過(guò)的邏輯。

從交易邏輯講，上周美股還比較弱，所以我推測(cè)是不是海外資金在做對(duì)沖交易。多新興市場(chǎng)，空美股。如果同漲跌，對(duì)沖套利；如果新興市場(chǎng)漲美國(guó)跌，賺雙倍；如果美股漲新興市場(chǎng)跌，虧雙倍。但新興市場(chǎng)由于長(zhǎng)期趨勢(shì)向好，找不到中長(zhǎng)期利空因素；美國(guó)即便加息放緩，但利率高位，權(quán)益不會(huì)大漲，所以在四種可能性中，虧雙倍是低概率事件，套利應(yīng)該可行。

但這周美股已經(jīng)反彈，如果哀股不能有效突破3200的關(guān)鍵位置，很可能在1月-2月區(qū)間走向弱勢(shì)。即便外資不走，也不應(yīng)該繼續(xù)大幅買入，甚至不跟隨市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)技術(shù)頂背離的情況下還加速流入。

因此上周的假設(shè)可能不對(duì)。

北水這種進(jìn)場(chǎng)節(jié)奏，讓我想到另一種可能就是政治因素。因?yàn)橹挥杏兄绺呋蛘叱绞袌?chǎng)本身的認(rèn)知，才可能對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)無(wú)視。以往國(guó)家隊(duì)會(huì)這么操作。

但現(xiàn)在的市場(chǎng)完全沒(méi)必要這么操作，市場(chǎng)信心是在恢復(fù)的，經(jīng)濟(jì)預(yù)期也還可以，沒(méi)必要霸王硬上弓。何況北水資金是披露持倉(cāng)的，復(fù)盤就能看出不是國(guó)家隊(duì)所為。

所以我也迷茫了很長(zhǎng)時(shí)間。本周五就要公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，這本來(lái)是匯率最大的變量之一，現(xiàn)在也變得沒(méi)什么影響了。

思考和查找資料許久，直到昨天俄羅斯宣布將用人民幣補(bǔ)充國(guó)家財(cái)富基金，我才反應(yīng)過(guò)來(lái)這波人民幣和哀股的買家到底是誰(shuí)。

“俄羅斯財(cái)政部部長(zhǎng)安東·西盧阿諾夫表示，該部計(jì)劃實(shí)行定期購(gòu)買人民幣以補(bǔ)充俄羅斯國(guó)家財(cái)富基金的做法。一天后，財(cái)政部還批準(zhǔn)俄羅斯國(guó)家財(cái)富基金（NWF）新的法定資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，將人民幣占比上限提高到60%，黃金占比上限提高到40%，英鎊和日元賬戶余額被歸零。此前人民幣和黃金的份額分別為30%和20%。截至2022年11月21日當(dāng)月的俄羅斯交易所人民幣交易量在外匯交易總量中所占比例達(dá)到33%，是2021年3月3%水平的11倍。”

所以巧合的是，我們央行從2022年11月起重新開始購(gòu)買黃金。我曾在2018年底跟隨央媽買黃金，拿了1年，黃金從1100元左右漲到了2000元。這波央媽再買黃金，我覺(jué)得除了考慮美國(guó)利率見(jiàn)頂因素外，肯定不會(huì)覺(jué)得黃金能從1800漲到3600。增持黃金應(yīng)該更多是考慮消減美元儲(chǔ)備和增強(qiáng)人民幣信用。

由此擴(kuò)展開來(lái)的聯(lián)想是，領(lǐng)導(dǎo)曾在12月出訪中東，雖然沒(méi)有在貨幣問(wèn)題上簽什么協(xié)議，但從這種密切的關(guān)系中能感受到地緣政治的變化有可能帶來(lái)的金融變量。

如果說(shuō)俄羅斯是個(gè)經(jīng)濟(jì)矮子，就算儲(chǔ)備人民幣也不是什么大事；那中東壕哥們就不是省油的燈了。真要是歐亞大陸形成貨幣和資本聯(lián)盟，那美股和美元就危險(xiǎn)了。

另一個(gè)重要因素是最近隨著新外交部長(zhǎng)上任，發(fā)言人也更換了。在美元尚未明顯走弱的情況下人民幣立馬升值。

同時(shí)央媽立刻放開在岸人民幣交易時(shí)間，使得整個(gè)歐美交易時(shí)間內(nèi)可以及時(shí)開展外匯交易。這個(gè)政策1月3日?qǐng)?zhí)行，我們看到1月4日北水開始瘋狂買入哀股，CNY和CHN也出現(xiàn)了罕見(jiàn)的倒掛。

（紅綠K線是離岸人民幣匯率，綠色K線是美元指數(shù)，黃色細(xì)線是陸股通累計(jì)凈流入）

所以這波北水的瘋狂買入，與人民幣匯率存在密切聯(lián)系。而人民幣這波升值，又不單單是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。我覺(jué)得地緣因素占據(jù)了這波升值的主要邏輯。

因此，這波買入哀股資產(chǎn)的玩家，跟最近兩年買入哀股的玩家不是同一撥。既然不是同一撥，其邏輯、手法、目的可能都不是以前的節(jié)奏了。這就導(dǎo)致了最近一兩周無(wú)論內(nèi)資如何卷，都卷不走外資的理由。

盤面也在反映這個(gè)情況。比如新能源大多就是內(nèi)資在玩。我每天刷10篇研報(bào)至少8篇是太陽(yáng)能，剩下就是半導(dǎo)體、新材料之類的，看到我都想吐。

但外資你發(fā)現(xiàn)，跟2016-2017年那波有點(diǎn)像，瘋狂搶購(gòu)核心資產(chǎn)。比如白酒、金融、電信、家電、醫(yī)藥。

所以你會(huì)發(fā)現(xiàn)，元旦后板塊輪動(dòng)依然很快，但輪完以后卻跌不了多少。內(nèi)資偏好的反而比外資偏好的跌的多，充分反映了內(nèi)資就喜歡卷預(yù)期，卷完就忙著割韭菜；而外資則腳踏實(shí)地買低PE高ROE，根本不鳥其他人。

截止今天，大部分資金依然沒(méi)有試圖換個(gè)角度去理解外資的買入邏輯，甚至等著割洋韭菜。但作為一個(gè)買方而言，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我更看好外資的持續(xù)性。

假設(shè)我的邏輯是對(duì)的，則后市外資邏輯下的股票趨勢(shì)性會(huì)更好，內(nèi)資喜歡的高成長(zhǎng)股票彈性會(huì)比較大。就看大家喜歡跟著誰(shuí)走了。

如果外資持續(xù)輸出，即便經(jīng)濟(jì)沒(méi)有按預(yù)期很快復(fù)蘇，大盤也跌不動(dòng)。甚至于到了某個(gè)時(shí)候，內(nèi)資會(huì)調(diào)轉(zhuǎn)槍頭跟外資一起搶購(gòu)核心資產(chǎn)讓白馬行情重出江湖。

時(shí)間也才過(guò)去一周半，我這個(gè)邏輯推演是否靠譜還有待驗(yàn)證。不過(guò)從目前的狀況看，上證指數(shù)3200已經(jīng)指日可破了。

目前大部分核心資產(chǎn)都還在PE比較低的階段，金融里面的券商股有雄起的可能。之前我一直覺(jué)得券商是渣男，但如果這次真能由外資導(dǎo)演一波白馬行情，券商反而是最大的貝塔。

如果覺(jué)得白馬還是太慢，調(diào)整倉(cāng)位結(jié)構(gòu)即可。一部分配置新半軍，一部分買價(jià)值股。

在白酒、金融、電信、家電、醫(yī)藥中，白酒前期跟著消費(fèi)起了一波，按照券商統(tǒng)計(jì)目前擁擠度較高，可以場(chǎng)外觀望下。如果節(jié)后各路資金匯合，白酒備貨季后動(dòng)銷依然很好，不排除茅臺(tái)沖2200元的可能。

金融里面銀行我暫時(shí)沒(méi)有深入，但股份和城商行理論是有彈性的。保險(xiǎn)雖然漲了不少，但跟之前的股價(jià)比還是便宜。所以$證券ETF(SH512880)$反而值得期待。

電信就3家，移動(dòng)、聯(lián)通、電信。我覺(jué)得要么$中國(guó)移動(dòng)(SH600941)$，才12PE，5G慢慢應(yīng)用就出來(lái)了。要么電信，擁有最多的固網(wǎng)客戶，有很多云和數(shù)據(jù)資源，移動(dòng)也是，只是體量大了些。

家電得看地產(chǎn)臉色，我只是謹(jǐn)慎看好。我前期買過(guò)老板電器，龍頭可以買美的電器。

醫(yī)藥比較難下手，不過(guò)港股醫(yī)藥已經(jīng)走出趨勢(shì)，$恒生醫(yī)療ETF(SH513060)$可以打包帶走。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥不要買ETF，太雜。要么直接上CXO龍頭，比如藥明康德；要么直接創(chuàng)新藥龍頭，百濟(jì)神州、君實(shí)生物。其他還有科倫藥業(yè)、穩(wěn)健醫(yī)療等。

我能想到的核心資產(chǎn)就這些，我今天只是試探性買入券商。待下周情況更明朗，部分個(gè)股位置更合適繼續(xù)加倉(cāng)。

如果說(shuō)2022年四季度最好的機(jī)會(huì)是政策給的大消費(fèi)，那么2023年的第一個(gè)彩蛋可能就是北水給的價(jià)值投機(jī)。

千萬(wàn)不要跑錯(cuò)場(chǎng)子，成了內(nèi)資的韭菜哦。

關(guān)鍵詞： 新興市場(chǎng) 的情況下 腳踏實(shí)地