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#雪球基金調(diào)研團(tuán)#

有個(gè)風(fēng)格輪動(dòng)指標(biāo)，目前處于歷史最高狀態(tài)，即目前風(fēng)格切換速度是歷史以來最高的，做輪動(dòng)是非常不容易的。

(資料圖)

2018年12月份姜誠基金經(jīng)理掌管的中泰星元靈活配置混合基金成立，連續(xù)四年正收益。截至2023年2月底，今年以來也是正收益。

業(yè)績是依靠最嚴(yán)格的價(jià)值投資做出來的。找到物超所值的公司，而不是尋找立即上漲的公司。

對市場有所敬畏，不管后面出高價(jià)還是出低價(jià)，專注以買資產(chǎn)的視角看物超所值，并且留出安全邊際，多看缺點(diǎn)而不是無限大的優(yōu)點(diǎn)。

只有公司承受住不利局面，還能長期活得久，有著超額利潤和領(lǐng)先地位的公司是好公司。不僅要有競爭優(yōu)勢，還要能夠經(jīng)住外部環(huán)境的影響。

價(jià)值投資的長期變量是不可預(yù)測的和不可窮舉的，即又復(fù)雜又隨意，所以需要經(jīng)常用逆向思維思考。關(guān)注長期結(jié)構(gòu)性的變量，而非追高景氣度。因?yàn)楣净畹镁茫俸玫墓疽灿锌赡茏兂蔂€公司，從而會(huì)造成組合的損失。

截至2022年末的前十重倉品種，基本上都是連續(xù)持有了數(shù)個(gè)季度，中國建筑（10季度 ）、太陽紙業(yè)（6季度）、華魯恒升（3季度）、建發(fā)股份（13季度）、海螺水泥（5季度）、萬科A（6季度）、招商銀行（2季度）、蘇泊爾（4季度）、工商銀行（2季度）、揚(yáng)農(nóng)化工（新增）。長期持有優(yōu)秀公司組合，基本面變得越來越優(yōu)秀的公司會(huì)跑出來拉升組合，從而貢獻(xiàn)組合曲線的漂亮。

基金凈值曲線越漂亮，引來關(guān)注，越贊譽(yù)越是負(fù)累，所以姜誠經(jīng)理覺得有必要跟投資者做一下預(yù)期管理，歷史業(yè)績只在很小程度上是受益于自己的投資框架和自己的研究能力帶來的，多數(shù)是受益于市場的外部環(huán)境。凈值曲線不是基金經(jīng)理可以決定的，所以致力做一個(gè)長期穩(wěn)健的保守型投資者，對未來有信心，但是對于取得歷史的相對表現(xiàn)信心嚴(yán)重不足。

因?yàn)閺母怕噬希粋€(gè)基金經(jīng)理業(yè)績好的時(shí)候是被投資者高估的時(shí)候，既然被投資者高估，未來組合構(gòu)建中會(huì)謹(jǐn)慎一些。

價(jià)值投資長期賺錢概率高，優(yōu)秀公司是極少，所以要求很嚴(yán)格。挑選的公司不限大市值和小市值，但是基金上到了一定的規(guī)模，可能選擇范圍會(huì)受一定的限制。

投資港股的基金，對港股的估值要求要打個(gè)八折，甚至打個(gè)七折，雖然和A股沒有什么不同，但是港股有紅利稅特別高，需要苛刻一些。做出優(yōu)秀業(yè)績，也是把握結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

價(jià)值跟利潤的波動(dòng)沒關(guān)系，尤其是周期行業(yè)，漲多了減倉，跌多了加倉，看長期時(shí)間的價(jià)值，水往低處流，即使是衰退的公司，只要物超所值，也會(huì)有超額收益，關(guān)鍵是程度，所以高成長中的公司物超所值的公司不好找。

波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，本金永久損失是風(fēng)險(xiǎn)。把握好了安全邊際即可，低估值買入的，跌破市場負(fù)面預(yù)期的概率也低了，回撤也比較低了。自下而上的選公司，保持一定的行業(yè)分散，也會(huì)平滑了凈值波動(dòng)。系統(tǒng)性下跌的時(shí)間少，結(jié)構(gòu)性分化的時(shí)間多，凈值回撤小，波動(dòng)得平滑，也是大部分時(shí)間可以做到的。

$中泰星元靈活配置混合A(F006567)$ $中國建筑(SH601668)$

基金代碼和我的組合代碼完全相同。$實(shí)際價(jià)值組合(ZH006567)$

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