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#3月CPI撞上美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要，美股怎么走#$久聰指數(shù)增強(qiáng)(TIAA026003)$$久聰基金經(jīng)理優(yōu)選(TIAA026002)$$久聰債券(TIAA026004)$

(資料圖片僅供參考)

昨晚美國公布的3月CPI數(shù)據(jù)低于預(yù)期。3月CPI同比5%，較前值6%又明顯降低，也低于預(yù)期值5.2%，進(jìn)一步確認(rèn)了通脹回落的趨勢。

下圖是近5年美國CPI同比增速的變化，可以看出自2021年以來通脹快速上行，于2022年中觸頂后回落：

3月CPI公布后，利率期貨反映出的5月加息的概率從76%小幅下降至67%，市場仍然認(rèn)為5月會(huì)加息25bp，隨后達(dá)到本輪利率頂點(diǎn)，后續(xù)年內(nèi)會(huì)出現(xiàn)降息。

這個(gè)預(yù)期和此前美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)并不一致，之前委員們認(rèn)為2023年內(nèi)降息不會(huì)是基準(zhǔn)情況。昨晚CPI數(shù)據(jù)后，美聯(lián)儲(chǔ)也發(fā)布了貨幣政策會(huì)議紀(jì)要，觀點(diǎn)比之前更轉(zhuǎn)向鴿派，多位官員降低了對利率峰值的預(yù)期，認(rèn)為銀行危機(jī)沖擊下美國可能會(huì)陷入溫和衰退，政策需要保持足夠的靈活性。意味著如果通脹控制效果較好，年內(nèi)降息并非沒有可能了。

CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，加息概率降低導(dǎo)致美股昨晚高開震蕩，但美聯(lián)儲(chǔ)紀(jì)要發(fā)布后股市轉(zhuǎn)跌，可能是出于對衰退的擔(dān)憂。

前幾天我貼過一張美股的圖，把股市的漲幅拆分成凈資產(chǎn)（價(jià)值）的上漲和估值的上漲兩個(gè)因素。2013年以來，標(biāo)普500指數(shù)年化漲幅是10.91%，但以凈資產(chǎn)為代表的價(jià)值中樞的年化漲幅僅有4.22%，說明美股的好行情很大程度上依賴于估值的提升。

這種提升一方面源于美股行業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷，低凈資產(chǎn)、高盈利的科技公司在指數(shù)中占據(jù)越來越大的權(quán)重，這類公司本身就享有更高的PB估值，自然也就提升了指數(shù)的估值中樞，實(shí)際上相當(dāng)于是產(chǎn)業(yè)升級帶來了市場估值中樞的上移。

另一方面則受益于美聯(lián)儲(chǔ)長期的寬松貨幣環(huán)境，也正是因此，本輪美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息后，寬松貨幣環(huán)境沒了，美股才出現(xiàn)了持續(xù)這么久的回調(diào)。

昨夜市場的變化也是出于對這兩個(gè)因素的博弈，衰退會(huì)導(dǎo)致未來價(jià)值增長放緩，而降息預(yù)期提升則會(huì)導(dǎo)致估值提高，兩者之間的矛盾則帶來市場的震蕩。

不過這種消息刺激，也只會(huì)影響一夜的行情，實(shí)際上并不太需要關(guān)注。作為長期投資者，我們更需要考慮的是一個(gè)市場的長期潛在空間，也可以從這三方面的因素去考慮：

1. 價(jià)值中樞是否持續(xù)增長；

2. 產(chǎn)業(yè)升級能否帶來估值中樞的提升；

3. 利率能否降低以給予股市更高的估值空間。

如果三個(gè)因素都具備，那市場就有長線走牛的基礎(chǔ)。

從A股過去10年的經(jīng)驗(yàn)看，因素1價(jià)值中樞的增長是基本穩(wěn)定的，2013年以來萬得全A的年化漲幅是8.60%，價(jià)值中樞的年化漲幅是9.01%：

因素2只看A股不明顯，但其實(shí)在國內(nèi)企業(yè)中也有發(fā)生，因?yàn)槲覀儽就恋目萍季揞^都是在港股和美股上的市，在這些企業(yè)的主要成長階段，A股投資者沒有能享受到發(fā)展紅利。不過隨著這幾年注冊制的推出，科技企業(yè)在A股上市的大門開啟，只要未來能保持繼續(xù)發(fā)展，隨著產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)成長，A股的估值提升也可以有所期待。

因素3則涉及到一個(gè)基本判斷，即未來利率的大趨勢是上行還是下行。我認(rèn)為未來利率長期下行的概率更大，這不是調(diào)控措施決定的，而是經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律決定的。發(fā)達(dá)地區(qū)會(huì)有更高的生產(chǎn)效率，導(dǎo)致供給充足，同時(shí)往往會(huì)出現(xiàn)生育率降低和人口老齡化，導(dǎo)致需求疲軟，供大于求就會(huì)導(dǎo)致物價(jià)增長緩慢、經(jīng)濟(jì)增速較低，從而也就必然導(dǎo)致低利率環(huán)境。這一現(xiàn)象在發(fā)達(dá)地區(qū)普遍存在，隨著我們的發(fā)展自然也很可能遇到，在未來20年的時(shí)間內(nèi)，利率中樞震蕩下移很可能會(huì)是一個(gè)長期趨勢。

美股也是一樣的道理，市場價(jià)值中樞穩(wěn)定增長，擁有強(qiáng)大的科研實(shí)力和企業(yè)有望繼續(xù)享受產(chǎn)業(yè)升級帶來的估值提升，本輪通脹控制住之后，利率的長期中樞更可能還是會(huì)回到較低的位置，這些也將成為未來美股重回上漲的動(dòng)力。

如果認(rèn)同這些因素，就形成了愿意長期持有A股、美股的基礎(chǔ)。正是因?yàn)橄嘈潘鼈冊陂L期能實(shí)現(xiàn)價(jià)格中樞的上漲，才能夠不在意各種波動(dòng)，等到了跌得狠的機(jī)會(huì)就多買，也才只在明顯過高時(shí)才愿意賣出。只要有了這個(gè)基本認(rèn)知，該怎么操作也就其意自現(xiàn)。

當(dāng)然并不是說長期看好就要立刻買入，想實(shí)現(xiàn)好收益仍然要確保買入的成本足夠低。目前A股和美股并不屬于特別低的好機(jī)會(huì)，A股大致處于中等偏低，美股大致處于中等，此時(shí)如果倉位過低，建立一個(gè)基本的倉位是沒問題的，但并沒有到值得大筆追加的時(shí)候，想要更低的買入成本只能耐心等待機(jī)會(huì)。

有人可能會(huì)問，如果我不相信這些，我覺得價(jià)值中樞不會(huì)抬升、產(chǎn)業(yè)未必能升級、利率還要保持高位怎么辦？如果都不相信，那其實(shí)就不應(yīng)該投資股票，都不相信這個(gè)市場長期會(huì)上漲還要來玩，那不就是把它當(dāng)作一個(gè)押大小的賭場嘛。十賭九輸，七虧二平，你們看民諺總結(jié)的規(guī)律都差不多。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。投顧機(jī)構(gòu)不保證以上基金投資組合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承諾。基金投資顧問業(yè)務(wù)尚處于試點(diǎn)階段，基金投資顧問機(jī)構(gòu)存在因試點(diǎn)資格被取消不能繼續(xù)提供服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

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