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二馬最近翻看了我熟悉的白酒股的漲跌情況，洋河是唯一一個(gè)連續(xù)三年下跌的。三年呀，想想都讓人心痛。

截至2023年4月9日，洋河的市盈率來(lái)到25.5倍。低于多數(shù)白酒公司。

那么導(dǎo)致洋河股價(jià)低迷的原因是什么？洋河未來(lái)的前景到底如何？二馬作為一個(gè)并不持有洋河的投資者，分享一點(diǎn)自己的淺見(jiàn)。

【資料圖】

導(dǎo)致洋河股價(jià)低迷的可能原因有兩個(gè)。一個(gè)是對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)的擔(dān)憂；另一個(gè)是過(guò)去2年，洋河投資的信托產(chǎn)品頻繁暴雷。

信托暴雷這個(gè)事，比較簡(jiǎn)單，我們很容易做一個(gè)定量分析。下面看一個(gè)數(shù)據(jù)。如下是洋河過(guò)去幾年的金融資產(chǎn)及其收益數(shù)據(jù)。

其中2021年數(shù)收益比較低，這里面包括了信托暴雷導(dǎo)致的2.5億計(jì)提。22年又發(fā)生了中航信托2億本金及利息延期對(duì)付的事件。

通過(guò)數(shù)據(jù)分析我們可以看出，即使有信托暴雷，洋河在過(guò)去5年大致取得了6%的投資收益。這遠(yuǎn)高于茅臺(tái)和五糧液約2%的投資理財(cái)收益。即使洋河的投資收益下降到4-5%，也是一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)據(jù)。即使洋河有減值損失，其投資行為也應(yīng)該是一個(gè)加分項(xiàng)，而不是減分項(xiàng)。

我們?cè)倏囱蠛拥慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

就五年維度的數(shù)據(jù)看，洋河的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)算不上理想。特別是2019-2021年，凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。22年在疫情影響非常嚴(yán)重的情況下，洋河在前三季度取得了25.78%的凈利潤(rùn)增速。

洋河因?yàn)檫^(guò)去擠壓式增長(zhǎng)，給渠道過(guò)度壓貨，導(dǎo)致矛盾逐步積累，在2019年開(kāi)始爆發(fā)。三年時(shí)間，逐步出清渠道存貨，2022年再次高速增長(zhǎng)（其實(shí)如果不考慮21年投資收益大幅下降導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)增速大幅下滑，21年洋河的主營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增速并不低。21年扣非凈利潤(rùn)增速達(dá)到了30%）。

2022年的高速增長(zhǎng)不單有渠道出清的因素，還有一個(gè)重要的因素是產(chǎn)品的升級(jí)。

2017年之前，公司的營(yíng)收主要由海之藍(lán)和天之藍(lán)貢獻(xiàn)，夢(mèng)之藍(lán)只占公司營(yíng)收的24%。伴隨著消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)發(fā)展，大眾消費(fèi)的主流白酒價(jià)格區(qū)間逐步升級(jí)到300元以上，即大眾消費(fèi)區(qū)間逐步由中檔價(jià)格段提升到次高端價(jià)格段。

備注：

中低端價(jià)格段指300元以下的價(jià)格區(qū)間；

次高端價(jià)格段是300-800元價(jià)格段；

白酒消費(fèi)有三個(gè)主流人群：商務(wù)、政務(wù)、大眾。在2012年禁酒令之后，白酒的主要消費(fèi)人群為商務(wù)消費(fèi)和大眾消費(fèi)。其中商務(wù)消費(fèi)的白酒價(jià)格段一般在300元以上；而大眾消費(fèi)多集中在300元以下。

隨著人民收入水平提升及消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，少喝酒及喝好酒的理念逐步深入人心。大眾消費(fèi)逐步提升到300元以上價(jià)格段。特別是作為洋河大本營(yíng)的江蘇省是消費(fèi)升級(jí)的排頭兵。

因此，洋河自2022年的高速增長(zhǎng)有很大原因是來(lái)自消費(fèi)升級(jí)的貢獻(xiàn)。

不過(guò)市場(chǎng)對(duì)于洋河能否持續(xù)高速增長(zhǎng)還是有所擔(dān)憂。市場(chǎng)一方面擔(dān)憂洋河2022年的高速增長(zhǎng)是否存在再次向渠道壓貨問(wèn)題。畢竟2022年由于嚴(yán)格的防疫政策，消費(fèi)場(chǎng)景不暢。而洋河在這個(gè)時(shí)候取得了很好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，這種業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是否健康，是否會(huì)影響到其未來(lái)的中期增長(zhǎng)。

市場(chǎng)的另一個(gè)擔(dān)憂是洋河過(guò)去4年還沒(méi)有充分證明自己。

那么站在中長(zhǎng)期角度，如何看待洋河的發(fā)展前景呢？

關(guān)于不同品類白酒的發(fā)展前景，開(kāi)源證券有這么一個(gè)分析數(shù)據(jù)：

2015-2021 年次高端白酒行業(yè)規(guī)模 CAGR 為 25%左右，我們預(yù)計(jì)至 2025年左右次高端白酒規(guī)模將達(dá)到約 1,500 億元，2022-2025 年 CAGR 約為 15%，次高端仍將是中長(zhǎng)期白酒行業(yè)優(yōu)選的細(xì)分賽道。

2021-2025 年高端白酒銷量 CAGR 約為 8%；預(yù)計(jì) 2021-2025 年高端白酒價(jià)格 CAGR 約為 5%。

從開(kāi)源證券的統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，我們可以看到，次高端白酒的銷售額增長(zhǎng)是高于高端白酒的。

國(guó)海證券也認(rèn)為自2020年開(kāi)始，次高端逐步取代高端白酒成為白酒行業(yè)增長(zhǎng)新引擎。

而洋河的產(chǎn)品逐步從中低檔升級(jí)到次高端，截至2021年夢(mèng)之藍(lán)的銷售占比已經(jīng)超過(guò)30%。洋河在次高端主要有兩檔產(chǎn)品，一個(gè)是水晶版夢(mèng)3，這個(gè)主打目前江蘇的主流次高端價(jià)格段，對(duì)標(biāo)今世緣的國(guó)緣4K。另一個(gè)是夢(mèng)6+，這個(gè)提前布局600元價(jià)格段。雖然不是次高端主流價(jià)格段，但是洋河市場(chǎng)占有率目前在江蘇省的這個(gè)價(jià)格段位列第一。

在江蘇省消費(fèi)升級(jí)先行一步的情況下，洋河還可以享受省外消費(fèi)升級(jí)逐步推進(jìn)的紅利。

洋河主打次高端，就中期行業(yè)機(jī)會(huì)來(lái)說(shuō)，其實(shí)更優(yōu)于高端白酒茅五瀘。能不能把握住這樣的機(jī)會(huì)，主要在于管理層。新管理層上任不久，還需要一些時(shí)間去證明自己。

@今日話題$洋河股份(SZ002304)$$貴州茅臺(tái)(SH600519)$$五糧液(SZ000858)$

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