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比爾蓋茨曾言：微軟離破產(chǎn)永遠(yuǎn)只有18個(gè)月。 科技公司，不斷地創(chuàng)新是最堅(jiān)實(shí)的護(hù)城河。支撐創(chuàng)新的背后，是企業(yè)文化、是管理層的眼界和格局。 華為當(dāng)年做CC08機(jī)的時(shí)候，沒(méi)人能想到能做到今天這么大！而通信設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，遠(yuǎn)比現(xiàn)在激烈。 摩托羅拉、諾基亞、北電、阿爾卡特、朗訊……， 個(gè)個(gè)都是巨無(wú)霸。支撐華為做到如今這么大的，歸根結(jié)底是任總的眼界、格局，還有胸懷。胸懷是任總的獨(dú)門絕技，其他人沒(méi)法學(xué)。

棋牌行業(yè)也是如此。下面這篇“專業(yè)人士”2019年對(duì)$禪游科技(02660)$的預(yù)測(cè)，目前看來(lái)錯(cuò)得不是一點(diǎn)半點(diǎn)。 還真是大人的境界，小人永遠(yuǎn)無(wú)法理解，二者之間也無(wú)法溝通。 小人最擅長(zhǎng)的是把大人的境界拉到自己的境界以下，然后憑自己豐富的小人經(jīng)驗(yàn)擊敗大人（大人小人無(wú)感情色彩，只代表眼界和境界的高低）。 彼時(shí)，禪游正面拒絕房卡模式，被阿爾法工廠“專業(yè)研究員”冷嘲熱諷鄙視為不識(shí)時(shí)務(wù)沒(méi)前途。

年報(bào)時(shí)禪游管理層說(shuō)不管是PC時(shí)代、QQ微信時(shí)代還是現(xiàn)在的自媒體時(shí)代，從結(jié)果上看禪游都能跟上時(shí)代的步伐，背后靠的是專注和創(chuàng)新，并定下了長(zhǎng)期年化20%-30%的高速增長(zhǎng)目標(biāo)。 現(xiàn)在自媒體時(shí)代，流量固然越來(lái)越貴，競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈，但只要棋牌行業(yè)有未來(lái)，相信就有禪游的一席之地。為什么？因?yàn)槠渌婕揖妥霾坏蕉U游的合規(guī)、專注與創(chuàng)新（包括產(chǎn)品研發(fā)和運(yùn)營(yíng)推廣兩方面，禪游都很強(qiáng)）。這才是真正的護(hù)城河。其他廠商是能抄襲能學(xué)習(xí)，但沒(méi)道理山寨廠商能比蘋果活得更滋潤(rùn)，有本事你抄成龍頭試試。歸根結(jié)底：行業(yè)的增長(zhǎng)就是建立在龍頭廠商不斷拓展能力邊界和行業(yè)天花板之上，形成龍頭拉動(dòng)二三線公司，二三線公司追逐龍頭公司，互相給壓力的良性競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，這是棋牌游戲行業(yè)過(guò)去十年增長(zhǎng)12.4倍的原因。在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上還能做到長(zhǎng)期年化20%-30%，就是比2005年投資$網(wǎng)易(NTES)$更好的投資機(jī)會(huì)。中間行業(yè)或者公司的短期利空，以長(zhǎng)期投資的角度事后來(lái)看就是很好的上車機(jī)會(huì)，小人跟不上大人的格局就被震下車了。

【資料圖】

投資者固然有三境界之說(shuō)，行業(yè)內(nèi)的玩家也分三境界。 《論股票投資三境界（一）》，大人只喜歡投資“虎變”的公司，君子還喜歡投資“豹變”的公司，小人“虎變、豹變、革變”的公司都喜歡，因?yàn)闆](méi)法識(shí)別關(guān)鍵點(diǎn)，腦袋里的認(rèn)知是血肉模糊的一團(tuán)。

格局這東西，真的沒(méi)法談。人和人之間的格局差異，感覺(jué)就是天生的。

全文如下：

《禪游科技：看不到任何前途的棋牌游戲》　作者為阿爾法工場(chǎng)研究員 2019-04-11

（本報(bào)告中的信息均來(lái)源于公開(kāi)資料，不構(gòu)成任何投資建議）

在前文《家鄉(xiāng)互動(dòng)科技：業(yè)績(jī)爆炸，游走在賭博邊緣的網(wǎng)絡(luò)棋牌室》中，我們分析過(guò)線上棋牌游戲“房卡”模式的暴利與涉賭風(fēng)險(xiǎn)。

今天我們?cè)俳榻B另外一只想要登陸港股的公司——“禪游科技”。禪游選擇了另一條道路，試圖在棋牌游戲界“出淤泥而不染”：正面拒絕房卡模式的誘惑，想靠游戲幣和廣告掙“光明正大”的錢。

（點(diǎn)擊可看大圖）

單論股價(jià)，連作為棋牌王者的聯(lián)眾都已經(jīng)“死去”。重走老路的禪游，又將是一支上市即巔峰的股票。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展日新月異的一大助推器，就是對(duì)經(jīng)營(yíng)模式的不斷迭代。試錯(cuò)的同時(shí)，尋找運(yùn)營(yíng)效率最大化。

例如網(wǎng)絡(luò)游戲最初依靠點(diǎn)卡，以傳統(tǒng)的訂閱模式保證收入；直到免費(fèi)游戲+道具付費(fèi)的出現(xiàn)，業(yè)內(nèi)才驚呼原來(lái)不想花錢的玩家也可以被當(dāng)作“商品”，出售給付費(fèi)玩家，全新的業(yè)態(tài)給游戲公司帶來(lái)豐厚的利潤(rùn)，生存能力也更強(qiáng)了。

在棋牌游戲行業(yè)，當(dāng)賺錢效率更高的房卡模式肆虐棋牌游戲之時(shí)，禪游科技卻明確表示拒絕。在招股說(shuō)明書中特別提到：“由于管理層認(rèn)為運(yùn)營(yíng)房卡需更復(fù)雜的內(nèi)部控制措施，故在我們的麻將游戲中，我們沒(méi)有也不會(huì)提供該功能。”

由于房卡模式游（du）戲（bo）體驗(yàn)更好，侵蝕了游戲幣模式的用戶群，直接導(dǎo)致禪游棋類游戲收入下滑，從2016年的0.43億降至2018年的0.15億，收入占比從12.6%下降至3.2%。可以預(yù)見(jiàn)的是，只要房卡模式?jīng)]有遭到監(jiān)管全方位打擊，這塊收入會(huì)越來(lái)越低。

在商言商，禪游“高尚”地選擇了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)更小的游戲幣模式，卻也大大削弱了自家游戲的競(jìng)爭(zhēng)力。禪游的收入增長(zhǎng)較為緩慢，2018年同比增速甚至還在下滑，讓人看不出是一家即將上市的游戲公司。

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在同類競(jìng)爭(zhēng)者中，禪游毫無(wú)優(yōu)勢(shì)。以收入計(jì)，禪游在棋牌游戲行業(yè)的市占率僅4%，名列第五；前三名市占率高達(dá)54.9%，小魚小蝦的日子非常難過(guò)。

而且這還僅僅是2017年的統(tǒng)計(jì)，2018年全年游戲版號(hào)收緊的背景下，禪游只能不斷更新原有游戲來(lái)保持熱度。對(duì)比大平臺(tái)的家底，禪游這些小公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯得弱不禁風(fēng)。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上，付費(fèi)用戶數(shù)量及付費(fèi)率這一收入增長(zhǎng)的重要支點(diǎn)，正在下滑。

（點(diǎn)擊可看大圖）

這是因?yàn)樵诔渲涤螒驇乓酝猓驹?018年又開(kāi)拓了廣告這一流量變現(xiàn)的方式，玩家可以通過(guò)點(diǎn)擊廣告獲得游戲幣，無(wú)需付費(fèi)也可提高客均收入。

廣告上線半年后，收入達(dá)0.74億元，占全年總收入比重為13.3%，這一收入來(lái)源已變得十分重要。

從收入增速放緩的現(xiàn)狀來(lái)看，禪游度過(guò)了高速成長(zhǎng)時(shí)期，無(wú)法兼顧付費(fèi)率與客均收入同時(shí)增長(zhǎng)，只能在現(xiàn)有客戶中變著花樣的尋找變現(xiàn)途徑。

內(nèi)憂外患之下，禪游需要嘗試更多可能性，為未來(lái)殺出一條血路。

在招股說(shuō)明書的發(fā)展計(jì)劃中，可以看到禪游為了未來(lái)絞盡腦汁，但都希望渺茫。

上市融資的大部分錢用于延續(xù)原有業(yè)務(wù)的發(fā)展。其中25.1%用于原有游戲的維護(hù)更新，10.1%用于游戲運(yùn)營(yíng)技術(shù)支持，30.2%用于營(yíng)銷推廣，9.4%用于日常運(yùn)營(yíng)。

這些開(kāi)支只是維持現(xiàn)有游戲的競(jìng)爭(zhēng)力，很難給公司帶來(lái)新的變化。

15.1%用于收購(gòu)類似的棋牌游戲，然而僅兩三千萬(wàn)港幣的預(yù)算，你說(shuō)淘到寶的可能有多大呢？

10.1%的融資款項(xiàng)用于擴(kuò)充海外市場(chǎng)，但棋牌游戲的玩法受限于地域文化，發(fā)展空間有限。

在之前《魯大師IPO記：我也要來(lái)吃肉肉》中，能夠看到獵豹移動(dòng)出海成功的案例（雖然是一時(shí)輝煌），是因?yàn)楣ぞ哳怉PP的泛用性很廣，目標(biāo)群體是全體手機(jī)用戶。而斗地主這一細(xì)分棋牌類別的影響力僅限華人及東亞文化圈，想打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)份額幾乎不可能。

公司自身的運(yùn)營(yíng)效率并不理想，同為游戲行業(yè)，輕資產(chǎn)+優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的組合能保證公司生存，但禪游的回款效率卻遠(yuǎn)遜于同類公司。

受困于傳統(tǒng)模式的短信充值占比較高（接近營(yíng)收的50%），一輪回款最長(zhǎng)為90天，比不上房卡模式為代表的微信結(jié)算陣營(yíng)，7天即可回款。現(xiàn)金利用效率低，巧婦也難為無(wú)米之炊，禪游的經(jīng)營(yíng)回旋余地更小。

同時(shí)，禪游的游戲數(shù)量少，尚無(wú)自己的平臺(tái)，無(wú)法構(gòu)建產(chǎn)品矩陣形成初級(jí)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

2018年，前五大供應(yīng)商占交易總額比重達(dá)69.3%，集中度較高。尷尬的是，騰訊也擁有自己的棋牌游戲，在微信平臺(tái)上免不了同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

（來(lái)源：招股說(shuō)明書，點(diǎn)擊可看大圖）

在房卡運(yùn)營(yíng)模式下，客流來(lái)源為各地區(qū)代理及其發(fā)展的群主，分布較為分散，客戶粘性強(qiáng)，同時(shí)避免了和騰訊這樣的流量主正面競(jìng)爭(zhēng)。拋開(kāi)合規(guī)的問(wèn)題不談，如果自身沒(méi)有流量池的支撐，棋牌游戲的房卡模式運(yùn)營(yíng)效率要遠(yuǎn)強(qiáng)于游戲幣模式。

禪游的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)大多出身于騰訊，經(jīng)驗(yàn)豐富，選擇棋牌游戲這個(gè)賽道，對(duì)于管理層而言是一次財(cái)富飛躍的機(jī)會(huì)。

但對(duì)于投資者而言，禪游并不能帶著他們實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng)。最大的弱點(diǎn)在于，禪游所堅(jiān)持的游戲幣模式，只能進(jìn)行同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，最終面對(duì)的就是各大流量主自營(yíng)棋牌游戲的威脅。

房卡模式的玩家來(lái)源中，地方棋牌形成的線下熟人圈子有一定粘性，可以阻止巨頭們的滲透。

堅(jiān)持游戲幣模式的棋牌平臺(tái)鼻祖聯(lián)眾(HK:06899)，由于2016年房卡模式的流行，直接導(dǎo)致次年?duì)I收銳減2.5億，其股價(jià)從此一路下滑，難有翻身之日。

（聯(lián)眾K線圖，黃框處為2016年，點(diǎn)擊可看大圖）

禪游用戶付費(fèi)潛力開(kāi)始見(jiàn)頂，回款模式效率較低，面對(duì)同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)，內(nèi)憂外困下，未來(lái)毫無(wú)前途。

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