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前些天，有個朋友來找我，他說，他老婆不讓他買可轉債，讓我幫勸勸。

我大驚，這種事情找我干嘛，我又不是他老婆的小舅子，她不讓買可轉債，抱著丈母娘老丈人哭訴，讓他們出面好了。卡叔雖然喜歡在網絡上分享點小心得，但是被當成居委會大媽使用，顯然是不對的。

(資料圖片僅供參考)

朋友說：“最近發現可轉債是好東西，想多買一些，可是前些年炒股賠了不少錢，現在的家庭地位連家里的狗都不如，和老婆再解釋她也不信，所以我想不如卡叔你寫一篇科普文章，我直接貼過去，連解釋都不用解釋了。”

我說：“可轉債科普的文章多的是呀，隨便找找一大堆呀”

他說：“網上科普文章都太正統了，我老婆除了寫包包和口紅的文章能看的下去，其他文章都看不下去。對于我老婆這樣的頑固保守派，只有一篇讓人熱血沸騰的科普文，才能讓她破防，放眼身邊，唯有卡叔你這種洗腦能力可以比拼電詐分子的作者才能做到了。”

我說：“太扯了，卡叔這樣的老實人，只能實話實說，半點謊言都沒有。”

朋友很沉痛的望著我說：“我要求不高，投點轉債賺點錢，洗刷之前炒股的恥辱，有效的提升家庭地位，超越我家的狗，成為繼我家娃，我老婆之后的家庭三號人物，你都不肯幫我嗎？”

看他說的如此悲壯，想想平日里卡叔經常被很多初學的投資者要求科普可轉債，那么就寫上一篇，讓大家熟悉一下這個品種吧。

可轉債是一種帶著期權屬性的債券，它既有債券一樣還本付息的權利，又能像股票一樣開啟爆發上漲的能力。是一種保底能力突出，攻擊能力強大的投資品。

中國的可轉債還有一個獨有的下修條款，這條“鳳凰條款”讓可轉債無懼熊市，隨時隨地的涅槃重生。

可轉債本質上是一種債券：

面值：每張100元；

發行期限：一般是五年或六年；

利息支付方式：每年向投資者支付一次利息，到期時支付最后一年的利息及本金。由于利息偏低，所以大部分可轉債在到期的時候會一次性再支付一筆補償金。

質地優秀的轉債一般利息和補償金都給的不多，比如大族轉債，六年的利息加補償金合計只有8.6元，年化的收益只有1.43%，甚至不如銀行理財收益。

當然也不是每只轉債都能這么拽，有些轉債所給的利息和補償金是相當可觀的。

比如僑銀轉債6年本息加補償金一共給投資者36.5元，年化收益超過6%。它還不是給投資者利息最高的轉債，還有一只轉債叫英科轉債，6年到期一共給了投資者38.7元。

當前市場上存量的可轉債有好幾百只，一般支付給投資者利息也不會太極端，按照發行價計算，多數的轉債年化收益都在2-3%，所以，追求低風險的投資者，去投資低價可轉債，最慘的一種局面是拿回本金和利息。但是可轉債畢竟有期權價值的，萬一買入的轉債忽然爆發了，我們也能狠狠的賺上一筆。

大部分債券，不管是國債還是企業債，結束的方式，都是到期還錢。

但是可轉債卻不一樣，目前退市的轉債90%以上，都是以轉變成股權的方式退出市場的。即便是到期還錢的轉債，通常也是有相當比例進行了轉股。

可轉債是怎么變成股票的？

可轉債在發行時，會和投資者約定一個轉股價格，比如某個叫H的公司發行時，公司的股價為10元，那么公司便設定轉股價格為10元一股。可轉債面值是100元一張，那么每張轉債可以轉成100元/10元=10股的公司股份。

所以可轉債賺錢的邏輯就來了，如果H公司的股價從10元漲到了50元，那么每張可轉債依然可以包含著10股的股份，那么每張可轉債的價值便從100元提升了500元了。

卡叔上面提到過的英科轉債，因為利息給的超高吸引了卡叔的興趣。雖然買不到發行價，不過這只轉債110多元的市場價格，距離到期收益還有超過20%的差價。折合年化收益也有4%左右，對比銀行的理財收益也是差不多的。

2020年初，英科轉債忽然起飛了，因為卡叔平時也不太操作帳號，等到留意到的時候，英科轉債已經漲到快200塊錢。

賣的那天，卡叔看著帳號里驚人的收益率，手抖呀抖的掛了一個198元，盯著屏幕長達30秒鐘，覺得還是貪心了，撤單換了一個197.8元的價格，沒多久就順利的成交了。

因為疫情，卡叔被封控在家里，但是卡叔還是假借著倒垃圾的借口，去了幾趟樓下，釋放躁動的情緒。

從賣出的那天，卡叔就把英科轉債在自選股里刪掉了。但是卡叔還是時不時敲個代碼去看看英科轉債后續的走勢。這種感覺就像我們和前任分手后，還會忍不住去偷偷看看他們的朋友圈一樣。

從卡叔賣出后，英科轉債就插上翅膀，在此后不到一年的時間里，英科轉債一路飆到3600元。

很難過，我認為一個完美的感情破裂故事，你的前任應該自分手的那一天起，人生便應該墮入低谷，生活、工作樣樣都不如意，每一刻都沉浸痛苦中，你和她之間的點點滴滴，都是她想要努力忘記卻忘不掉的回憶。因為那段太美好的回憶，時時刻刻的都在灼傷著她。

可是，英科轉債展現了另外一個故事，自從離開了你這個渣男，它的人生就走向了巔峰，一路的掌聲和歡呼，你就像一個躺在路中間的小石子，踢掉你，此后的路途它才能一馬平川。

并不是每一只轉債都能沖上3600元的高位，但是翻了十倍沖上千元轉債也是有好幾只的，甚至有些破發的轉債，烏雞變鳳凰沖上幾百元的轉債也不在少數。

很多國家都有可轉債這種產品，但是附加的下修條款據我所知，應該是中國獨有的。

下修條款是什么？

這是一條隨時隨地讓困境中轉債浴火重生的條款，不管股市跌多少，可轉債投資者都可能因為下修獲得滿血復活的機會，也是因為它的存在讓中國的可轉債投資者很幸福。

我上面舉了一個例子，那就是H轉債發行時轉股價格為10元，后來漲到了40元，所以可轉債的價值也到達了400元。但是我們投資市場也不是只有上漲這一種結果的，特別我們大A的尿性，漲到40元的概率只怕是遠低于跌到2元錢的概率。

現實中，就有一家叫H的上市公司，轉債發行時，初始的轉股價格為10.28元，但是其后外圍環境變化，上市公司經營不佳，股價一路從10元多跌破2元，最慘跌至1.98元，對于每股可以轉化為9.73股（100/10.28）左右的轉債投資者，如果選擇轉股，每張所得的股份市場價值連20元都不到，自然不會有人轉股。所以債券的持有人都會一致的做出選擇，就是耐心等待轉債到期，上市公司償還大家的本金和利息。

但是人民幣這種東西，有一種特征，就是放在身上久了是很容易放出感情，我們把幾億幾十億的資金借給上市公司后，董事長們在前幾年愉快的使用他們，但是一旦想到這筆錢轉不成股票，最終還要真金白銀的現金還給投資者，他們便會感到焦慮。半夜醒來也會忽然伸出一只手，對著空中大喊，不要不要。

所以面對不能轉股的局面，相當多數的公司董事長都會做出艱難的決策，就是下修可轉債的轉股價格。多給轉債投資者一些股份，使得可轉債的投資者能夠轉出高于轉債市場價格的股份，獲利退出，不再向上市公司索債。

比如這家H公司，在幾年間連續下修了3次，最終將轉股價格10.28元下修到了2.32元。每張可轉債含權也從9.73股大幅上升為43.1股（100/2.32）。

再平庸的股份也會迎來階段性反彈。H轉債在下修的一年后，爆發了一輪行情，股份最高上漲到3.45元，當天可轉債也摸到172元的高位。

對比一下，轉債發行日買入可轉債和正股的投資者。按照當天的高點計算，當初買了100萬元股票的投資者，當天最高的市值約為33.56萬。（100*3.45/10.28）。

這位巨虧超過66%的正股投資者，每天要忍受老婆的白眼，在聽到老婆對著家里的娃，流著淚指著他說：“你長大以后，千萬不要學你爸亂炒股票，我現在連襪子破了都舍不得買新的，要自己補。”的時候。他也是心懷愧疚，屁都不敢放一個。

可是同期買入可轉債的投資者呢，那天最高點的市值為172萬，再加上前五年的利息合計5.3萬元。100萬合計盈利為77.3萬。這樣的投資成績雖然在轉債投資者中非常不突出，不過也足夠你翹著二郎腿，躺在沙發上，捧著茶杯，望著帶著些許怨念辛苦做家務的老婆。

你對老婆說，明天我們去買個包包可好？

你會發現那星星點點的怨氣，轉瞬間便化為萬般柔情，時光仿佛又回到初戀的時刻。

可轉債天生的屬性決定它是一個攻守能力皆很突出的品種，但是任何投資品都有它風險因素。對于對可轉債條款不熟悉的投資者，如果像買股票一樣，買了之后便扔在帳號里不管不顧了，便可能遭到意外的損失。

最常見的風險，卡叔認為有三個：

強贖是每一個可轉債必備的條款，因為轉債的安全性一直優于正股，所以如果沒有任何限制，一個懂行的投資者在正股和轉債之中，一定會選擇可轉債。上市公司如果不能盡快將債權轉化為股權，它發行轉債就起不到融資的效果。

所以一般可轉債都會規定，當正股的市場價格在30天內有15天達到了轉股價格的130%，即你手中的轉股價格超過了130元。上市公司便擁有了強贖的權利，可以要求投資者以面值100元，加上當期的利息，把轉債贖回。

對于系統學習過可轉債的投資者，幾乎不會踩入這樣的坑，因為在超過130元的轉股價值和100元的強贖價格，大家都會及時的通過轉股或賣出來確認收益。

但是小白投資者，買了之后就不管了，便可能遇到這種局面。當然強贖是公司的權利，很多公司不會滿足后立即強贖，這也是很多轉債可以上漲到幾百元上千元的原因。

可轉債作為一種債券，也可能會面臨企業債的違約風險，當公司的經營資不抵債的時候，同樣可能出現還不出錢，投資者血本無歸的情況。只是目前可轉債發行的二十多年來，目前還沒有一例違約的情況發生。因為普通債券到期的渠道只有還錢一種方式，而絕大部分可轉債都沒有到期還本，它們通過轉股的方式把債權抵消了，上市公司和轉債投資者實現了雙贏。

當然歷史沒有發生過違約不代表未來沒有違約事件發生，我甚至認為未來必然有少數可轉債會發生違約。所以我們轉債投資者，尤其是低位轉債的投資者，一般會適度的進行分散投資，會同時持有十只以上，甚至是幾十只轉債來分散個債的暴雷風險。

T+0、費率低、規模通常不大且越轉股規模越小，這些特征都可能被投機的資金相中，一直會有少部分轉債被投機資金推高到不合理估值的地步。我們需要尊重市場規律，并善于利用定價的不合理性，但更重要的要懂得學習如何計算合理估值。從而避免成為投機者的接盤俠。

2022年上半年時，因為重要的股東配售限制賣出，一些諸如城市、卡倍、泰林這樣的轉債，轉股價值只有100元附近，但是轉債的價格都被拉到400-500元的位置，這些非理性的價格最終依然走上了價值回歸，不理性的投資者最終承擔了損失。

高價債的出現，并不完全是泡沫，比如3000多的英科轉債，上漲就是由正股拉升的引發的，并不異常的轉股價值，說明這些高價債在當時時點，估值是合理的，但是轉債一旦超過了強贖的價格，理論上，防守價值會漸漸喪失，對于求穩的轉債投資者來說，這些轉債實際上已經脫離的低風險的范疇。所以如何確認收益，在什么樣的位置確認收益，都是投資者應該思考的問題。

某朋友：所以你就在197元確認了英科轉債的收益嗎？

我：你走。

和股票投資一樣，轉債也有周期，市場的利率會決定轉債的整體下限，中小市值股票的活躍也容易誘發市場的整體估值提升，甚至在歷史上，07和15年牛市的后期，隨著大量轉債強贖，市場資金的火熱，部分必須被動保持倉位指數型轉債資金，也會推動轉債的估值向不合理方向發展。所以在出現泡沫的時期，如何確認收益也是投資者需要面對的。

對于我們普通人，投資可能不是一夜暴富的手段，它更多的是維持我們生活質量、承擔家庭責任的一項技能。

選擇往往大于努力，以往的很多年，房地產已經成為了投資最穩定渠道，因為各地的財政的重要支撐，維護它的穩定發展是一個必然的趨勢。

很多人認為，在未來股市的投資會優于房地產，我難以判斷這樣結論是否正確，但是若這種說法屬實，那么可轉債便是未來投資的重要方向。因為自2017年以來，股市的融資功能，已經不僅僅局限于新股的發行，以及股權的定增了，可轉債所承擔的融資功能愈發受到關注，而市場中可轉債的存量規模已經接近萬億，受到政策持續的扶持是必然的。

作為普通人，我們永遠難以猜透股票的底部，我們很難下定決心去重倉博弈那些可能前景無限的股票，因為認知的差距，也因為精力的難以覆蓋。但是底部更容易測算，確定性機會更多的可轉債是不一樣的，它讓我們的資產小碎步的向上走，穩穩的取得收益。

如果計算上交易成本，股票是一個負和競爭的市場，但是擁有票息和逆天的下修條款的可轉債是不一樣的，它是一個持續正收益品種，是一個絕大多數參與者都能獲利的賽道。

截止2023年1月1日，已經退市的可轉債266只(不包含EB及少數早期品種)，退市價格166.91元（未計算轉債利息），存續時間僅1.936年。這樣的數據已經告訴我們可轉債最近的十幾年間是怎樣傲人的投資成績。

二十年前對房地產不屑一顧我們，錯過了階級的躍升。如今可轉債作為支撐實體經濟發展的最重要的融資渠道，我們顯然不該漠視它未來巨大潛力。

現在的我們，如果要錯過這樣一個穩定性可以對標理財，賺錢效應不遜色任何權益的品種。或許，我們又會錯過另一次階級躍升的機會。

關鍵詞： 上市公司 轉股價格