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牛市賺錢不算本事，熊市里能押中那些逆勢上漲的股票，才有更多爽感。2022年，中概股一片慘淡，但還是有一些股票不走尋常路。

我有個朋友，去年12月中旬30%倉位買入了水滴$水滴(WDH)$，現(xiàn)在盈利已經(jīng)超過50%，最近有點拿不住了，反復問我水滴還能不能漲，要不要賣掉離場，落袋為安。

【資料圖】

確實，2022年水滴漲幅不小，在全部中概股里面排第四。昨天收盤，水滴股價報3.12美元，較2022年最低位0.9美元有兩倍多的漲幅，但與2021年上市時12美元的發(fā)行價相比，不到三分之一。

今年，水滴是往高處漲呢，還是低處流呢？這是一個有意思的問題。

要分析水滴在2023年的走向，我們不妨多花點時間，先分析下水滴為什么跌，又為什么反彈，盡可能理清楚其中的邏輯。

2021年5月，水滴登陸紐交所，市值接近50億美元。現(xiàn)在看來，這個市值高得嚇人，但當時卻是“合理”：2020年，水滴營收30.28億，50億美元對應的市銷率在10倍左右，考慮到當時中概股處于泡沫的最后階段，再橫向對比差不多時期赴美IPO的其他中概股，這個價格并不高。

水滴對資本市場講的故事也有不錯的吸引力：一個擁有數(shù)億用戶的互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司，上市之前的三年，營收年化復合增長率超過250%，保險和醫(yī)療健康都是坡長雪厚的賽道，創(chuàng)始人沈鵬年輕且有互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)（美團外賣負責人）$美團-W(03690)$的成功經(jīng)驗。

雖然上市時水滴還未盈利，虧損程度逐年增加，但以當時的資本看待中國互聯(lián)網(wǎng)公司的視角，增長速度和業(yè)務規(guī)模要遠比虧損重要。而且水滴的股東結構、發(fā)展速度、用戶特征都容易讓投資人聯(lián)想到另一家一邊虧損，一邊股價暴漲的“下沉市場”天王——拼多多。

那么，水滴上市之后，為什么股價卻是一路下跌？首先是外部大環(huán)境。2021年中美在跨境審計監(jiān)管問題上的分歧，$滴滴粉單市場(DIDIY)$滴滴赴美上市引發(fā)的連鎖反應，國內對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管趨嚴，加上對沖基金爆倉、地緣政治沖突等黑天鵝事件加劇了全球資本市場的動蕩，中概股前景面臨極大的不確定性，資金對中概股避之不及。

其次是水滴自身的經(jīng)營狀況。水滴2021年Q1、Q2，營收分別是8.8億、9.4億，凈虧損高達4.8億、6.6億。尤其是Q2，水滴的現(xiàn)金儲備已經(jīng)不足15億，一個季度虧損近7億元，這意味著水滴再這么下去，撐不到3個季度。

外因、內因疊加之下，水滴在2021年底跌到1.5美元左右，對比12美元的發(fā)行價，堪稱“腳踝斬”，把投資者的信心跌得一干二凈，下跌之勢已不可擋。

到了2022年3月，水滴跌倒最低點0.9美元。現(xiàn)在來看，水滴跌穿1美元后，都是絕好的抄底機會，市凈率還不到0.7倍。更關鍵是，水滴2021年下半年調整策略，大幅削減銷售和營銷費用，虧損快速收窄，現(xiàn)金流由負轉正，到2021年Q4，業(yè)績開始扭虧為盈。

但中概股陷于一片恐慌和觀望的情緒中，敢于抄底的投資者很少，所以水滴雖然業(yè)績好轉，但股價和成交量都上不來。

直到2022年9月，水滴公布2022年Q2業(yè)績，用連續(xù)幾個季度的盈利向市場證明，自己有能力活下去且活得不錯，股價才顯露出一些上漲的苗頭。

一個季度之后，水滴公布2022年Q3業(yè)績，仍然是有不錯盈利，首年保費止跌回升，用中金公司研報的話來說，水滴“已經(jīng)走過艱難過渡期，有望重塑增長軌道，實現(xiàn)有質量的可持續(xù)增長”，打消了投資者對公司基本面的疑慮。

與此同時，外部環(huán)境也在好轉，中概股摘牌退市危機有望緩解，互聯(lián)網(wǎng)平臺逐步轉入常規(guī)監(jiān)管，進一步激發(fā)了市場的樂觀情緒，越來越多的資金涌向水滴。水滴股價在2022年最后一個月翻了一倍，由1.5美元左右漲至3美元以上。

回顧這一年多時間，水滴的起起落落，其中有自身的原因，但更多是外部的大勢，可見順勢而為的重要性。

分析了水滴漲跌的各種內外部因素，我們再來看2023年，水滴面臨的大概是個什么境況。

從全球資本市場環(huán)境來看，大部分人對于中概股已從恐慌和觀望逐漸轉向樂觀。經(jīng)過一年多的下跌，如今的中概股雖不是遍地黃金，但一大批公司股價明顯低估，買入時機已現(xiàn)。

從國內大環(huán)境來看，2023年中國經(jīng)濟必定復蘇，政策層面對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)、平臺經(jīng)濟的態(tài)度有了明顯變化，相關企業(yè)將迎來一個相對寬松的發(fā)展環(huán)境。

雖然中概股整體行情樂觀，但不同規(guī)模、不同風格的資金會有不一樣的偏好，通常來說，盤子大的資金會相對穩(wěn)健，傾向于阿里、拼多多、京東這樣千億大盤股，中小規(guī)模的資金會相對更激進，傾向于成長空間大的公司。

所以，2023年水滴能否引來更多資金買入，關鍵在于自身業(yè)務有沒有高成長性，以及是否具備溢價空間。

水滴目前的業(yè)務，可以分為以水滴保、水滴籌為主的基本盤和醫(yī)藥創(chuàng)新這樣的增長盤：水滴保相對穩(wěn)定，未來看點主要是線上業(yè)務有沒有創(chuàng)新點，線下業(yè)務能不能帶來增量；水滴籌收取服務費之后，運營成本壓力減輕不少，水滴應該也不指望水滴籌盈利，只要能持續(xù)觸達更多患者、更多捐款用戶，對水滴保、醫(yī)藥創(chuàng)新等業(yè)務就有價值；醫(yī)藥創(chuàng)新估計是水滴下一階段重點發(fā)力方向，經(jīng)過這幾年疫情的反反復復，生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥產業(yè)已經(jīng)顯露出“風口”的趨勢。

隨著中國經(jīng)濟的復蘇，中概股的估值基準也會逐漸恢復到正常水平。通常，上市公司市盈率在20-30倍之間是正常的。

假設水滴全年凈利潤5億元，照此估算，水滴對應的市值區(qū)間在100-150億人民幣，換算成美元是14.5-21.8億，較當前的市值還有上升空間。

另外，如果把溢價因素考慮進來，水滴的醫(yī)藥創(chuàng)新業(yè)務在2023年有起飛的跡象，水滴的股價還可以往高看15%-20%，因為醫(yī)藥行業(yè)具有明顯優(yōu)于大部分行業(yè)的高成長性、確定性，溢價空間更高。

另外，有一個很難預估的因素是投資并購。水滴目前現(xiàn)金儲備差不多36億，有一定能力開展股權投資或者并購的，如果能夠并購一些素質不錯的醫(yī)藥產業(yè)鏈公司，對于水滴股價上漲也可能構成推動。

當然，以上分析都是偏樂觀角度，市場上永遠都有保守謹慎和樂觀激進兩種風格。就像玩德?lián)湟粯樱骘L局（市場大環(huán)境低迷）時，謹慎甚至保守是有必要的，安全第一；順風局（市場大環(huán)境向好）時，就可以樂觀激進些。

如果是偏謹慎角度，其實也能找出各種不看好水滴的理由，歡迎大家在評論里留言，理性討論。

關鍵詞： 全球資本市場 現(xiàn)金儲備