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文｜啟四

此刻窗外煙花爆竹聲不斷，新的一年西安比以往熱鬧了許多，壓抑了我們三年的疫情終于在新年到來前宣布解禁。

雖然人類的悲歡并不相通，但此刻享受噪音也變成了一種幸福，是時候坐在書桌前，回顧過去，展望未來了。

(資料圖)

一、2022轉債得失

1、宏觀層面

這一年，美股經歷了自2009年來最大回撤，二級市場萎靡 ，流動性快速枯竭，美聯儲開始了40年以來最為激進的加息措施。

這一年，全球流動性的急拐彎，對利率敏感的科技股構成了致命打擊。如網飛、META、亞馬遜、騰訊、阿里等等，均經歷了跌幅腰斬。

這一年，俄烏沖突的意外爆發引發了全球商品價格的急劇波動，成為影響全球商品和經濟的一大重要變量。

這一年，銀行理財、公募基金等機構多次減持利率債、信用債形成“踩踏行情”，導致債券價格下跌，銀行理財居然也出現了虧損現象。

……

以上每一個重大事件都實實在在地影響到了我們的投資收益。

宏觀層面看，這一年除了國債指數取得了正收益，市場其他重要指數均為負收益，可轉債等權指數2022年全年漲幅-6.51%，對比其他投資品種，依然處于上游位置。

雖然大環境不好，普通散戶想賺錢也變得更加困難，但選擇優越的品種至少能在宏觀層面幫我們降低損失。

2、微觀層面

1）估值走勢

回到可轉債本身，2022年中位數從128.615元出發，04-26達到最低點111.465元，08-17達到最高點131.302元，最終以116.48元結束，高低起伏中，全年中位數跌幅達9.4%。

不同于2021年一路向上的走勢，2022年估值反復波動，上升時間遠少于下跌時間。

這里強調一下，關于可轉債估值，跟蹤中位數目前是最準確方便的方法，沒有之一。

具體調研和結論之前寫過文章：干貨教程：如何判斷可轉債當前估值？

2）重要事件

除了上面提到的那些宏觀事件對整個投資市場的影響，今年對可轉債影響意義最深遠的莫過于2022-07-30滬深交易所頒布的《可轉債交易實施細則》和《可轉債監管指引》，史稱“八月新規”。

這一年中，通過對轉債價格不間斷的估值，以及對各種策略的回測和使用，我對轉債的各個因子理解也更加深刻。

比如單純使用到期時間和到期收益率兩個因子，進攻性會大打折扣，由此也引申出攤大餅博下修和三要素，是性價比較低的策略。

比如剩余規模和溢價率兩個因子，結合起低價格，回撤會被控制地較好，市場流動性起來時還會帶來超額收益，也就是目前在用的三低策略。

比如在下跌行情中，新債和公告下修的轉債，雖然溢價率容易被低估，但也不能盲目抄底。今年很多虧損都來自于對新債的樂觀抄底。

看見、經歷、參與、記錄得多了，慢慢這些經驗教訓就會內化成直覺，輔助判斷。

二、2023市場展望

1、股債性價比

滬深300和十年期國債收益率，當前股債收益差5.95%，歷史分位92.19%，之前說過歷史分位95%以上是大底，10中旬曾進入過鉆石坑，當前還在鉆石坑邊緣。

隨著疫情的放開，2023年重點工作是恢復經濟，股市性價比當前更加突出，尤其是創業板和科創50，目前估值比滬深300更低。

而可轉債當前中位數價格116.480，中位數溢價率36.62%，估值位于二星級邊緣，即將進入三星級。談不上高估，但也談不上絕對低估。

但我還是會選擇大部分倉位在可轉債，因為它的“確定性收益”指標清晰。

2、可轉債明年怎么投資

回歸本質，投資的最終秘訣就四個字：“低買高賣”。

低可以是價格，也可以是估值。

1）低價債優于高價債（130元分界線）

歷史上有97%的可轉債都是在130元以上退市的，且所有退市的可轉債都完成了保本任務。

基于以上兩點，那么最簡單極端的方法就是：當可轉債跌破面值100元甚至跌破90元的情況時買入，然后等待它回到130元或以上。

在低價的基礎之上，我們再選擇優化其他因子，縮短變現時間，賺錢確定性收益。

而高價債不僅要時刻關注強贖進度，還要預防突然的利空大跌風險（比如帝爾轉債），因此低價債優于高價債。

2）小盤債優于大盤債（10億分界線）

新規的限制下，游資炒作變得謹慎，但并未消亡。只要可轉債T+0的規則還在，相信游資總有重返的一天。

通過對轉債規模因子的回測，小盤債活躍度也遠遠優于大盤債。

3）高到期收益率值得重視

隨時市場的下跌，目前已經有139只轉債到期收益率大于1%。

到期收益率，作為最硬的債券屬性指標，保證了可轉債的收益安全，行情不明朗的情況下，應該用它做好防守。

4）輪動優于攤大餅

攤大餅過于分散的特征，難以產生較大的超額收益，輪動代替了人工擇券，可以機械選出性價比最優的轉債，幫我們克服人性，實盤也證明了這一點。

三、總結

2022年已經很差了，2023年很難更差。

行情不明朗時，先做好防守，再謀求進攻。不盲目樂觀也不盲目悲觀。

2022年，港股一度表現全球市場墊底，隨后歷史性反彈，恒生指數自10月底部最高反彈35%。

新的一年，期待可轉債也能逆襲反彈！

全文完。

關鍵詞： 到期收益率 新的一年 超額收益