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久聰投顧組合2022年度小結 | 定投156期發車每日動態

2023-01-04 19:24:56 來源：雪球網小 中

#2022投資總結#$久聰指數增強(TIAA026003)$$久聰基金經理優選(TIAA026002)$$久聰債券(TIAA026004)$

(相關資料圖)

2022年是投資挺難做的一年，股市和債市表現都不太好。

A股開年后就持續下跌，到4月末觸底，5-6月反彈了一波，隨后又重回跌勢，中證全指年跌幅20.32%，是近十年來表現倒數第二差的年份，僅次于2018年。港股和美股跌幅也不小，恒生指數年跌幅15.46%，標普500年跌幅19.44%，即便做了市場分散，也很難躲開下跌。

債市從11月開始，出現了一波中等幅度的調整，雖然利率回升的幅度并不算太大，但這是理財凈值化后首次大規模的調整，很多投資者對理財產品的波動沒有心理預期，于是出現集中贖回，導致債市出現了較大拋壓，放大了部分品種的跌幅。中證全債指數全年漲幅3.49%，弱于2021年的5.65%。

事后回過頭來分析，我們總可以找到各種原因來解釋市場波動，聯儲加息急，俄烏戰事緊，疫情消不褪，通脹散不去。但如果回到事前，我們依然無法準確預測這些變化，也不可能猜到市場的走勢。

股價走勢取決于業績和估值兩個因素的變化。業績相對更容易預測，我們可以大致預測GDP或是上市公司的業績增速，雖不能做到精準，大區間是有可能靠譜的。但估值的變化幾乎無法預測，誰也不知道未來會發生什么事件，市場是狂熱還是恐慌，最終導致在一年這樣的時間尺度下，股市的走勢完全無法預測。

只有在超長期的時間中，市場才會表現出一些規律。

下圖是近20年萬得全A指數的走勢圖，可以看出兩點：

（數據來源：wind）

1. 指數的重心是逐漸上升的，這源于20年來上市公司業績的貢獻。這條規律是長期持有寬基指數策略的基礎，經濟體中的上市公司整體總會持續盈利，那只要長期持有，就總能分享到這種成長。

2. 指數總是有很大的波動起伏，這源于估值的巨大波動。這條規律可以用來指導我們擇時，在市場低迷的時候買入，瘋狂的時候賣出，即便沒有抓到絕對的頂底，也非常有可能改善收益。

債市也類似，下圖是近20年中證全債指數的走勢圖，也可以看出兩點：

（數據來源：wind）

1. 指數的重心是逐漸上升的，這源于債券會不斷收到利息。

2. 指數的波動較小，但仍然存在波動，這源于市場利率水平的變化引起的債券價格波動。

了解這些規律后，我們就可以明白，無論是股票還是債券，想獲得業績、利息帶來的長期增值，承受波動都無可避免。但我們依然有幾件事可以做：

這樣才能穿越波動，拿到業績、利息帶來的回報。股票波動更大，想穿越波動所需的持有時間就更長，債券波動更小，所需的持有時間就更短。要持有多久才算長呢？

歷史雖然不能完全代表未來，但依然可以作為參考。以2005年以來中證全債指數來測算，任意時點買入，持有1年后盈利的概率是87%，持有2年后盈利的概率是99%，如果買入債券組合，也至少要持有1-2年才會有較高的盈利概率。

以2005年以來滬深300全收益指數來測算，任意時點買入：

持有1年，盈利概率60%；

持有2年，盈利概率63%；

持有3年，盈利概率71%；

持有4年，盈利概率76%；

持有5年，盈利概率81%；

持有7年，盈利概率88%；

持有10年，盈利概率94%。

想在權益上獲得較高的勝率，需要遠長于債券的持有時間，即便只要求70%的勝率，也至少要持有3年以上。

除了流動性需求外，影響長期持有的另一個問題就是市場波動。每個人能夠承擔的波動極限不同，需要根據自己的特點來調整。如果覺得波動太大，就可以減少權益類的配置，增加債券類的配置。

雖然無法預測股市的走勢，但我們知道股市總有機會出現大波動，我們可以參考估值指標，判斷出市場處于偏低還是偏高的位置。只要在偏低的位置多買一些，在偏高的位置多賣一些，不需要去抓絕對的頂底，依然可能改善收益。

久聰系列投顧組合就是圍繞長期持有、股債配置、大周期擇時來設計的工具。系列中有四個組合，實現的是不同的功能。

其中有兩個權益型的組合，久聰指數增強是指數化的，持倉都是寬基和行業指數基金或者指數增強基金；久聰基金經理優選是主動管理型的，配置十位左右的優秀基金經理，它們都是希望在對大市實現跟蹤的基礎上，再爭取一些超額收益。

另外兩個是債券型組合，純債組合叫久聰債券，一籃子持有多只頭部公司的頭部債基；固收增強組合叫久聰固收Plus，穿透看持有0%-20%的權益，其余是債券，比純債波動更大也爭取多一些收益。

這幾個組合的特點都非常清晰明確，讓大家能知道自己到底買了什么，這是作為配置工具的基本條件。在構建組合時候還會重點考慮兩個因素，一是分散化，二是減少無謂損失。

分散化被稱為市場上唯一免費的午餐，只要做了分散就能減少非系統性風險，屬于可以從市場上白賺的部分。比如久聰指數增強組合里，想配置某個指數的增強基金，一般不會只選擇一只，而是會選幾只做一組，這樣就分散掉了某只基金策略暫時失效的風險。久聰基金經理優選組合里，會選十位左右的基金經理，也分散掉某位經理出現低潮期的風險。久聰債券和久聰固收Plus里會分散買多家頭部公司的頭部債基，分散掉信用風險。

第二個因素是減少無謂損失。投資里的損失有兩類，一類是市場隨機波動造成的，這種是不可避免的，不用太在意；另一類是選擇錯誤或者操作失誤帶來的，這種是要盡量消除的。舉個例子，在選擇優秀基金經理的時候，我們知道管理規模過大會影響基金經理的選股和調倉，拖累業績，這就是一種無謂損失，那我們在構建組合的時候就會避免超大規模的基金經理。

無論是分散化，還是減少無謂損失，目的都是少犯錯，這才適合作為配置工具，希望大家無論想配置股還是債，無論想指數化還是主動管理，都有合適的工具可以選擇。

下面逐一說明各組合的運行思路。

這是一個指數化的權益組合，投向估值性價比高的指數基金、指數增強基金。

組合約不低于50%的倉位，用來優選估值性價比高的寬基指數，分散配置在多只指數增強基金上，在實現大市跟蹤的基礎上爭取獲得一些超額收益。這部分目前主要配置中證1000的指數增強基金，原因是中證1000股指期貨和期權推出后，圍繞指數建立的各種策略有望擴容，未來指數的流動性會更好，估值也就有提升的空間。從歷史上看，中證1000相比滬深300和中證500等寬基指數，也更容易通過指數增強獲得超額收益。

剩余倉位優選估值性價比高的行業指數配置，通過行業輪動進一步爭取超額收益。目前組合配置的行業指數有兩類，一是地產、金融、基建等估值較低的價值板塊，二是中概股、生物醫藥等調整幅度較大的成長板塊。這些板塊已經持有一段時間，近期大都出現了好于大盤的上漲。

下一階段，組合仍將保持寬基指數占比約50%、行業指數占比約50%的配置方案，根據性價比進行指數輪動，堅持配置高性價比指數基金、指數增強基金的思路。

這是一個主動型的權益組合，優選約10位優秀基金經理一籃子持有。

從歷史上看，優秀基金經理具備長期創造超額收益的能力，但在不同時期業績有所起伏。優選10位基金經理構成組合來持有，可以一定程度上分散風險，當部分基金經理處于低潮期時，其他基金經理可以繼續創造超額收益，讓組合的長期表現更平滑。

優選基金經理時，參考五維評價模型，綜合考慮基金經理的經驗、調倉靈活性、近5年經風險調整的收益、近5年選股能力、所在公司實力進行評分，在模型篩選出的基金經理中，再考慮基金經理的投資理念、管理風格，形成分散化的均衡組合。

該組合會盡量避免頻繁調倉，以給予基金經理充足的時間來實現投資理念，通常在每年基金年報披露后，對基金經理進行重新評價和調整。四季度由于基金經理卸任的原因，組合更換了一只成分基金。

這是一個債券型組合，配置多家公司的多只優質債基。

組合會在基金公司和產品兩個層面上做分散，以期更好地分散信用風險。首先優選固收業務實力較強的頭部基金公司，再從每家公司中挑選優質債券基金，為大家提供一籃子買入優質債基的好工具。

這是一個主債輔股的固收增強組合，穿透權益倉位約在0-20%。

組合希望在控制回撤的前提下獲得平穩增長，主配債券以降低波動，少配權益爭取增厚收益，同時，組合還會根據市場情況，通過配置可轉債基金、參與網下打新基金等多種方式，爭取進一步增厚收益。久聰固收Plus的預期收益和波動率預計都略高于久聰債券組合。

2023年，這些組合將延續之前的思路，爭取繼續為大家提供配置、定投的好工具。使用久聰系列組合進行資產配置和定投的詳細說明，可以點此閱讀。

定投每周三晚上發車，根據估值給出當周股債定投比例建議。大家可以參考該股債比例，每周固定金額定投一次。