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#交運走強、囤藥大熱，復蘇后掘金去哪兒？#

港股的這波反彈，氣勢如虹，如果單從技術面看，港股現在已經進入技術性牛市。這波反彈港股漲幅最猛的應該是中概互聯，但港股的生物科技指數也漲幅不少。

我曾多次強調，港股最優質的資產就是互聯網和醫療，這次反彈互聯網和醫療也是漲幅最大的兩個行業。

(資料圖片僅供參考)

關于港股互聯網、中概互聯的話題已經說過很多了，我想這波大家也都吃到肉了，但對于港股醫療，生物科技的話題卻說得比較少，這次就用這篇將近4000字的長文來詳細的分析一下港股的優質資產（港股創新藥/生物科技），現在是否也已出現拐點。

一、個人認為創新藥下跌的主要原因有：

市場認為醫藥行業前兩年業績高速增長是因為疫情，而這種突發性外因造成業績短暫性的高速增長是不可持續的，隨著疫情的好轉，醫藥行業終會回歸常態化，業績增速也會回歸常態。特別是疫情放開后的明年，市場更是預測醫藥行業可能會出現負增長。

美國加息直接影響全球流動性，特別是對港股流動性的影響。而且，很多創新藥企都處在虧損狀態，對創新藥的估值也大多采用未來價值貼現法，但用貼現率計算當前估值時受到基準利率的影響，基準利率越高估值就會被壓制得越低。

創新藥的商業本質是現金流量，前期研發周期長，成功概率低，需要投入大量的流動資金。傳統藥企轉型創新藥企時還可以將仿制藥銷售收入轉為創新藥的現金流，但純創新藥企的現金流卻高度依賴于融資環境。創新藥企的這種發展模式注定了創新藥的估值高度依賴于未來價值的貼現，而未來價值的貼現又跟基準利率高度相關。

上圖來自光大證券研究所。

通過對納斯達克生物技術指數與美國加息、降息周期的回測，可以很明顯得看到，納斯達克生物技術指數的漲跌與美國的加息、降息周期強相關。

美國處在加息周期時，納斯達克生物技術指數很難出現上漲，甚至下跌，而當美國處在降息周期時，納斯達克生物技術指數都是處在上升通道。

就以最近兩年為例，2020年美國開始進入大幅降息周期，納斯達克生物技術指數隨之出現大漲，2021年下半年美國開始進入加息周期，納斯達克生物技術指數隨之出現大跌，直到最近，美國加息周期進入末尾，納斯達克生物技術指數才止跌回升。

美國加息、降息周期與納斯達克生物技術指數出現強相關的原因可能有：

當美國加息時，港股的流動性會急劇下降，今年就是如此，美國持續加息，港股的流動性就持續下降，而流動性下降后帶來的就是估值下降；當美國降息時，港股的流動性就會上升，市場風險偏好也會上升，國際資本就會尋找這種潛在收益高的創新藥資產。

2019，2020年，創新藥企業股價上漲太高，那兩年創新藥企業股價翻倍的比比皆是，但漲多了就會跌，跌多了就會漲，這也是股市永恒的宿命。

創新藥在上漲周期時，漲幅會大幅高于同期的滬深300，也大幅高于同期的市場平均漲幅，爆發力特別強。

創新藥在下跌周期時，跌幅也會大幅高于同期的滬深300，也大幅高于同期的市場平均跌幅，波動非常大。

二、創新藥的牛市何時到來

上圖來自光大證券研究所。

結合上文分析的下跌原因，我個人認為創新藥的牛市到來可能需要下面幾個利好，而且利好越多爆發越猛：

A股和港股的創新藥企業雖然有部分是A+H股兩地上市，但是也有很多是單獨在某一市場上市。特別是由于創新藥企業前期大多處在虧損階段，而港股的融資環境又相對更為開放，所以在港股上市的純創新藥企業更多。

港股是完全開放的資本市場，受美國的流動性影響很大，港幣與美元也是掛鉤的聯系匯率制，為了跟美元匯率保持一致，香港也會跟著美國加息、降息。

當人民幣貶值時，換算成港幣的業績就會變差，H股就會隨之下跌；當人民幣升值時，換算成港幣的業績就會變好，H股就會隨之上漲。

對比港股和A股的創新藥股價，由于港股受流動性影響更大，港股的創新藥股價跌幅也更大，如果將來反彈，那漲幅大概率也會更大。

因為美國加息周期已經逐漸進入后半段，人民幣匯率也已經貶值到歷史高位，接下來美國不可能無限期加息，人民幣匯率也不可能無限期貶值，而炒股炒的是預期，所以接下來的預期會越來越接近美國加息結束，人民幣重回升值通道。

四、港股創新藥的代表 - 恒?香港上市?物科技指數

恒?香港上市?物科技指數旨在反映香港上市?物科技公司的整體表現, 包括在香港交易所透過上市規則第18A章上市的公司。

恒?香港上市?物科技指數的選股范圍涵蓋恒??業?類別中被定義為「藥品」、「?物技術」或「醫療保健設備」的公司，或透過在香港交易所的上市規則第18A章上市的公司，以流通市值加權法計算權重，單只成份股權重上限不超過10%。

截至2022年11月4日，前十大權重股分布如上圖，累計占比55.79%。

第一大權重股是創新藥龍頭藥明生物，其次是京東健康、石藥集團、中國生物制藥、信達生物等各細分領域的龍頭，而且這些都是A股的稀缺標的。

按恒生三級行業分類，占比最多的是藥品47.99%，其次是生物技術43.63%，以及醫療保健設備8.38%，這些行業都是有別于傳統藥企的創新藥行業，更能代表醫藥行業的前沿科技。

回看最近5年恒生香港上市生物科技指數的走勢圖，一波高潮又一波低谷。

在20年創新藥行情高潮時，短短一年時間恒生香港上市生物科技指數就上漲一倍有余，但漲得快跌得也快。從21年中創下新高后至今，短短一年半的時間，恒生香港上市生物科技指數又跌去了55%，下跌速度之快非常人所能想象，現在指數的點位更是已經回到了5年前。

不過，對比最近5年的恒生指數和恒生香港上市生物科技指數，發現最慘的居然是恒生寬基指數，不僅沒有創出過新高，反而一直在創出新低。

最近5年，恒生指數下跌33.76%，而恒生香港上市生物科技指數只下跌了14.97%。

下跌55%后的恒生香港上市生物科技指數，不要看估值也能知道當前估值一定已經很低了。上圖是恒生香港上市生物科技指數的PB走勢圖，當前市凈率PB是2.800倍，位于歷史分位點21.53%的位置，反彈過后的恒生香港上市生物科技指數的估值仍然很低。

恒生香港上市生物科技指數這波的最大跌幅是65.52%，不可謂不慘，但俗話說得好，跌得越慘，漲得就越快。港股也確實如此，這波反彈，恒生香港上市生物科技指數已經上漲30.16%，而A股的創新藥指數僅僅才上漲12.44%。

結語：

1、創新藥的商業本質是現金流量，因此創新藥企業的估值受融資環境、貨幣政策的影響很大。

2、創新藥的漲跌和美國的加息、降息周期是強關聯，即美國加息時創新藥容易下跌，美國降息時創新藥容易大漲。

3、鑒于當下美國加息周期和人民幣貶值已經進入最后階段，且港股的創新藥含量更高，跌幅更大，所以當下更好的選擇或許是港股的創新藥 - 恒生香港上市生物科技指數$生物科技ETF港股(SZ159615)$。

以上分析都是根據客觀數據得出，不構成任何投資建議。

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