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相對看好整個消費板塊。消費的復蘇仍在進程上，只是由于前期預期較高導致在整個復蘇的進程中會出現波動。

從去年12月開始的本輪消費復蘇，受疫情擾動基本結束，市場對于2023年的消費復蘇預期是確定的，只是由原來的強預期逐漸下調到弱預期，當前主要關注消費復蘇的斜率及力度。在上周公布的社零數據可以看到，我國社零總額同比增長3.5%，除汽車以外的消費品零售額增長5.0%（數據來源：國家統計局），實際的數據印證了大家對于消費弱復蘇的預期，當前復蘇的斜率偏緩，預期逐漸趨近于現實。

但是展望后面的幾個月份或者幾個季度，我們認為實際表現會繼續向上，市場預期也會隨之上升。原因之一是本輪復蘇是基于去年的低基數而言的，由于疫情影響，去年3月社零增速低至-3.5%，4月社零增速更是低至-11.1%，今年的數據相較去年低基數會有明顯增幅；原因之二是消費的復蘇尤其是場景消費的復蘇與經濟復蘇的相關度較低，它自身就會帶來高增長。例如以白酒行業為例，可以細分多個價格區間對應不同的消費場景，高端白酒對應剛需，次高端白酒主要可用于商務宴請活動，其數據恢復明顯，從春節期間的-20%一路恢復到三月份的5%以上的增長，進入到二季度以后，這些次高端的白酒可能會恢復到30%~40%的增長區間。

(資料圖)

1、重點看好偏向場景消費的相關板塊，例如次高端白酒、婚慶相關金銀珠寶、酒店等。從公布的1-2月社零數據來看，其中可選消費相關數據表現較好，例如金銀珠寶類同比增長5.9%，服裝、鞋帽、針紡織品類同比增長5.4%、煙酒類同比增長6.1%。這類線下場景消費即使是在弱經濟復蘇中依然可能在第二季度有較好的表現。

2、受政策刺激支持板塊，即使是經濟相關，也會存在超預期的可能。例如上周開始的地方性支持當地汽車、綠色家電消費政策陸續推出，雖然當前尚未在基本面上有所反應，但后期表現有可能會得到加強。

3、地產鏈相關消費。從3月份的二手房、新房交易數據來看，上兩周均維持在40%~50%的增長區間，這對下游的家電、家具、家紡等的消費有刺激作用。

我們的觀點類似。以消費行業為例，從量和價的角度來看，白酒從春節期間的負增長到現在恢復到正增長，到下半年例如中秋節這種消費旺季，增速可能會恢復到同期的20-30%，這是消費場景恢復帶來的量的提升。量升帶來的是基本面的恢復，價升帶來的是估值的恢復，隨著白酒下半年價格的回升，量價齊升可以帶動整個行業的表現，我們認為對應到其他行業也應是類似的。如果看整個A股市場，從全球的維度來講，美聯儲加息預期的放緩，是利好全球流動性環境的，我國周末降準政策的出臺以及之后是否會降息也納入討論可以看出市場整體大環境在逐漸向好。

人口問題是研究經濟問題里面的一個超長周期問題。從量上來看，人口是在一個緩慢下臺階的進程中，但從價上來看，當前主力的消費人群是70后、80后和90后，這部分人群的消費力度相較于父輩，也就是50后、60后是成倍增加的，且注重消費的升級，主要發力在可選消費領域，這就可以看出，雖然消費總量可能在下降，但每一代的消費結構都在大幅優化，高消費人群比例在逐步提升，因此一些新興消費、高端消費還有很大的成長空間。例如白酒行業是量跌、價增，盈利向好，2022年全國規模以上白酒企業釀酒總產量671.24萬千升，同比下降5.58%；但累計完成產品銷售收入6626.45億元，同比增長9.64%；累計實現利潤總額2201.72億元，同比增長29.36%。（數據來源：wind）

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