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先看過去

一、對比凈利潤增長

(資料圖片)

伊利股份的凈利潤由1996年度的0.33億元增長到2021年度的87.32億元，增長264倍。

貴州茅臺凈利潤由2001年度的3.28億元增長到2021年度的557.21億元，增長170倍。

二、對比投資收益

伊利股份1996年3月12日上市，上市首日收盤價8.39元來計算， 上市第一天買入100股市值839元，當初買入的100股經過送轉股變成3,804股，市值由839元變為117,927 元（截止日期是2022年12月30日），這期間分紅派息累計23,134元，總收益率167倍。

貴州茅臺2001年8月27日上市首日收盤價35.55元來計算，買入100股市值3,555元，

當初買入的100股，賬戶中持有市值由3,555元變為863,500元，還收到累計分紅派息69,999.59元，持有21年，股息就有七萬元。連股息收益帶資本利得收益率是262倍

伊利投資收益167倍低于利潤增速。

茅臺的投資收益262倍高于利潤增速

伊利利潤增速264倍，高于茅臺170倍

但是投資收益伊利167倍低于茅臺262倍，根源在于估值，伊利20倍，茅臺37倍，如果享受同樣估值，伊利收益為167*1.8=308.9倍

綜上，從后視鏡角度看，投資伊利的收益不比茅臺差多少，特別如果從股權企業家角度看，伊利利潤增速高于茅臺。

再看未來

三、對比競爭優勢

茅臺：品牌強大，深入人心，絕對的白酒王者，具備強大的提價權。輕資產，高收益。不辛苦掙錢還多。

茅臺：雖然白酒不屬于必選消費品，具備強大社交屬性。同時4萬噸茅臺，占據全國750萬銷量比例不到1%，未來市場空間較大。

伊利：弱品牌，強渠道和管理，所以定價權弱，主要依靠規模優勢、市場推廣和價格戰搶占市場。雙寡頭格局穩定。

但是，伊利屬于中度資產企業，依靠創新品類增加高端產品利潤，較為辛苦但也掙錢。

乳制品兼具必選消費品和送禮屬性，去哪里帶一箱牛奶都是常見的做法。考慮到中國人均乳制品消費只有國外的三分之一不到，和巨大的潛在國際市場，以及伊利具備拓展成為大食品集團的能力，未來銷售新品類豆奶、飲料、奶粉、奶酪等，市場空間較大。

四、未來展望對比

茅臺供不應求，唯一的超高端白酒，隨著人們收入的增長，銷量穩步增長，疊加目前產能的受限問題初步得到解決。

綜合考慮提價（6%）和產能（6%），復合13%增長率，問題不大。考慮到23年已經公布營收目標增長15%，公司直銷比例和產量增加，23年完成目標問題不大，則三年后業績增長48%。

伊利產品主要圍繞乳制品，考慮收入增長（5%），農村乳制品消費量遠低于城鎮，是未來的一片藍海市場，同時，人們更加注重健康，乳制品消費價格維持5%增長，量維持5%增長，市場集中度提升下，新品類產品和國際市場再貢獻2%增長，未來3年復合增長率12%問題不大。

假設，蒙牛和伊利真的按照公告所說，降低價格戰程度，減少銷售費用投入，實現凈利率提升，未來3年，從7%提升到9%，僅此一項，貢獻28.6%的利潤增長。

三年后業績增長為1.12*1.12*1.12+28.6%=169%，增長70%左右。

綜上，業績角度看，伊利增長快于茅臺，疊加伊利20倍pe估值處于歷史低位，茅臺37倍處于歷史高位。伊利安全邊際稍微高點

但是生意模式上，茅臺占優，成長確定性是它最大安全邊際，

所以，我覺得難以明顯判斷誰更具備優勢的條件下，維持伊利的持倉不變，暫時不考慮更換為茅臺。

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