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需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大，但是要堅定信心，明年經濟運行有望總體回升。堅持穩中求進工作總基調，統籌疫情防控與經濟社會發展，突出做好穩增長、穩就業、穩物價工作，有效防范化解重大風險。全面深化改革開放，大力提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來。

解讀：三大壓力都在，經濟中長期的問題，不是一兩天能夠解決的，充分認識到這一問題，但是明年因為政策發力，疫情精準防控后，有望得到提升。同時強調穩定物價，央行的第三季度的貨幣政策執行報告也給了相關的描述，通脹的抬升可能有下面兩個因素：第一，超高的M2；第二，疫情后的消費短期的集中釋放。信心的提振，不是一兩句話可以解決的，需要慢慢恢復，建立，整個基調上看，明年將會是休養生息一年，該給的政策會給，政府接續開支，提振收入預期。

積極的財政政策以及精準穩健的貨幣政策，財政政策加力提效，保持流動性的合理寬裕， 保持必要的財政支出強度。產業政策，狠抓傳統產業改造升級和戰略性新興產業培育壯大。

解讀：無論是財政還是貨幣政策，都是最近兩年慣常的提法跟說法，沒有什么大的變化。翻譯出來，傳遞到資本市場來說就是：明年至少年中之前，流動性是沒有問題的，債券的牛市還沒有結束，而財政政策更加的有效，說明中央需要繼續花錢，通過政府支出的形成來帶動經濟，產業政策當然是繼續鼓勵科技創新等等。這部分最核心的就是流動性變化：只有政府做開支，一般來說貨幣政策都會寬松，但是也會帶來兩個問題，一個人民幣匯率，一個是通脹。所以要盯緊這兩個，明年一旦有所變化，就要小心謹慎，債券市場的調整可能就要來了。

前兩部分放到一起來說：經濟緩慢恢復，流動性寬裕，政策提振信心。這從兩個方面對股票市場產生影響，第一，企業盈利回升，帶來EPS走高；第二，流動性寬裕，信心提振帶來PE回升。也就是至少，我們看大的指數，滬深300應該不是熊市（《當下需要樂觀看待滬深300指數》），那只有兩種震蕩或者上行，結合海外國際的環境，可能震蕩偏強的概率更大，指數上行空間有，但是不是太多。對債券市場影響也比較簡單了（《債券為何接連重挫，怎么看？》），上半年沒問題，下半年兩個風險，一個是通脹，一個人民幣匯率，如果出現，可能有階段壓力。商品市場，如果經濟只是緩慢復蘇，那起碼向上打不出高度，如果海外的沖擊影響較大，那起碼海外定價的商品繼續向下，國內定價商品要看經濟復蘇以及地產恢復的情況如何，目前看信心沒有這么大（《展望23年的大宗行情》）。一般來說，經濟復蘇期，表現最好的資產不是商品，明年國內資產的排序：股票>債券>大宗商品。

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關鍵詞： 貨幣政策 債券市場 經濟復蘇