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很久沒有說白酒了，主要是從去年下半年開始就看空白酒，不過沒有公開說，只是和朋友之間溝通時(shí)說了我的看法。

基于這個(gè)原因，去年底的白酒反彈我也沒有參與，而那一波白酒反彈其實(shí)并不是，普遍50－100%，所以股價(jià)更多反應(yīng)的是預(yù)期，而這個(gè)預(yù)期是會(huì)變的，所以股票的走勢才那么難以捉摸。

先說說我去年下半年對白酒的看法。

(資料圖)

我認(rèn)為18年底開始的白酒牛市，是基于之前多年的行業(yè)調(diào)整后的行業(yè)復(fù)蘇，表現(xiàn)就體現(xiàn)在19年以后再也沒有買不到平價(jià)茅臺(tái)了。而且19年開始，大部分白酒都進(jìn)入漲價(jià)周期。

我以前說過，瀘州老窖的最近幾年的利潤里面，一半來自1573單價(jià)的提高，另一半來自銷量的增長。而這個(gè)銷售增量，更多是對五糧液的替代，所以我之前也說過不看好五糧液，就是因?yàn)?573和五糧液的替代太明顯，而1573的市場開拓能力明顯強(qiáng)于五糧液。所以在2020年以前，五糧液估值是比瀘州老窖高的，但之后就低于瀘州老窖了，市場表現(xiàn)就是利潤增速低于瀘州老窖。

都知道白酒有個(gè)庫存問題，一個(gè)庫存是在經(jīng)銷商，因?yàn)?8年之前多年的行業(yè)整理，經(jīng)銷商的庫存在低位。經(jīng)銷商的庫存為過去幾年白酒的高增長提供了充足的彈藥。但是現(xiàn)在，經(jīng)銷商已經(jīng)無力擴(kuò)大庫存了。所以白酒的銷量增長會(huì)進(jìn)入瓶頸期。

另一方面，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇不如預(yù)期，市場去化差，白酒也很難像以前那樣通過漲價(jià)來增量利潤。

所以白酒不可能再像前幾年那樣保持30%甚至更高的增長，這里就存在一個(gè)殺估值的問題了。

還有一個(gè)問題被市場忽略了，就是醬酒的異軍突起。

白酒之所以被大量投資人喜歡，就是因?yàn)槠渖虡I(yè)模式好，競爭格局也不錯(cuò)，換句話說，競爭不激烈，大家都能過的不錯(cuò)。

但是這個(gè)情況實(shí)際上不肯定長期存在。

從需求和供給角度都無法實(shí)現(xiàn)。

長期看人口下降以及商業(yè)交際模式的改變，白酒消費(fèi)量肯定是下降的。另一方面，白酒的產(chǎn)能提升更快。特別是最近幾年的醬酒。

以前白酒的競爭，基本在香型內(nèi)部競爭。醬香基本是茅臺(tái)的天下，濃香則是大家各吃一塊。清香基本由汾酒獨(dú)立支撐。

在這輪醬香白酒爆發(fā)后，整個(gè)市場格局都變了。濃香白酒經(jīng)過幾年的提價(jià)，現(xiàn)在都是高高在上。而醬酒受益于茅臺(tái)的供不應(yīng)求，很容易就切入了千元價(jià)格區(qū)間，大部分產(chǎn)品都快速提價(jià)到了500元之上。

但是醬酒有個(gè)問題，就是不像濃香受制于窖池年限，產(chǎn)能擴(kuò)張相對容易。所以隨著大家醬酒進(jìn)入市場，去年上半年開始，醬酒就崩盤了，但現(xiàn)在價(jià)格還沒有穩(wěn)住。

醬酒的代表產(chǎn)品，摘要由原來的千元降到路500元附近，習(xí)酒1988也差不多，最近也跌到500以內(nèi)。珍酒，金沙都是如此。

醬酒的降價(jià)必然會(huì)分走其他白酒的市場。而濃香通常做法是穩(wěn)價(jià)控量，所以面對醬酒的供給沒太多辦法。

需求無法增長，而供應(yīng)大增，友商還在降價(jià)搶地盤。所以期望白酒業(yè)績維持高增長是不現(xiàn)實(shí)的。

去年底白酒的上漲是基于疫情結(jié)束經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，而現(xiàn)在的弱復(fù)蘇則打破了這個(gè)預(yù)期。接下來就要考驗(yàn)半年報(bào)和三季報(bào)了。

半年報(bào)可能給出真實(shí)的市場情況。

當(dāng)然白酒是很好的行業(yè)，但是無論什么行業(yè)都受到供需的影響，都會(huì)有周期。

如果你是基于基本面做白酒，那么這次行業(yè)調(diào)整，可能會(huì)給你更好的介入機(jī)會(huì)。

當(dāng)然白酒會(huì)分化，所以投資難度會(huì)更大。

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