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上周興業銀行公布了年報，各家研報相繼出爐，雖然預測業績增長相差不大，但估值卻是天差地別，有0.6pb，有0.7pb的，天風證券出了一個0.8pb的研報，被人噴成篩子。那么到底多少估值才合理呢？下面來說說。

知道些金融知識的都知道股票估值大致有三種情況，一種是現金流貼現模型，比較復雜，大致與自由現金流、增長率、無風險利率、風險補償等因子有關，簡單一點可以用股息來代替，就是前幾天興業銀行出的題目，按照10%貼現率，5%的增長率來計算，興業銀行大概值26元，但興業銀行目前是含權的，不考慮資金成本，興業銀行價值為27.188元。還有就是簡單的PE、PB估值，由于銀行股派息率不高，大概都是30%左右，所以PE估值意義不大，更多的人是使用PB估值，而PB估值又跟ROE有很大關系，ROE又跟派息率和利潤增長率相關，高ROE給高PB，但這個規律在興業銀行上失靈了，興業銀行ROE在A股42家銀行中排在第六位，但PB卻排在23位，很多ROE不及興業的PB都遠遠排在興業之前，唯一例外的是近兩年業績快速增長的江蘇銀行，但江蘇銀行還有200億可轉換債券馬上要轉股，轉股后ROE短期承壓，未來能否再提升也存在不確定性。按照PB估值對于近15%的期初ROE，給個1PB真是一點不高估，但A股就是這么奇葩，全場就只有寧波銀行和招行高于1PB，這個還是因為基金抱團給頂上去的，如果沒有銀行股行情，分紅后全銀行業就只剩下寧波銀行一家大于1PB了，真是羨慕美國一大把銀行ROE不到10%，但PB還是高于1PB。PB興業與其業績不匹配，那么PE呢?很遺憾，PE更慘，目前大概也就華夏銀行和上海銀行比它低，什么浦發銀行、民生銀行等這幾年利潤不增長或負增長的，PE都比興業高。最后說說股息率，興業目前股息率7%，要是不漲，恐怕又要排在前面了，但不得不說7%的股息還是很香的，這個價位三五年不漲資產就翻倍了，可惜不可能有這樣的好事，到時會逼著你賺錢。

最后再說說興業的凈利息收入趨勢，興業去年是為數不多的利息負增長的銀行，原因大家是清楚的，就是資產荒，興業的核心資本充足率又不是很充足，為了保持內生性增長，不得不降低了總資產增速，還有就是疫情和房地產危機影響，個人貸款需求明顯不足。但興業銀行凈息差在第四季度逆勢回升，主要有兩個方面，一個是公司貸款收益率保持穩定，貸款急增5%，使第四季度生息資產收益率上升至4.1%，比三季度提高4bp，付息方面，存款結構有很大的優化，壓降了200多億其他存款，活期存款勉強轉正，較三季度增加了400多億，這樣四季度存款成本環比應該有5bp的下降，向央行借款付息率是大幅下降的，但量很小，主要是1.75%的碳排放支持貸款等在增加，MLF等高息借款基本上是還掉了，至于某些人說的同業存單等債券利率，確實也在下降，但不是一次性的，一季度大概率延續下降。考慮到一季度LPR重定價，以及新增貸款的量價變化，一季報生息資產收益率為4.04%，付息率為2.27%，這樣一季度凈利差1.77%，凈息差為2.04%，如果環比平均生息資產規模增加3%，那么一季度凈利息收入基本持平，誤差在±2%以內，有了凈利息收入基本持平這個錨，那一季度營收就不用擔心負增長了，且以后增速會逐季加快，像2020年一樣，全年5%營收和10%的利潤增速易如反掌。投資最舒服的是業績漲、股息漲，就是股價不漲，目前興業就是這個情況。$興業銀行(SH601166)$ $平安銀行(SZ000001)$ $招商銀行(SH600036)$

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