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【資料圖】

在2008年金融危機之后，歐美國家對衍生品交易的監(jiān)管變得非常嚴(yán)厲。監(jiān)管機構(gòu)使用大量的數(shù)量化手段進(jìn)行監(jiān)管，激發(fā)了很多衍生品風(fēng)險相關(guān)的研究和應(yīng)用。場外衍生品在我國定位為風(fēng)險管理業(yè)務(wù)，Risk Quant工作的重要性不言而喻。

早在金融危機之前，風(fēng)險價值（VaR）就已經(jīng)在華爾街廣泛使用。在另一部反映2008年金融危機的好萊塢電影《Margin Call》中，一位火箭科學(xué)家（華爾街對PhD Quant的稱呼）發(fā)現(xiàn)公司的投資組合已經(jīng)超過VaR限額很多次，這是公司隨時都有可能破產(chǎn)的預(yù)兆。近年來由于VaR的一些缺陷，另一種方法期望損失（ES）被歐美監(jiān)管大力推廣。在國內(nèi)衍生品市場，使用這些指標(biāo)對市場風(fēng)險進(jìn)行量化評估還處于起步階段。

市場風(fēng)險模型可以根據(jù)開發(fā)的上下游流程分成以下三個部分：

1）如何獲取風(fēng)險因子？可以是歷史模擬法，所有風(fēng)險因子數(shù)據(jù)都是真實發(fā)生過的，來源于歷史上的某個時間段，缺點是歷史數(shù)據(jù)的清洗與整理難度大。也可以是蒙特卡洛（Monte Carlo）法，風(fēng)險因子數(shù)據(jù)來源于某些隨機數(shù)學(xué)模型，缺點是數(shù)學(xué)模型不能很好的刻畫風(fēng)險因子的未來分布。

2）如何對衍生品估值？可以是泰勒（Taylor）展開，希臘字母值與風(fēng)險因子相乘的和，不是很精確但是速度快。也可以是全估值法，將風(fēng)險因子放入估值模型算出的估值，更為精確但是速度慢。

3）風(fēng)險模型開發(fā)好之后，需要對其進(jìn)行經(jīng)常性的回測，以檢驗其準(zhǔn)確性。例如，95%的日風(fēng)險價值(Daily VaR)意味著有超過95%的概率投資組合的虧損不超過VaR值，但是在使用過去100天的數(shù)據(jù)做回測時，發(fā)現(xiàn)有其中有6天都超過VaR值，而期望值是5天（100*（1-95%）=5）。此時我們?nèi)绾卧u價模型的好壞，如果不“好”的話該如何改進(jìn)模型？

場外衍生品的名義金額都非常巨大，交易中大規(guī)模的使用授信。2008年的金融危機的高潮就是雷曼兄弟的破產(chǎn)，原因是它作為一個大型的中間交易商對其交易對手有巨大的信用暴露。信用風(fēng)險爆發(fā)后的破壞力往往比市場風(fēng)險的破壞力更大。衍生品的信用風(fēng)險與常見的債券信用風(fēng)險的最大不同之處就是如何估計交易對手的信用暴露。債券的信用暴露就是債券的面值，非常直觀，而衍生品的信用暴露需要估計衍生品在未來的價值。與市場風(fēng)險不同的是，在估計信用風(fēng)險暴露時，往往使用Monte Carlo法生成風(fēng)險因子場景與定價模型全估值的組合。部分原因是因為市場風(fēng)險通常關(guān)注的是下一個交易日的持倉風(fēng)險，而在信用風(fēng)險中，對于不同交易對手追保(Margin)頻率的不同，風(fēng)險管理者面臨著不同時間長度的風(fēng)險暴露。

總之，衍生品交易商的量化模型可以非常復(fù)雜，來滿足日益復(fù)雜的市場情況和風(fēng)險管理需求。相較于國外成熟的投資銀行，國內(nèi)券商的量化團隊還沒有那么“大”。為了能夠更好的管理住風(fēng)險，期望各從業(yè)機構(gòu)能繼續(xù)投入大量的人力物力進(jìn)入到量化方面的工作中來。

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