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We shape our buildings, and afterwards our buildings shape us.- Winston Churchill.

(資料圖片僅供參考)

The quality of your thinking depends on the models that are in your head.- Farnam Street.

Life is just one damn relatedness after another.- Julian Huxley.

我很欣賞Monish Pabrai。愛(ài)屋及烏，我也很喜歡他的好伙伴Guy Spier。

最近讀完了Guy Spier的《The Education of A Value Investor: My Transformative Quest for Wealth, Wisdom, and Enlightenment》。這是一本誠(chéng)懇的書(shū)，Guy展示了自己逐漸放下ego，追尋財(cái)富、智慧和幸福的過(guò)程。我覺(jué)得相比于巴菲特、芒格和Pabrai，Guy可能更容易學(xué)習(xí)和模仿。

曾有人問(wèn)芒格用一個(gè)詞語(yǔ)形容他成功的關(guān)鍵。芒格說(shuō)理性（rational）。理性確實(shí)很重要，但我漸漸意識(shí)到being rational也有不同程度的rational。

Guy坦承自己性格和情緒上的弱點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)適度的理性而非追求絕對(duì)的理性（being reasonable with yourself rather than cold rational）。這其實(shí)和Morgan Housel的《The Psychology of Money：Timeless on Welath，Greed，and Happiness》里的一些觀點(diǎn)不謀而合。

這幾年學(xué)習(xí)投資的過(guò)程，也是我放下ego，追求財(cái)富和幸福的過(guò)程。我漸漸意識(shí)到，being reasonably rational，而非cold rational是多么的適合我。（因?yàn)檫m合，所以重要。）

意識(shí)到自己的弱點(diǎn)和不足，并為自己量身打造適合自己的行為準(zhǔn)則，可能比逼著自己去完成高難度挑戰(zhàn)，會(huì)帶來(lái)更好的結(jié)果。比如我不再糾結(jié)所謂的全力揮棒，而是每月定時(shí)定量的買(mǎi)入當(dāng)時(shí)最吸引我的股票。比如我意識(shí)到我很容易受到新聞的影響，所以就很少看新聞。我無(wú)法做到像巴菲特那樣看那么多新聞，辦公室開(kāi)著CNBC的電視節(jié)目，仍舊可以不受影響做出高質(zhì)量的決定。等等。

丘吉爾的名言，“we shape our buildings，and afterwards our buildings shape us.” 第一次看到這句話是看巴菲特的股東信。Guy的書(shū)里有一章專(zhuān)門(mén)講解他如何通過(guò)塑造環(huán)境幫助自己進(jìn)化。他搬離了讓他焦慮的“金融中心”紐約，去了與世無(wú)爭(zhēng)的蘇黎世，以擺脫華爾街短視且急功近利的氛圍。他將花了重金購(gòu)買(mǎi)的可以查看各種金融信息的Bloomberg服務(wù)的電腦放在很高的桌子上。通過(guò)制造身體上的不舒適來(lái)減少查看信息的頻率。Guy意識(shí)到自己容易受到信息噪音的影響，最好的辦法就是砍掉所有的信息噪音。華爾街的人都購(gòu)買(mǎi)Bloomberg的服務(wù)，這也是一種成功投資者“身份”的象征。慢慢地，Guy放下了對(duì)自己名校畢業(yè)和這種“身份”的迷戀。他查看Bloomberg服務(wù)的次數(shù)越來(lái)越少，往往很多星期連那臺(tái)電腦都不再打開(kāi)。他還在辦公室里放了查理·芒格的半身像，通過(guò)將偶像呈現(xiàn)在環(huán)境里的這種細(xì)微的變化影響自己的行為。當(dāng)遇到困難的時(shí)候，問(wèn)一問(wèn)巴菲特/查理會(huì)怎么做？

書(shū)里還有很多實(shí)用的建議。比如他和Pabrai積極的開(kāi)發(fā)和利用checklist。再比如他積極地寫(xiě)感謝信。他與Pabrai的友誼就是從一封不起眼的感謝信開(kāi)始的。Guy的朋友是Pabrai的投資者。有一次，Guy跟著朋友去參見(jiàn)Pabrai的年會(huì)。彼時(shí)，Guy還不認(rèn)識(shí)Pabrai。股東會(huì)結(jié)束后，Guy給Pabrai寫(xiě)了一封感謝信，稱(chēng)贊股東會(huì)非常好。Guy未曾想到，過(guò)了一段時(shí)間Pabrai回信了。Guy不是股東，但是是參加股東會(huì)的人里唯一一個(gè)給Pabrai寫(xiě)信的人。從此Guy和Pabrai開(kāi)啟了一段美好的友誼，并在后來(lái)聯(lián)合拍下了巴菲特的慈善午餐。再比如，give without need and demand。在與他人交往時(shí)，我可能會(huì)不自覺(jué)地在給予的同時(shí)，對(duì)對(duì)方有所期待。這可能會(huì)給別人帶來(lái)不必要的負(fù)擔(dān)。Guy在觀察Pabrai的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，Pabrai會(huì)單純的給予而對(duì)他人完全沒(méi)有索求，不會(huì)給別人任何的負(fù)擔(dān)。我覺(jué)得這是一種很難得的能力。再比如，Guy很認(rèn)同并實(shí)踐巴菲特所說(shuō)的，Surround youself with people better than you and you cannot help but improve （可能不是原話)。等等。

我在幾年前就讀過(guò)Atul Gawande的《The Checklist Manifesto：How to Get Things Right》，也看過(guò)很多投資者強(qiáng)調(diào)checklist多么的重要。但直到讀完Guy的書(shū)之后，我才后知后覺(jué)的開(kāi)始搭建自己的checklist。這是一個(gè)新的工程——收集別人的失誤，設(shè)計(jì)自己的問(wèn)題，做屬于自己的checklist。

我開(kāi)始改變書(shū)房的環(huán)境。我把經(jīng)常用來(lái)看股價(jià)的電腦搬到了墻角的一個(gè)矮桌子上。如果想用那臺(tái)電腦，我需要彎腰90度或者跪在地上。試了幾次，太難受了。才幾天的時(shí)間，我連打開(kāi)那臺(tái)電腦的欲望都沒(méi)有了。

我在墻上貼上了巴菲特和芒格的照片。

幾年前我自己做的寫(xiě)著“Too Hard”的盒子，也再次登場(chǎng)。

我在讀完Guy的書(shū)之后，給他寫(xiě)了一封感謝信。

其實(shí)不只是物理環(huán)境的重塑，我發(fā)現(xiàn)電子虛擬環(huán)境的改造也是至關(guān)重要。我在半年前開(kāi)始禁掉了所有電子設(shè)備上的油管，我沒(méi)有抖音TikTok，沒(méi)有Twitter微博Facebook，我屏蔽了微信小視頻和朋友圈。這節(jié)省了我大量的時(shí)間。

大概一個(gè)月前，我把一個(gè)電子郵箱從手機(jī)桌面上刪掉了。我看這個(gè)郵箱的頻率極大的減少了。前幾天，我把手機(jī)上幾乎所有的APP都從桌面上刪掉了（APP還在，只是不放在桌面上），只留下了Kindle，天氣，地圖。是的，微信也都刪掉了。所謂眼不見(jiàn)心不煩。我看微信的頻率也降低了。

這些嘗試向我展示：重要的事情，最好放在目所能及的地方；耗散精力制造噪音的東西，最好隔離起來(lái)。這也是我喜歡買(mǎi)紙版書(shū)，把文章打印出來(lái)，要紙版的股東信的原因。當(dāng)它們?cè)谖业囊曇袄飼r(shí)，即便很忙，抽空也能拿起來(lái)翻一翻。

如Arnorld Van Den Berg 所講，利用下意識(shí)的力量（the power of subconsciousness）。

最開(kāi)始學(xué)習(xí)投資肯定是奔著賺錢(qián)來(lái)的。但慢慢的，我意識(shí)到人生不只有金錢(qián)這一種貨幣。

我也在投資自己寶貴的時(shí)間。花時(shí)間來(lái)陪孩子陪家人，還是學(xué)習(xí)充電，還是加班工作，還是休閑娛樂(lè)？時(shí)間是供應(yīng)量有限的“貨幣”，每個(gè)人一天只有24個(gè)小時(shí)。

再比如，Morgan Housel提到一個(gè)概念，mental liquidity，我很喜歡。不知道怎么翻譯好，權(quán)且叫做神志流動(dòng)性？有點(diǎn)像以前玩仙俠游戲里的氣或者暗黑破壞神之類(lèi)角色扮演游戲里的魔法條。Guy提到一個(gè)類(lèi)似的概念，Limited Willpower，權(quán)且翻譯成“有限的意志力”。

《The Great Mental Models Volume 3: Systems and Mathematics》提到系統(tǒng)科學(xué)里一個(gè)常用的模型——bottlenecks，瓶頸。每個(gè)系統(tǒng)的表現(xiàn)多受限于這個(gè)系統(tǒng)里最脆弱的瓶頸，比如把一個(gè)水瓶里水倒出來(lái)的時(shí)候，水流的速度是由瓶口的大小決定的，瓶口的大小就是這個(gè)系統(tǒng)的瓶頸。

那么作為投資者，或者在我們做出更普遍的決定時(shí)，是什么限制了決策的質(zhì)量？是我們的智商？分析能力？情緒？我覺(jué)得是的，但不全面。特別在投資這個(gè)游戲里，我覺(jué)得限制投資表現(xiàn)的一個(gè)瓶頸是一個(gè)人只有有限的mental liquidily和limited willpower。這是我們決策系統(tǒng)的瓶頸。比如去年年末A股港股那么慘，如果每天卷在負(fù)面的新聞海嘯里，將不斷的過(guò)載自己非常有限的意志力和神志流動(dòng)性。結(jié)果往往就是系統(tǒng)崩潰。Guy討論2008-09金融海嘯的內(nèi)容非常值得閱讀和學(xué)習(xí)。如果希望擁有還算良好的決策質(zhì)量，至少對(duì)于我來(lái)說(shuō)，比較好的方式就是遠(yuǎn)離海嘯，砍掉一切噪音，將我有限的意志力用在少量可控的決策上。

Mental liquidity和willpower這兩種稀缺的貨幣，要省著點(diǎn)兒花，有選擇的花。

如果搜索Ronald Read，維基百科會(huì)給出這樣的介紹：Ronald James Read (October 23, 1921 – June 2, 2014) was an American philanthropist, investor, janitor, and gas station attendant. （羅納德·里德，1921-2014，是一位美國(guó)慈善家，投資者，清潔工和加油站店員。）當(dāng)我看到慈善家和清潔工這兩個(gè)名稱(chēng)集結(jié)在一個(gè)人身上時(shí)，我的第一反應(yīng)是詫異。隨即燃起了我濃厚的興趣。Ronald Read是Morgan Housel的偶像，Housel在《The Psychology of Money》的開(kāi)篇介紹了Read。隨后，Read也成為了我的偶像。

雖然是一位工資不高的藍(lán)領(lǐng)，但Read持續(xù)買(mǎi)入高分紅藍(lán)籌股并將股息再投入，去世時(shí)留下了八百萬(wàn)美元的財(cái)富給后人、朋友、醫(yī)院和圖書(shū)館。但Read的經(jīng)歷留下的更重要的啟示，可能如華盛頓郵報(bào)的Barry Rotholtz所寫(xiě)：“But there is also a cautionary tale about recognizing the value of your finite time here on Earth. Perhaps learning to enjoy life while you can is part of that equation.”（但是這也是一個(gè)關(guān)于認(rèn)識(shí)到你在地球上有限時(shí)間的價(jià)值的啟示。也許在你仍可以享受生活的時(shí)候享受生活也是里德遺產(chǎn)中的一部分。）

對(duì)于普通的我，學(xué)習(xí)里德要比學(xué)習(xí)巴菲特容易的多。這也算是being reasonably rational的一部分吧。

最近在雪球的分享中，我提到過(guò)很多次Morgan Housel。他的書(shū)《The Psychology of Money》和他的專(zhuān)欄Collaborative Fund我都十分推薦。他思考問(wèn)題的角度在我看來(lái)很新穎，而且思考非常深入。當(dāng)我發(fā)現(xiàn)他才三十來(lái)歲的時(shí)候，我非常驚嘆。

但Housel給我?guī)?lái)的真正沖擊來(lái)自《The Psychology of Money》的第二十章——Housel討論了他如何投資自己的錢(qián)。作為一個(gè)十幾歲就讀過(guò)格雷厄姆，名校畢業(yè)，寫(xiě)過(guò)這么多精彩投資相關(guān)的文章的投資者，大家覺(jué)得他會(huì)怎么管理家庭資產(chǎn)呢？

這里先不劇透了。推薦Housel的書(shū)和文章。也許過(guò)幾個(gè)月，可以回頭再聊一聊這個(gè)話題，可能會(huì)別有感覺(jué)。

Generative AI和Large Language Models （LLMs）隨著去年末ChatGPT的橫空出世，驚擾了投資界和公眾。去年末我受到芒格和巴菲特討論谷歌的一些線索的影響，開(kāi)始關(guān)注谷歌，閱讀了Google Founders Letters。也是伴隨著美股科技股股價(jià)的暴跌，我也買(mǎi)了一點(diǎn)點(diǎn)。然后，ChatGPT橫空出世。我一般對(duì)新聞里熱炒的內(nèi)容沒(méi)什么興趣。直到過(guò)去一個(gè)來(lái)月嘗試了微軟的Bing AI Chat，我意識(shí)到搜索這個(gè)領(lǐng)域未來(lái)確實(shí)會(huì)有大變動(dòng)。

過(guò)去幾年我多次嘗試從Google search換成Bing search。但是Bing search就是不怎么樣，搜出來(lái)的東西不太相關(guān)。但是，一個(gè)月前有一次我讓Bing AI Chat幫我寫(xiě)程序，它給出了一個(gè)非常好的框架。我花了很少的精力就寫(xiě)完了一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的程序（FORTRAN并行MPI的程序）。以至于現(xiàn)在每天工作的時(shí)候，我都會(huì)開(kāi)著B(niǎo)ing AI Chat，它成了我全天候的私人助手。

當(dāng)然這個(gè)過(guò)程中，我多次嘗試使用Google傳統(tǒng)的搜索，Bing傳統(tǒng)的搜索，以及最近姍姍來(lái)遲的Google的AI Chat Bard。

Bing的傳統(tǒng)搜索依舊不怎么樣。相比之下Google傳統(tǒng)搜索還是不錯(cuò)的。

但是和Bing AI Chat一比，在我看來(lái)是對(duì)傳統(tǒng)搜索造成了降維的打擊。這讓我意識(shí)到微軟真的搞到了game changer。我比較確定Google的商業(yè)模式被重傷了。

比較Google Bard和Bing AI Chat，我覺(jué)得Bard似乎差了不是一點(diǎn)半點(diǎn)。

鋪墊完畢。真正給我?guī)?lái)思考的，是在我即將準(zhǔn)備深入研究谷歌的時(shí)候，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局被瞬間顛覆了。真的一瞬間。未來(lái)一下子變得不明朗了。

這讓我意識(shí)到巴芒二老十分謹(jǐn)慎踏入科技行業(yè)的大智慧。我相信，巴芒二老雖說(shuō)自己看不懂科技行業(yè)，但他們比很多科技公司的CEO更了解這些生意的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)，并比絕大多數(shù)投資者看得都要遠(yuǎn)。

我感覺(jué)自己有點(diǎn)兒幸運(yùn)。

但是谷歌就不值得投資么？微軟就值得投資么？這里面有很多個(gè)大大的問(wèn)號(hào)需要問(wèn)。我比較確定的是，微軟是用自己的副業(yè)，把谷歌的主業(yè)搞了。微軟的前景是非常光明的，谷歌的前景是不明朗的。如果這么分析，可能就是做多微軟。但是，從股價(jià)反過(guò)來(lái)看預(yù)期，微軟市盈率飆升過(guò)30，谷歌跌到15。市場(chǎng)立刻反映出了這種預(yù)期。這個(gè)時(shí)候，我就會(huì)想我還能為這個(gè)投資帶來(lái)什么額外的見(jiàn)解？我發(fā)現(xiàn)我不能。

當(dāng)熱情稍微褪去一點(diǎn)，我會(huì)跳出ChatGPT在搜索上有多牛這個(gè)spotlight，然后去想一些相關(guān)問(wèn)題，比如AI chat/search很好，但他們?cè)趺从兀肯窆雀柽^(guò)去的廣告模式？還是會(huì)有新的模式？谷歌Bard會(huì)不會(huì)趕上來(lái)？AI的倫理問(wèn)題？等等。

從一個(gè)用戶(hù)的角度講，在使用Bing AI Chat的時(shí)候，問(wèn)答都是文字，沒(méi)有鏈接空間展示廣告。我也很少去點(diǎn)開(kāi)AI Chat回復(fù)我的文字里的鏈接。我不確定Bing AI如何盈利，但大概率不會(huì)是谷歌廣告模式。最近Bing AI Chat嘗試在我們的對(duì)話過(guò)程中給我發(fā)送一些圖文廣告，我是非常反感的。所以，很可能像谷歌當(dāng)年從零創(chuàng)造出了搜索廣告這個(gè)行業(yè)一樣，微軟將會(huì)探索出一個(gè)前所未見(jiàn)的商業(yè)模式。

另一方面，我覺(jué)得Microsoft Edge通過(guò)Bing AI Chat也傷了谷歌的Chrome瀏覽器這個(gè)電子收費(fèi)大門(mén)。微軟的Office云套裝，Word，PPT，Outlook，Teams與高校和企業(yè)深度綁定，直接顯示在Edge瀏覽器的右側(cè)操作欄上。谷歌做了這么多年Chrome book以及希望搭建起來(lái)一個(gè)基于Chrome的生態(tài)，似乎Edge要短期超越了。我最近幾次回歸Chrome的嘗試，都失敗了。可能短期內(nèi)也不會(huì)用回Chrome了。谷歌云好幾年的時(shí)間做不起來(lái)，多少也有些讓人失望。

至少，它們都在媒體的極度曝光下，我是不會(huì)碰的。繼續(xù)安靜的使用和觀察。也許當(dāng)關(guān)注褪去的時(shí)候，將會(huì)帶來(lái)前所未有的投資機(jī)會(huì)。

在科技領(lǐng)域，變化來(lái)得太突然。

500選3進(jìn)展到了標(biāo)普500的第250家公司。我們當(dāng)?shù)氐膱D書(shū)館很慷慨的把過(guò)期的價(jià)值線（Value Line）也送給了我，看“過(guò)期”的價(jià)值線（其實(shí)看“過(guò)期”的新聞也是一樣），別有感覺(jué)。

初步的實(shí)驗(yàn)結(jié)果多少出乎我的意料。我原本期待我會(huì)找到更多值得投資的標(biāo)的，然后開(kāi)啟研究新公司的旅程，但實(shí)際上并不是這樣。當(dāng)然，“認(rèn)識(shí)”的公司變多了，可投資的潛在標(biāo)的也增多了。但我并沒(méi)有開(kāi)始深入研究任何一家新找來(lái)的公司。

收獲有二。

第一，通過(guò)比較，我大概理解了市場(chǎng)給Amazon估值的邏輯。我覺(jué)得市場(chǎng)在評(píng)估標(biāo)普500里這幾個(gè)大科技股時(shí)，是非常有效的。而且這幾個(gè)大科技股的估值也相對(duì)一致，大概在20倍經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。推薦蘋(píng)果和微軟的四表。如果把公司財(cái)報(bào)看成一件件藝術(shù)品，蘋(píng)果和微軟的“藝術(shù)品”是相當(dāng)“有格調(diào)的”。Amazon是Nick Sleep很喜歡并極度重倉(cāng)的股票。我的印象中他的倉(cāng)位一度達(dá)到了70%。從傳統(tǒng)估值的角度，我一直不太理解Amazon的邏輯。但一個(gè)企業(yè)連續(xù)二十年創(chuàng)造了大量的股東價(jià)值，在生活中無(wú)處不在，讓我意識(shí)到我的問(wèn)題——我壓根沒(méi)想嘗試了解Amazon。

第二，每次看到有吸引力的公司，都在迫使我重新審視我“最好的”幾個(gè)想法（最大的幾個(gè)持倉(cāng)）。慢慢地，有些持倉(cāng)不斷地脫穎而出，有些便顯得沒(méi)有過(guò)去那么看好了。這樣下來(lái)，自然的結(jié)果就是加倉(cāng)（回購(gòu)）脫穎而出的持倉(cāng)，倉(cāng)位會(huì)慢慢集中。

買(mǎi)入一個(gè)公司的股票是因?yàn)榈凸溃壳熬昂茫坷麧?rùn)好？分紅高？等等？是，也不是。這些都是投資拼圖里重要的一塊，但單拿一塊，看不到拼圖全貌。

買(mǎi)入一個(gè)公司的股票的原因，在我看來(lái)，是因?yàn)閍ttractive，有吸引力。格雷厄姆和巴菲特都經(jīng)常使用這個(gè)詞形容投資機(jī)會(huì)。我覺(jué)得能考慮到的因素都應(yīng)該被考慮，每一個(gè)案例都應(yīng)該具體問(wèn)題具體分析，這是非常主觀且因人而異的。借用《The Great Mental Model Volume 1: General Thinking Concepts》開(kāi)篇語(yǔ)：The quality of your thinking depends on the models that are in your head. （你的思考的質(zhì)量，取決于你大腦中的模型。）就像Pabrai評(píng)價(jià)芒格的投資過(guò)程——不斷的搭建和改善自己的思維柵格模型，然后把一個(gè)個(gè)投資想法塞進(jìn)去，丟掉絕大多數(shù)。每個(gè)人的經(jīng)歷和學(xué)識(shí)都不一樣，每個(gè)人也擁有不同的思維模型和機(jī)會(huì)成本，因此對(duì)于每個(gè)人而言的有吸引力的標(biāo)的，可能也都不一樣。

適合自己的就是最好的。因?yàn)檫m合，所以重要。

END

感謝您的閱讀！

PS：這幾個(gè)月對(duì)我投資理念產(chǎn)生較大影響的兩本書(shū)是《100 to 1 in the Stock Market: A Distinguished Security Analyst Tells How to Make More of Your Investment Opportunities》和《100 Baggers: Stocks That Return 100-to-1 and How to Find Them》。@C4Cire最新一篇文章很精彩的討論了《The Great Mental Models Volume 1：General Thinking Concepts》這本書(shū)，感興趣的朋友可以找來(lái)看看。

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