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小長假回來后的A股市場依舊低迷，低迷行情的另一面，則是大家對于量化指增的熱情追捧，“跌的時候比指數(shù)跌得少，漲的時候比指數(shù)漲得多”這句話已深入人心，尤其在近期以寬德投資為首的多只量化產(chǎn)品凈值持續(xù)新高，雖然有些即將暫停申購，卻又越來越多的投資者后臺私信風(fēng)云君咨詢購買建議。

一半是火焰一半是海水，量化指增被投資者追捧的同時，則是投資者對主管多頭產(chǎn)品的失望，很多投資者的原話是這樣的，忍一年業(yè)績差可以，沒想到都三年了，年年都不行，真不如指增靠譜!

(資料圖片)

拜熊市行情低迷所賜，眼下大家對量化指增的追捧似乎已經(jīng)到了歷史極點，而多年牛熊經(jīng)驗告訴風(fēng)云君，每當(dāng)市場極度冷落某一類產(chǎn)品時，也許就是他要翻身的時刻。要知道，如果將時間拉長，主觀多頭的產(chǎn)品似乎也不是那么拉胯。

風(fēng)云君做了一組簡單的數(shù)據(jù)分析，我以中證偏股型基金指數(shù)代表主觀選股策略，以中證800等權(quán)重指數(shù)代表市場基準（中證800范圍內(nèi)的每個股票權(quán)重相等），大多數(shù)基金的持倉集中在中證800范圍之內(nèi)，這樣我們就可以觀測實際的偏股基金指數(shù)是否可以跑贏中證800指數(shù)，直觀感受主觀多頭策略在歷史不同階段“是否足夠風(fēng)光”。

圖中能夠清晰的看到，在2012年至2014年末的大熊市期間，主動基金相比指數(shù)，取得了近20%的負超額；

而在接下來的2015年至2020年末的混合牛市（這里面有瘋牛，也有核心資產(chǎn)牛，還摻雜著熔斷等股災(zāi)）中，則直接取得了接近100%的超額。

在這期間，像梁大師的希瓦小牛1號，廖茂林的正圓壹號等很多優(yōu)秀主觀多頭產(chǎn)品被人熟知，這些產(chǎn)品在牛市期間接連抓對對線，某些產(chǎn)品利用衍生工具創(chuàng)造出令人感嘆的收益。

就進攻力而言，優(yōu)秀的主觀多頭管理人在牛市的時候可以很大程度跑贏量化指增，一方面他們的持股往往很集中，主觀多頭選股在10-20只左右，極端的只選3、5只，正所謂集中力量辦大事，個股集中上漲的力度自然不是量化追求平均上漲可以超越的。不僅如此，主觀多頭管理人可以根據(jù)市場使用杠桿，在關(guān)鍵時刻四兩撥千斤。最為重要的是，主觀管理人的倉位很靈活，量化指增一直滿倉在追隨指數(shù)，踩對節(jié)奏的主觀多頭產(chǎn)品在震蕩市中靠著靈活倉位及抓對主線，依然可以獲得不錯的超額。

當(dāng)前我們所處的，是似乎還沒有完結(jié)的熊市中，時間上已經(jīng)超過了2013年至2015年的忍耐期，雖然很多投資者處于對股市信心不足不敢參與主觀多頭產(chǎn)品，但風(fēng)云君覺得現(xiàn)在理應(yīng)積極樂觀一些，從估值來看，兩次 A 股的長時間熊市均和估值有關(guān)，2022年10月底的估值已經(jīng)達到歷史上熊市低點的水平。如果以以上證綜指衡量，歷史上上證指數(shù)底部以4%的年化收益率逐步抬升，目前又到了底部區(qū)間。

如果牛市真的在不久后到來，按照歷史規(guī)律，很多優(yōu)秀的主觀產(chǎn)品也許會再度煥發(fā)第二春，屆時他們的進攻能力真的不是指增產(chǎn)品所能比擬。那是不是現(xiàn)在應(yīng)該放棄量化指增全面擁抱主觀多頭？風(fēng)云君覺得倒也不必，首先牛市是我們心中的愿景，不一定真的就在明天到來。況且縱觀歷史，牛市中能夠跑贏指數(shù)本就是一件難事，更何況是帶著超額的指增，對于大多數(shù)投資者而言，優(yōu)秀的指增產(chǎn)品依然是資產(chǎn)配置中的必選項。

不過，眼下確實要重視起主觀多頭產(chǎn)品，一場牛市的到來會讓一些已經(jīng)經(jīng)歷三年熊市磨礪的主觀多頭產(chǎn)品浴火重生！歷代神兵利器，需從極高溫的爐火中取出，陡然放入冷水中冷卻，反而復(fù)之，謂之淬火。如此方能給這刀劍注入意志和靈魂，成為無堅不摧的倚天屠龍。

但我們要謹記，并非所有的主觀多頭產(chǎn)品都是倚天屠龍，這需要考驗我們的洞察力，去觀察過去一輪牛市產(chǎn)品的爆發(fā)力如何，業(yè)績歸因是什么？也要觀察在三年熊市中基金經(jīng)理言行是否一致，回撤小固然重要，但并不是單一否定指標，還要觀察基金經(jīng)理在熊市期間說了什么，如何應(yīng)對市場的低迷，以及為潛在牛市做了哪些準備。

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$希瓦小牛1號(P000531)$ $正圓壹號(P000946)$

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