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很久沒有說白酒了，主要是從去年下半年開始就看空白酒，不過沒有公開說，只是和朋友之間溝通時說了我的看法。

基于這個原因，去年底的白酒反彈我也沒有參與，而那一波白酒反彈其實并不是，普遍50－100%，所以股價更多反應的是預期，而這個預期是會變的，所以股票的走勢才那么難以捉摸。

先說說我去年下半年對白酒的看法。

(資料圖)

我認為18年底開始的白酒牛市，是基于之前多年的行業調整后的行業復蘇，表現就體現在19年以后再也沒有買不到平價茅臺了。而且19年開始，大部分白酒都進入漲價周期。

我以前說過，瀘州老窖的最近幾年的利潤里面，一半來自1573單價的提高，另一半來自銷量的增長。而這個銷售增量，更多是對五糧液的替代，所以我之前也說過不看好五糧液，就是因為1573和五糧液的替代太明顯，而1573的市場開拓能力明顯強于五糧液。所以在2020年以前，五糧液估值是比瀘州老窖高的，但之后就低于瀘州老窖了，市場表現就是利潤增速低于瀘州老窖。

都知道白酒有個庫存問題，一個庫存是在經銷商，因為18年之前多年的行業整理，經銷商的庫存在低位。經銷商的庫存為過去幾年白酒的高增長提供了充足的彈藥。但是現在，經銷商已經無力擴大庫存了。所以白酒的銷量增長會進入瓶頸期。

另一方面，因為經濟復蘇不如預期，市場去化差，白酒也很難像以前那樣通過漲價來增量利潤。

所以白酒不可能再像前幾年那樣保持30%甚至更高的增長，這里就存在一個殺估值的問題了。

還有一個問題被市場忽略了，就是醬酒的異軍突起。

白酒之所以被大量投資人喜歡，就是因為其商業模式好，競爭格局也不錯，換句話說，競爭不激烈，大家都能過的不錯。

但是這個情況實際上不肯定長期存在。

從需求和供給角度都無法實現。

長期看人口下降以及商業交際模式的改變，白酒消費量肯定是下降的。另一方面，白酒的產能提升更快。特別是最近幾年的醬酒。

以前白酒的競爭，基本在香型內部競爭。醬香基本是茅臺的天下，濃香則是大家各吃一塊。清香基本由汾酒獨立支撐。

在這輪醬香白酒爆發后，整個市場格局都變了。濃香白酒經過幾年的提價，現在都是高高在上。而醬酒受益于茅臺的供不應求，很容易就切入了千元價格區間，大部分產品都快速提價到了500元之上。

但是醬酒有個問題，就是不像濃香受制于窖池年限，產能擴張相對容易。所以隨著大家醬酒進入市場，去年上半年開始，醬酒就崩盤了，但現在價格還沒有穩住。

醬酒的代表產品，摘要由原來的千元降到路500元附近，習酒1988也差不多，最近也跌到500以內。珍酒，金沙都是如此。

醬酒的降價必然會分走其他白酒的市場。而濃香通常做法是穩價控量，所以面對醬酒的供給沒太多辦法。

需求無法增長，而供應大增，友商還在降價搶地盤。所以期望白酒業績維持高增長是不現實的。

去年底白酒的上漲是基于疫情結束經濟復蘇的預期，而現在的弱復蘇則打破了這個預期。接下來就要考驗半年報和三季報了。

半年報可能給出真實的市場情況。

當然白酒是很好的行業，但是無論什么行業都受到供需的影響，都會有周期。

如果你是基于基本面做白酒，那么這次行業調整，可能會給你更好的介入機會。

當然白酒會分化，所以投資難度會更大。

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