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（修改一下，湊一篇長文）

經濟商譽，是價值投資理論的一個重大突破，是巴菲特對價值投資體系的一個重要貢獻。

老巴在1983年股東信里說: “35年前，我受的教育是偏愛有形資產，而要避開那些價值主要取決于經濟商譽的企業。這種偏見導致我犯了很多錯誤，忽視了很多重要的企業。我花了很長時間才擺脫出來，部分原因是因為我從同一個老師那里所學到的大部分知識曾經（而且將繼續）非常有價值。最終，直接和間接的企業經歷改變了我的想法，現在我對擁有著大量持久商譽并且使用很少有形資產的企業產生了強烈的偏好。”

這話說得清楚明白，很容易看懂。從回避經濟商譽到偏好經濟商譽，這是一個很大的轉變；什么樣的企業更有價值，應該投資什么類型的企業，老巴來了一個180度的大轉彎。

格雷厄姆只看有形資產，不喜歡成長股，他認為成長股有兩個問題，一是未來是不確定的，未來的事誰也說不清楚，二是即使對未來的預期實現了，也可能當前價格已經充分反映這種預期。也就是要么買錯要么買貴，他認為這對普通人太難了，還是根據靜態有形資產算算賬更簡單更容易。這種想法有點傾向于市場有效，格老晚年確實說過，他接受有效市場理論。

費雪是第一個系統深入研究成長股的人，他認為成長股回報非常驚人，應該重點研究少數優秀的、有巨大成長潛力的公司，集中投入，長期持有。他喜歡科技型企業，這類企業重視研發，重視技術進步，產品比別人新，成本比別人低，這樣就能保持領先，增長速度高于平均水平。他還特別重視管理層，他認為管理層的能力是成長型企業的核心競爭力。到了七八十年代，老巴思想轉型，也開始轉向成長型公司，但和費雪不同，他看上另外一種類型的企業。他提出幾個重要思想，主要就是經濟特許權、經濟商譽和護城河，他發現有一類企業很好，基本都是消費類企業，這些企業有形資產很少，幾乎沒什么固定資產，但是卻很賺錢，而且是持續賺錢。為什么會這樣？根本原因是這類企業都有某種特許權，有強大的經濟商譽，靠無形的東西也能賺錢，缺乏商譽的普通企業只能靠有形資產賺錢，要多賺錢就得增加投入，這等于用一只手去對抗兩只手，當然競爭不過人家。這樣老巴就把經濟商譽提升到空前的高度，有形資產不算啥，無非就是拼誰更有錢，有錢你也競爭不過我，因為我有經濟商譽這個獨家秘籍，這才厲害，這種企業才是最牛的，這種企業才是最值得投資的。根據這個思想，老巴就挖掘了一系列優秀的消費企業，從72年的喜詩到16年的蘋果，橫跨四五十年，確實是“一生都在追求消費壟斷”。這就厲害了，老巴這些思想和這些案例影響非常深遠，全世界的投資者都從中受益。李劍的幾篇文章就是老巴這些思想的發揮和延伸，林園說的投資就是投壟斷、投入有限產出無限什么什么的，其實也都是從老巴那來的。段總更不用說了，他說的買股票就是買公司、買公司就是買自由現金流，就是老巴思想的精辟總結，他買蘋果騰訊茅臺，也都是消費壟斷。

$貴州茅臺(SH600519)$ $騰訊控股(00700)$ $蘋果(AAPL)$

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