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$比亞迪(SZ002594)$$比亞迪股份(01211)$$上證指數(shù)(SH000001)$

(資料圖片僅供參考)

A股十幾年圍繞3000點(diǎn)震蕩，是一件特別突兀的事情。

全球主要經(jīng)濟(jì)體，無(wú)論是歐美日韓發(fā)達(dá)國(guó)家，還是亞太主要國(guó)家，或者發(fā)展中國(guó)家的資本市場(chǎng)，現(xiàn)在跟2007年相比，股票市場(chǎng)指數(shù)依然是下跌的國(guó)家地區(qū)，就只有正在打仗的俄羅斯跟A股，以及中國(guó)香港的恒生指數(shù)，其中跌幅最嚴(yán)重的是恒生中企指數(shù)，跌幅甚至接近60%。這幾個(gè)綠色的數(shù)字在一片上漲中，顯得非常刺眼。

那么，這是因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)不行嗎？

對(duì)比上面經(jīng)濟(jì)體的GDP增長(zhǎng)情況，中國(guó)過(guò)去15年的GDP的增長(zhǎng)高達(dá)366%，而大部分經(jīng)濟(jì)體的GDP增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國(guó)，像日本GDP甚至是萎縮了7.64%，但同期日經(jīng)指數(shù)的漲幅依然超過(guò)119%，相比A股接近40%的跌幅，可謂冰火兩重天。

A股為何自2007年以后十幾年不漲？這是個(gè)比較大的話題。本文嘗試對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行一些探討。

選取2007年的權(quán)重股樣本進(jìn)行分析。這28只股票里面，2007年收盤(pán)價(jià)跟現(xiàn)在比，有16只下跌，其中8只股票跌幅超過(guò)50%，有12只股票上漲，其中漲幅超過(guò)50%的股票有6只。

是這些公司的業(yè)績(jī)不好嗎？也不盡然。上面這個(gè)樣本的28只股票里面，其實(shí)只有4只股票的業(yè)績(jī)，22年比07年下跌。特別是銀行金融板塊，很多股票業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很強(qiáng)，但是股票萎靡。比如浦發(fā)銀行盈利增長(zhǎng)830%，中信銀行增長(zhǎng)649%，中國(guó)太保增長(zhǎng)257%，但是股價(jià)卻比07年底是下跌的。神華，上港的業(yè)績(jī)也有239%，273%的增長(zhǎng)，但是股價(jià)也是下跌的。國(guó)有大銀行的股價(jià)表現(xiàn)也都跟業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)不匹配。工行，建行，中行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都是300%以上，但是股價(jià)的增長(zhǎng)平均只有個(gè)位數(shù)。平安4.5倍的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，對(duì)應(yīng)也只有20%的股票上漲。

這個(gè)現(xiàn)象只有兩個(gè)原因，要么15年前價(jià)格高了，要么現(xiàn)在價(jià)值被低估了。

實(shí)際上兩個(gè)因素都存在。

對(duì)比中國(guó)石油跟雪佛龍兩個(gè)公司的情況：

可見(jiàn)，中石油就是高價(jià)發(fā)行，經(jīng)過(guò)十幾年的下跌，現(xiàn)在市盈率回歸跟雪佛龍一致的水平。但是派息率明顯高于雪佛龍，價(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)具備吸引力。

但是中石油在過(guò)去15年，營(yíng)收增長(zhǎng)287%的情況下，盈利幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)（2.4%）。而同期雪佛龍?jiān)跔I(yíng)收增長(zhǎng)只有12%的情況下，取得了盈利增長(zhǎng)90%。

再對(duì)比一下銀行股

從對(duì)比中可見(jiàn)，過(guò)去15年，招商銀行的盈利增長(zhǎng)是美國(guó)銀行的9倍，工商銀行是美國(guó)銀行的4倍多。現(xiàn)在的估值水平，工商銀行，招商銀行都顯著低于美國(guó)銀行，工商銀行的派息率是美國(guó)銀行的2倍，招商銀行派息率，也顯著高于美國(guó)銀行。而2007年的中國(guó)銀行股的估值水平是高于美國(guó)銀行的。派息率則明顯低于美國(guó)銀行。

所以，A股銀行股的估值也是一樣的情況，15年前高于美國(guó)公司，而現(xiàn)在則明顯低于美國(guó)公司。

再看一下公共服務(wù)的公司股票表現(xiàn)，大秦鐵路股價(jià)15年下跌了62%，但是市盈率也從45.76降低到了9.38，股息率也到了6.52%的水平。也同樣屬于15年前高估，現(xiàn)在低估的情況。

再看一下鋼鐵有色股票的表現(xiàn)

鋼鐵有色幾家公司的市值縮水比較嚴(yán)重，不過(guò)寶鋼的股息率已經(jīng)達(dá)到5%，江西銅業(yè)也有2.68%，其估值也已經(jīng)進(jìn)入合理甚至低估的區(qū)間。

把2007年A股這個(gè)樣本的股票做一下分類對(duì)比：

2c消費(fèi)類股票有：貴州茅臺(tái)，五糧液，上汽集團(tuán)，萬(wàn)科，這四只股票都取得了正收益，且兩只白酒股都取得了超額收益。可見(jiàn)，消費(fèi)類股票是A股長(zhǎng)期投資的優(yōu)勢(shì)板塊。但是，投資消費(fèi)股要注意消費(fèi)周期的轉(zhuǎn)換。

再看一下當(dāng)下的滬深300指數(shù)權(quán)重股排名前32的股票。2007年的權(quán)重股中的鋼鐵有色股票，都已不在列，增加了一大批民營(yíng)企業(yè)，特別是制造業(yè)的公司。也有一些央企從港股回歸A股上市。

銀行金融板塊，依然是滬深300指數(shù)的最大板塊，在這32只股票里面多達(dá)12只，依然是影響指數(shù)走勢(shì)的最大因素。其他央企有中移動(dòng)，中電信，中石油，中石化，長(zhǎng)江電力，中國(guó)神華，這6只股票，權(quán)重依然不小。因?yàn)殂y行金融板塊跟房地產(chǎn)市場(chǎng)的相關(guān)性很高，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)從房地產(chǎn)帶動(dòng)往產(chǎn)業(yè)升級(jí)階段過(guò)渡的時(shí)期，銀行金融板塊沒(méi)有太大發(fā)展前景，但是考慮目前整體的市盈率，股息率，也沒(méi)有下跌的空間。

鑒于銀行金融板塊跟大央企依然是目前A股指數(shù)構(gòu)成的最大權(quán)重，所以A股指數(shù)出現(xiàn)大幅度明顯的上漲，可能性不大。但是從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，即便A股指數(shù)在3000點(diǎn)震蕩的這15年，A股依然出現(xiàn)了很多大牛股，這些牛股主要在消費(fèi)類公司跟醫(yī)藥板塊，而且跟民營(yíng)企業(yè)相關(guān)度很高。比如美的集團(tuán)，格力電器，恒瑞醫(yī)藥，云南白藥，片仔癀，海天味業(yè)等。

目前A股藍(lán)籌公司符合條件（消費(fèi)類，醫(yī)藥類，民營(yíng)企業(yè)）的股票是：

比亞迪，美的集團(tuán)，邁瑞醫(yī)療，恒瑞醫(yī)藥，海天味業(yè)，金山辦公，海爾智家，金龍魚(yú)等。

總結(jié)一下：A股也是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的反應(yīng)，中國(guó)大周期從房地產(chǎn)帶動(dòng)走向產(chǎn)業(yè)升級(jí)，原來(lái)的銀行金融股跟房地產(chǎn)綁定關(guān)系太深，隨著中國(guó)房地產(chǎn)大周期的結(jié)束，A股的銀行金融板塊被低估，而且長(zhǎng)期看不到增長(zhǎng)的潛力。同樣道理也適用于中國(guó)的鋼鐵有色，建材，家電等板塊，這些都屬于房地產(chǎn)大周期的股票。

那么，A股的機(jī)會(huì)主要在產(chǎn)業(yè)升級(jí)上，即便A股大盤(pán)指數(shù)因?yàn)闄?quán)重股的配置，沒(méi)有大的起色，但是并不會(huì)妨礙A股里面中國(guó)制造產(chǎn)業(yè)升級(jí)類公司的茁壯成長(zhǎng)。中國(guó)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，參考國(guó)家的政府工作報(bào)告，我個(gè)人認(rèn)為主要會(huì)在新能源汽車，半導(dǎo)體，可再生能源，大飛機(jī)，機(jī)器人，精密儀器，人工智能等領(lǐng)域，找準(zhǔn)行業(yè)的龍頭公司，做好價(jià)值投資，A股投資者的收益也并不會(huì)很差。

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