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——基金經(jīng)理畫像：廣發(fā)基金·張雪

在投資領(lǐng)域，一般會(huì)認(rèn)為女性更加細(xì)膩，擅長(zhǎng)把握細(xì)微的投資機(jī)會(huì)來(lái)積累超額收益。但廣發(fā)基金張雪是個(gè)例外，她更擅長(zhǎng)把握大波段機(jī)會(huì)，具有良好的大局觀和果決的投資操作，同時(shí)風(fēng)控能力出色。

管理基金近8年，張雪的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)位居同類前列，每年都是正收益，獲得了16座權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)。更難得的是，她目前的管理規(guī)模是幾十億級(jí)。

(資料圖)

本期【基金經(jīng)理畫像】欄目，就介紹一下廣發(fā)基金張雪。

一、基本情況

張雪在2008年入行，曾任職于北京銀行資金交易部，期間曾見(jiàn)證全球金融危機(jī)的爆發(fā)；2014年11月加入摩根士丹利華鑫基金，同年開始管理公募基金。2021年加入廣發(fā)基金，現(xiàn)任混合資產(chǎn)投資部副總經(jīng)理、固定收益研究部副總經(jīng)理。

在投資崗位上，張雪經(jīng)歷過(guò)3輪牛熊周期，積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。在摩根士丹利華鑫基金任職期間，其憑借優(yōu)異的業(yè)績(jī)獲得了“晨星獎(jiǎng)”“金牛基金”“金基金”“明星基金”等權(quán)威獎(jiǎng)項(xiàng)，累計(jì)獲獎(jiǎng)次數(shù)高達(dá)16次。

在我和點(diǎn)拾投資共同選出的2023年固收類基金經(jīng)理TOP50榜單中，張雪也位列其中。除此以外，榜單上還有張芊、姚秋、譚昌杰、邱世磊等基金經(jīng)理，都屬于在“固收+”管理中經(jīng)驗(yàn)豐富的投資人。

二、業(yè)績(jī)表現(xiàn)情況

下面，我們從張雪歷史管理和當(dāng)前在管的產(chǎn)品中各選了一只進(jìn)行分析。

歷史代表作大摩強(qiáng)收益?zhèn)且恢灰患?jí)債基（債券為主，可投可轉(zhuǎn)債，可參與股票一級(jí)市場(chǎng)）。張雪任職區(qū)間基金收益率55.03%，在一級(jí)債基中業(yè)績(jī)排名19/139，年化收益率6.65%，夏普比率1.63，卡瑪比率1.29。（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice，2014-12-09至2021-09-29）

在我和@點(diǎn)拾投資的固收榜單分類中，我們將大摩強(qiáng)收益?zhèn)瘎澐譃椤罕Ｊ厥找骖悺换穑昊▌?dòng)率1%-2.5%）。下圖是『保守收益類』基金的同期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，張雪的年化收益率和夏普比例都非常好。（時(shí)間區(qū)間：2014-12-09至2021-09-29，橫軸為年化收益率，越往右越高，縱軸為夏普比率，越上越好。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

而就同期風(fēng)險(xiǎn)控制情況來(lái)看，該基金表現(xiàn)稍差。這是因?yàn)樵趶堁┥先蔚牡谝荒辏?015年），市場(chǎng)正好發(fā)生了劇烈的牛熊切換，期間產(chǎn)品出現(xiàn)了5%以上的回撤，但凈值在3個(gè)月內(nèi)快速收復(fù)失地。（時(shí)間區(qū)間：2014-12-09至2021-09-29，橫軸為年化波動(dòng)率，越左越好，縱軸為最大回撤，越上越好。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

對(duì)于這段往事，張雪在訪談中也很坦誠(chéng)，她說(shuō)“投資難免會(huì)趟雷，趟得越早，得到的教訓(xùn)越深，對(duì)后面的成長(zhǎng)越好，我很感謝2015年的這段經(jīng)歷。”其后幾年，她所管產(chǎn)品的最大回撤就很少超過(guò)1%，并且凈值恢復(fù)速度較快，說(shuō)明基金經(jīng)理在經(jīng)歷挫折后快速成長(zhǎng)。

2022年3月后，張雪陸續(xù)接手管理廣發(fā)價(jià)值回報(bào)和廣發(fā)恒通六個(gè)月持有期，在取得較好回報(bào)的同時(shí)控好回撤，取得了不錯(cuò)的性價(jià)比。我們選取了廣發(fā)恒通六個(gè)月持有期作為在管產(chǎn)品代表，這是一只股票倉(cāng)位為0-30%的“固收+”基金。

我們將其歸類為『穩(wěn)健固收+』。從下圖展示的同類同期業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，張雪的年化收益率和夏普比率都非常好。（時(shí)間區(qū)間：2022-04-14至2023-04-29，橫軸為年化收益率，越往右越高，縱軸為夏普比率，越上越好。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

而同期風(fēng)控表現(xiàn)上，張雪的波動(dòng)略大但回撤控制得較好。（時(shí)間區(qū)間：2022-04-14至2023-04-29，橫軸為年化波動(dòng)率，越往右越高，縱軸為最大回撤，越上越好。數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

三、定量數(shù)據(jù)分析

我們將張雪的兩只代表作數(shù)據(jù)進(jìn)行時(shí)序拼接，以此來(lái)觀察她管理產(chǎn)品以來(lái)的大類資產(chǎn)配置情況。（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，只選取股票、可轉(zhuǎn)債和其他債券）

債券擇時(shí)精準(zhǔn)，例如2016年上半年債市情緒高漲，但張雪已開始降低債券倉(cāng)位，總體避開了2016年底的債市大跌；在2017年下半年便開始逐步加倉(cāng)債券，在2018年的債券牛市中收獲頗豐。

權(quán)益踩準(zhǔn)節(jié)奏，比如2022年4月接手廣發(fā)恒通后，張雪從4月中旬開始加倉(cāng)權(quán)益，并在6月底減倉(cāng)，較好把握了反彈機(jī)會(huì)并提前降倉(cāng)避開了7月的市場(chǎng)回調(diào)。正如她在2023年年報(bào)中所說(shuō)：“全年根據(jù)宏觀基本面判斷和市場(chǎng)勝率賠率做權(quán)益?zhèn)}位的波段調(diào)整。”

相比大摩強(qiáng)收益?zhèn)瑥堁┊?dāng)前管理的廣發(fā)恒通的權(quán)益投資比例和范圍更廣，可以更好地觀察其選股思路。

下圖是廣發(fā)恒通最近（2023Q1）的持倉(cāng)（標(biāo)藍(lán)的為港股）：

前十持倉(cāng)均值情況:PE:23.2、PB:2.4、ROE:10.3%、市值:5518億。總體特點(diǎn)：估值適中、港股較多、市值偏大盤、個(gè)股以行業(yè)龍頭為主。(數(shù)據(jù)來(lái)源：韭圈兒)

下圖是廣發(fā)恒通近一年前十大持倉(cāng)行業(yè)分布情況（數(shù)據(jù)來(lái)源：韭圈兒）

四、投資框架分析

前面介紹過(guò)，張雪擅長(zhǎng)大類資產(chǎn)配置，她曾公開表示，資產(chǎn)配置擇時(shí)是組合的主要收益來(lái)源，她主要把握大波段的擇時(shí)，不參與小波段的博弈。

關(guān)于如何做好資產(chǎn)擇時(shí)，張雪的經(jīng)驗(yàn)是，必須把各類資產(chǎn)放在更宏觀的背景下，對(duì)各類資產(chǎn)之間的比價(jià)進(jìn)行反復(fù)權(quán)衡，根據(jù)基本面、資金面和政策面判斷大類資產(chǎn)的運(yùn)行趨勢(shì)，“看得越多，做出正確選擇的概率越大。”

張雪在信用債的挑選上做得極為精細(xì)，同時(shí)輔以久期管理和信用利差管理獲得超額收益。她會(huì)判斷不同券種的未來(lái)利差變化趨勢(shì)，調(diào)整相應(yīng)的配置比例。個(gè)券選擇方面，她建立了一套收益率曲線和信用利差曲線預(yù)測(cè)模型，用以挖掘低估標(biāo)的。

可轉(zhuǎn)債方面，張雪會(huì)根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境靈活調(diào)整持倉(cāng)。預(yù)期行情好轉(zhuǎn)時(shí)，她會(huì)配置股性更強(qiáng)、景氣度更高的品種；在股市風(fēng)險(xiǎn)較大、可能面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，降低轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，轉(zhuǎn)為債性較強(qiáng)的防御品種。

通過(guò)自上而下和中觀產(chǎn)業(yè)的研究，張雪選出景氣度有望上行的行業(yè)進(jìn)行配置，盡可能在行業(yè)的底部區(qū)域左側(cè)買入。這是因?yàn)椋撞抠I入意味著更好的安全邊際，而景氣向上不容易遇到估值下殺。

個(gè)股方面，相比成長(zhǎng)性，張雪更看重公司的盈利能力。選股時(shí)，她既會(huì)充分借助研究團(tuán)隊(duì)的支持，也會(huì)自己做足功課。眾所周知，廣發(fā)基金是一家以主動(dòng)權(quán)益起家的大廠，相信廣發(fā)強(qiáng)大的主動(dòng)權(quán)益研究實(shí)力，能為張雪提供更充分的研究支持。

張雪比較注重前瞻性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期管理，在事前盡可能多地考慮各種風(fēng)險(xiǎn)及其發(fā)生概率，無(wú)法承受的風(fēng)險(xiǎn)要堅(jiān)決規(guī)避，適中的風(fēng)險(xiǎn)則要想好應(yīng)對(duì)措施，并嚴(yán)格執(zhí)行。

她認(rèn)為投資不可能不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但要對(duì)組合涉及到的各類風(fēng)險(xiǎn)（如信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)等）進(jìn)行定價(jià)，清楚各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口，在定價(jià)便宜的時(shí)候進(jìn)行適度的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

在不同市場(chǎng)階段，張雪關(guān)注的主要矛盾也會(huì)有所差異，并據(jù)此做好應(yīng)對(duì)。比如經(jīng)濟(jì)下行、信用事件頻發(fā)時(shí)，她會(huì)把信用風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置；而市場(chǎng)資金面緊張時(shí)，會(huì)更注重流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理。

五、在管基金情況

張雪在摩根士丹利華鑫基金任職期間，曾管理過(guò)6只基金，規(guī)模峰值曾達(dá)到195億元，說(shuō)明她具備管理大資金的能力。到廣發(fā)基金后，目前張雪僅管理4只基金，規(guī)模僅57億。

下表列舉了一些知名固收大佬的管理規(guī)模情況。

無(wú)論是和自身歷史規(guī)模相比，還是橫向?qū)Ρ绕渌?jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理，目前張雪的管理容量均處于比較舒適的范圍。

下表為大家列舉了張雪當(dāng)前管理的基金情況，投資者可根據(jù)股票倉(cāng)位上限，選擇適合自己風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金。

六、擴(kuò)展閱讀——張雪訪談金句

一位還沒(méi)有被充分挖掘的“固收+”名將

這家大廠手握六張“王牌”，他是被低估的“固收+”良將

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$廣發(fā)恒通六個(gè)月持有期混合A(F010036)$$大摩強(qiáng)收益?zhèn)?F233005)$

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