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$德邦科技(SH688035)$德邦科技的年報出了有不少值得分析的內容：

(資料圖)

第一，就業務結構而言，各項業務均有增長，增長最突出的是新能源，一倍還多；

整體毛利看似有下降，但拆分業務來看，除了消費電子以外，毛利都有增長，因為新能源毛利相對較低，所以拉低了整體毛利：

第二，2023年業務增長比2022年多了更多亮點和突破

具體拆分來看，

1）集成電路封測周期復蘇，疊加品類釋放，有望超預期增長：

2022年集成電路增長一千多萬，看似增長不多，但公司更多的業務通過驗證，開始小批量生產，因為集成電路驗證周期長，所以2023年放量的地方會比2022年多很多

根據公司年報的表述：

集成電路封裝領域，公司把握住國產替代機遇，加大研發投入，補充、豐富產品型號， 不斷提升產品應用可靠性，在設計、封測等多家重點客戶持續推進新產品導入，各系列產品在測 試、驗證、小批量等不同階段實現多點開花。（注意這里有設計公司，H客戶）

公司還列舉了比較重要的研發突破：

集成電路封裝： 公司在集成電路封裝材料的開發、設計和制造過程中，始終堅持創新和差異化，報告期內持 續加大研發投入，其中：高導熱導電封裝材料于客戶端成功用于第三代半導體(碳化硅、氮化鎵) 功率器件芯片固晶制程。公司自主研發的 IC 封裝制程固晶膜成功通過行業關鍵客戶的質量可靠 性驗證，打破了國外廠商對 IC 封裝制程固晶膜材領域的壟斷，實現了進口替代，擁有了該領域 的自主供應能力。

2023年3月21日，公司曾經發過公告，增資生產DAF的東莞德邦，目的就是加快產業化加速放量。

2022 年“A 工程”項目正式立項，公司作為材料課題的牽頭單位，對幾種關鍵的集成電路封裝材料進行技術攻關，目前 課題按照既定進度開展相關工作，達成階段性工作目標。

另外，根據投入情況2023年可能會有突破的地方是熱界面材料領域，基本也能去確定完成研發，公司看來對市場的需求還是很敏感的，都是市場熱點的材料；

公司將持續加大研發投入，擬規劃建設 1 個以上新型研發中心，確定了芯片級底部填充材料 等 40 余個重點研發項目。

2）新能源業務繼續爆發式增長：

電池：

2021年之前，制約公司新能源業務發展的主要是產能因素，2021年產能利率用達到181%

2022年，公司新能源業務增長兩倍多，但產能依然非常緊張，根據募投項目表的內容，以及年報內容，盡管公司2022年底建成8800噸產能，但實際2022年8月達成使用狀態之后，實際僅僅貢獻6721萬元，并滅有完全釋放出來，也就說老產能利用率依然是保持在100%以上。

新能源應用領域，公司動力電池封裝材料繼續保持技術領先優勢，市場主導地位得到進 一步鞏固，在寧德時代等頭部客戶保持較高的供貨份額，在比亞迪實現小批量供貨。

新能源的品類也在進一步擴張，根據公司的表述：

隨著新能源汽車輕量化發展趨勢加快，低密度結構材料成為提高動力電池能量密度的重要產 品，要求具有：較低的密度、高粘接強度、低模量、優異的耐老化性、長時間存儲不分層的特 點，技術難度高。報告期內，公司持續加大該領域研發投入，取得重要進展，公司的聚氨酯低密 度結構材料已通過行業領先客戶認證，預計在 2023 年實現量產

這塊預計也會隨著2023年儲能的爆發而放量，因為還是和大客戶的協同。

光伏：

光伏也在新能源里面，之前主要是通威等客戶為主，2023年光伏增長幅度有可能超過新能源汽車，判斷依據是：

根據年報，公司表示，通過自主創新，在大尺寸電池用疊瓦導電膠方面取得重要突破，開發出一款粘接強度高、模 量低、體積電阻率低的導電膠，并且通過客戶驗證測試，實現小批量供貨。成功打破國外公司在 此領域的壟斷，實現國產化。

另外公司特別提到，積極拓展與海外光伏客戶的合作，開發新的增長點；

之前在交流中了解到，這家外海公司就是中環收購的Maxeon，而且供應的是不僅是海外墨西哥工廠，國內也有供應，整個光伏行業Maxeon是股價表現最好的公司

光伏疊瓦因為知識產權的原因，壁壘很高，國內公司很難繞過去，但中環不存在這個問題，根據中環的交流，疊瓦線從2022年12GW產能提升至2023 年的30GW。同時在光伏組件上協同MAXEON發展，推動美國和墨西哥項目推進，成為美國較大的供應商，這幾幾倍的增幅，德邦的成本比日本和德國對手更低，在光伏降本時代，這是很大的優勢。

值得注意的是，光伏降本的路線里面，點膠是成本最低的線路，未來如果成為主流，就不可估量了。

消費電子：

蘋果的供應還是很穩健，2022年也有不少突破。

據公司年報，智能終端模組： 公司有機硅封裝材料的 UV 光固化技術取得實質性進展，有機硅材料因為其優異的耐熱性、 耐候性、疏水性等特性，越來越多得被應用于極限高低溫環境的裝置粘接密封、智能穿戴裝備的 防水防潮以及汽車電子等領域的密封粘接等。但礙于傳統 RTV 固化技術，制造產能受限于有機硅 粘合材料的固化時長而無法有效提升。報告期內，公司緊跟客戶的需求進行產品開發，有效解決 了客戶的痛點，并已通過客戶驗證，實現小批量供貨。

供應蘋果的相關膠水都是整體解決方案，業內是不可替代的，隨著能力的進展，和產品線的拓展，每年兩位數增長不成問題，之前對華為小米等公司供應不多，公司有意在這方面突破，2023年這兩面是看點。

高端裝備：

以汽車為主，毛利高，根據公司的描述，也是按照計劃完成新產品和客戶的覆蓋。

這一塊和電池的客戶協同性，尤其攻克比亞迪之后，在車上的相關產品，也有可能進一步拓展。

結合之前的歷次交流，上述各條線，新能源（電池+儲能+光伏）合計翻倍概率很大，這塊大概有11億收入起步；集成電路，考慮到封測周期性回暖，疊加日本因素，國產替代加速，30%以上的增速是大概率事件，進一步爆發的可能性也在；消費電子，產品變多，加上拓展HW等客戶，30%的增速也問題不大；高端裝備這塊不好估計，按6000萬計；

（集成電路和消費電子，HW絕對是重大預期變量，但這塊沒法估計）

2023年的收入粗線條收入16億+問題不大

第三，現金流

經營性現金流是各項財務指標里面比較差的，2022年是-8290萬，公司給出了理由，主要有三個：

（1）隨著公司 業務規模的不斷擴大，下游客戶訂單快速增加，為滿足客戶的供貨需求并保證供貨效率，公司需 要進行一定的備貨，使得公司存貨余額呈現逐年增加趨勢，進而導致經營活動現金流出；

（2） 公司業務規模的擴大引起應收票據、應收款項、應收賬款融資、預付賬款等經營性應收項目余額 增加，相應減少經營活動現金流入；

（3）為滿足長期發展以及業務增長需求，公司積極擴充以 研發為主的高素質人才團隊，因此報告期內公司職工薪酬等費用開支金額較上年度有所增長。

仔細看年報，上述三個理由存貨和人員投入的解釋力也就在3000萬左右，真正的大頭是應收賬款。

應收賬款在2021年是8900萬，2022年是2.16億，多了1.3億左右，主要的來源是寧德時代和通威等公司，其中寧德時代一家就1.56億，幾個公司合計快2億，因為客戶都是巨頭，所以回款應該不成問題。

最后，公司提到對未來三年進行了詳細的規劃和任務分解：

依據價值取向，對目標任務進行分 解，制定了支撐公司未來三年發展的十項戰略舉措，并確定 2023 年主要工作任務，明確了研發 產品、技術、應用三大平臺建設，戰略客戶協同等重點工作事項及新能源山頭項目、半導體燈塔 項目等關鍵指標，為公司 2023 年業績目標達成及規模化發展提供關鍵支撐。

能看出來公司對半導體和新能源是最為看重的，也是支撐公司未來三年發展最重要的兩塊，按照目前的進展來看，未來三年復合增速超過50%的概率是很大的，當然這是個人判斷，也許有樂觀的成分。

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