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新特能源馬上要在A股上市了，對(duì)新特能源回A后的市值測(cè)算，可能可以給我們帶來一些套利空間。

(資料圖片)

新特能源凈資產(chǎn)

按新特能源招股說明書，擬增發(fā)不超過3億股，募集資金88億，如果按3億股發(fā)行，那么發(fā)行價(jià)就是每股29.3元。到2022年底，新特每股凈資產(chǎn)為25.2元，發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為26元，發(fā)行價(jià)高于凈資產(chǎn)發(fā)行。

但是，上市的時(shí)候凈資產(chǎn)也有變化了，我們按6月30日估算，23年上半年凈利潤(rùn)測(cè)算大概95億。那么募集資金88億后，凈資產(chǎn)達(dá)到544億。發(fā)行3億股，每股凈資產(chǎn)為31.4，發(fā)行價(jià)29.3將低于凈資產(chǎn)，發(fā)行2.76億股，發(fā)行價(jià)和每股凈資產(chǎn)相當(dāng)。所以預(yù)計(jì)未來發(fā)行股數(shù)應(yīng)該會(huì)不足3億股。

新特能源發(fā)行后市值分析

在A股有2家硅料公司，為通威股份和大全能源。其中大全能源是純硅料公司，通威股份還有電池業(yè)務(wù)，其農(nóng)業(yè)業(yè)務(wù)由于利潤(rùn)比較低，對(duì)營(yíng)業(yè)收入影響大，但對(duì)凈利潤(rùn)影響不大。

如果新特上市時(shí)，按照22年業(yè)績(jī)對(duì)標(biāo)的話，（我們保守的按新特市盈率對(duì)應(yīng)大全市盈率的0.92倍），新特市值大概669億。這個(gè)應(yīng)該是最保守的市值估算了。

如果對(duì)標(biāo)23年業(yè)績(jī)的話，新特市值是960億。市盈率也按大全的0.92倍取。市值增長(zhǎng)的原因是因?yàn)樾绿毓枇袭a(chǎn)能在23年釋放比較多，23年的業(yè)績(jī)預(yù)估會(huì)和大全差不多。這個(gè)市值的概率可能還是比較大的。

估值對(duì)大全打折0.92倍， 也是偏保守的估算，因?yàn)樾绿剡€有電站業(yè)務(wù)，電站業(yè)務(wù)的估值要高一些的。不過大全未來的股價(jià)也可能會(huì)跌，因?yàn)?3年大全的市盈率比通威都要高，當(dāng)然通威的股價(jià)也可能漲。不過，我們按960億給新特上市估值對(duì)于我們研究投資安全邊際來說還是合理的。

我們看一下不同估值對(duì)應(yīng)的股價(jià)。

如果市值是668億，那么對(duì)應(yīng)股價(jià)38.7元，港股按A/H溢價(jià)50%，港股股價(jià)29.6元，比目前股價(jià)還是有38%的空間。前面說了，這個(gè)估值是很保守的，可以認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)估值。

如果市值是960億，那么對(duì)應(yīng)股價(jià)55.5，港股按A/H溢價(jià)50%，港股股價(jià)42.5元，比目前股價(jià)還是有99%的空間。這個(gè)市值還是有可能性的，到這個(gè)市值前，可以認(rèn)為中低風(fēng)險(xiǎn)。

所以，港股新特能源，目前具有顯著的投資價(jià)值。對(duì)于A股將來投資，基本是沒有投資價(jià)值的。

特變電工估值分析

新特能源回A必然會(huì)對(duì)母公司特變電工市值造成影響，因?yàn)樾绿鼗谹會(huì)讓特變的估值模型有跡可循。

先看下目前特變的大致估值情況：

特變天池能源作為成長(zhǎng)型煤炭公司，對(duì)標(biāo)其他煤炭公司給5.5倍差不多，變壓器等對(duì)標(biāo)其他可比公司給25倍，黃金20倍。新疆眾和因?yàn)闉樯鲜泄荆兄抵苯影垂蓹?quán)比例計(jì)算就可以了。而新特能源也是上市公司，所以新特部分的市值也是按新特目前的市值給的，這樣算下來，特變的市值和目前市值是相當(dāng)?shù)摹６藭r(shí)新特的市盈率只有1.9倍，也就是說特變的硅料業(yè)務(wù)給的是1.9倍估值。

如果按22年業(yè)績(jī)給估值，新特回A后市值如果668億，特變估值為1032億，比目前市值還是有24%漲幅，

如果按22年業(yè)績(jī)給估值，新特回A后市值如果960億，特變估值為1189億，比目前市值還是有43%漲幅。

如果按23年業(yè)績(jī)給估值，新特回A后市值如果668億，特變估值為1273億，比目前市值還是有53%漲幅。

如果按23年業(yè)績(jī)給估值，新特回A后市值如果960億，特變估值為1430億，比目前市值還是有72%漲幅。

以上估值只是基于短期的測(cè)算，未來幾年隨著光伏電站的推進(jìn)和天池能源利潤(rùn)的大漲，估值一定是需要從新測(cè)算的。

特變會(huì)在新特回A的時(shí)候?qū)τ谑兄导m偏，但是估計(jì)漲到合理市值幾天就會(huì)完成，什么時(shí)候會(huì)漲，我們沒法預(yù)估。因?yàn)樾绿厥裁磿r(shí)候可以上市，雖然已經(jīng)提上日程，但是具體時(shí)間還不確定。我們能做的，只能是保證市值糾偏的時(shí)候在場(chǎng)，而且這個(gè)時(shí)間應(yīng)該不會(huì)等太久了。

$特變電工(SH600089)$$新特能源(01799)$$通威股份(SH600438)$

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