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微博上看到有人發(fā)，銀華基金老總王立新寫的《理性之外》（表舅自己也沒看過，如果大家對書有興趣，歡迎私信，如果人比較多，回頭我們在微博搞個抽獎送書的活動），做了個公募基金產(chǎn)品創(chuàng)新的梳理（下面三張圖）。

(資料圖片)

正好花點時間，做個對這些創(chuàng)新產(chǎn)品解讀，以及未來銷售場景的展望。

本文差不多就寫到“差不多得了”的深度，所以適合正在或者未來準備進入公募行業(yè)的同學（最近暑期實習面試可能就會問到了）、做機構(gòu)的想了解下零售產(chǎn)品歷史的、做零售的想了解下機構(gòu)需求的，以及各類銷售機構(gòu)的理財經(jīng)理朋友們等。

以下，就按表格里的編年體，合并一下事實上同類的產(chǎn)品，也會補充一些表格里缺失的產(chǎn)品，比如互認基金、基金投顧這些。

因為第三頁，2013年開始的產(chǎn)品創(chuàng)新，離我們最近，先從第三頁的2013年開始寫起來。

每篇控制在8000字左右，大概需要15-20分鐘閱讀，分上、中、下三篇，本篇（上）包括：委外定制、量化對沖、商品、港股通及互認、打新、浮動管理費等基金。

01

開局，1998年、2001年，「傳統(tǒng)封基」、「開放式基金」

這塊很簡單，簡單講講。

公募基金成立25周年，起步于做主動權(quán)益的傳統(tǒng)封閉式基金和開放式基金，其實是90年代初滬深兩個交易所開市后的衍生物之一。

直到現(xiàn)在，開放式主動管理偏股基金，依然是大眾對公募基金的主要認知來源，但無論基金公司如何宣傳自己的主動管理能力，自稱選股專家，這塊業(yè)績和規(guī)模的阿爾法，實際來源于時代的貝塔。

主動管理基金的超額收益，來源于中國加入WTO后，過往20年，經(jīng)歷的草莽時代的產(chǎn)業(yè)崛起和產(chǎn)業(yè)變革過程中，出現(xiàn)了一大批優(yōu)秀的企業(yè)。

而這塊的超額，隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)格局的固化，將會越來越稀缺。

2015年，「港股通基金」，以及中港「互認基金」

把港股通基金、中港互認基金提到前面，是因為上一篇《華生，我發(fā)現(xiàn)了美元債產(chǎn)品的盲點》寫了之后，有很多銀行的小伙伴私信咨詢互認基金的情況，正好看到港股通，一塊先一起講講。

港股通基金和中港互認基金，這兩者雖然本身很不一樣，但是時間前后腳，而且都在大的“中國資本走出去”的背景下，和香港有關(guān)。

先說港股通基金。

書中提及的2014年其實是不準確的，港股通雖然是14年11月開通的，但是直到2015年4月，才允許公募基金通過港股通投資港股。

它的比較標的，應該是國內(nèi)公募管理人管理的，同樣投向的QDII類產(chǎn)品。

互認基金的優(yōu)勢，理論上應該在于它所處香港，對全球、或者亞太地區(qū)，應該有更強的信息優(yōu)勢，就好比：一個在北上深的基金公司，理論上應該會比在駐馬店辦公的公募做的更好（認真臉），因為賣方信息、同業(yè)交流會更多一點。

另外，部分互認基金的贖回效率也更快一點。

以及，互認基金在人民幣份額，對沖匯率波動的鎖匯成本等方面，相比QDII是有優(yōu)勢的，至于什么是鎖匯成本，請參考前面提到的美元債的文章。

但是中港互認基金有個很大的問題，表舅給大家先簡單講講：

香港的公募行業(yè)，和大陸不太一樣的一點在于，香港的很多基金，其實都是在盧森堡、開曼等地注冊的（就好像很多娛樂公司注冊在新疆的霍爾果斯），因為有稅務等優(yōu)惠。但互認基金的一個前提條件是，來大陸銷售的產(chǎn)品，必須注冊地在香港。

這就導致，其實能拿到大陸來賣的產(chǎn)品，可選的就不多（明星產(chǎn)品可能都沒注冊在香港）。

另外一個限制在于，互認基金要求，在大陸銷售的基金規(guī)模，不能超過產(chǎn)品總規(guī)模的50%，也就是比如說，不考慮匯率，在香港注冊的一只公募基金，規(guī)模是10億，那么，大陸的代理人拿到大陸銷售，銷售總規(guī)模就不能超過10億。

另外，更少有人知道的一點在于：

2013年，「浮動管理費」基金

浮動管理費基金經(jīng)歷過兩個階段，從2013年開閘，到2016年，隨后暫停了3年，然后直到2019年才開始重啟，然而2022年又非常式微，2022年全年成立的4只權(quán)益型的浮動管理費基金，事實上都是券商集合產(chǎn)品改造的。

公募基金推動浮動管理費，有非常正確的初衷：就是改變大眾對于公募基金“旱澇保收”的印象，管理人和投資人能夠“榮辱與共”，但在實施過程中，有幾個結(jié)構(gòu)性的問題，導致模式一直無法成氣候：

比如2022年，指數(shù)下跌20%，兩個偏股基金產(chǎn)品，規(guī)模一樣都是10億，一只是固定管理費的偏股基金，下跌20%，排名全市場中位數(shù)，給公司賺固定管理費1500萬；另一只浮動管理費，下跌5%，排名全市場前5%，但極端假設，做虧了之后，管理費1分沒賺。那么，這兩位基金經(jīng)理，應該如何發(fā)錢？后者業(yè)績做的明明更好，但是沒有創(chuàng)收，在現(xiàn)有的考核框架下，就會比較分裂。

怎么理解這個不對稱呢？

浮動管理費有兩種具體的實現(xiàn)形式：

一種是“支點式”上下浮動，沒有固定管理費部分，而是比如錨定一個絕對值作為業(yè)績基準后，根據(jù)實際業(yè)績和基準的差，向上或者向下浮動；

另一種是“業(yè)績報酬式”，也就是先收取一個偏低的固定管理費，然后設定一個固定的基準后，基準以上部分，管理人可以提取比如20%的超額回報，這是大部分私募和基金專戶玩法。

目前所有的浮動管理費模式，基本都是采取“業(yè)績報酬式”。

如果你是一個投資者，從你的視角出發(fā)，好像還是基金公司一直在占你的便宜：

如果業(yè)績做的好了，他能提20%的超額，類似2020年的行情，產(chǎn)品比如收益20%，基準8%，基金公司光浮動報酬就可以提（20%-8%）*20%，2.4%，10億的產(chǎn)品，可以提2400萬，從投資者角度出發(fā)，他的獲得感就是“我少賺了2.4%”；

但如果業(yè)績做的不好，比如2022年，產(chǎn)品虧了20%，但管理費可能還是可以獲得固定的0.8%，僅僅比一般的產(chǎn)品少付0.7%的管理費。

“少賺2.4%”和“少付0.7%”相比，就是我們所謂的，對投資者而言，上下不對稱。

解決第二點的一個辦法，就是浮動管理費全部采取“零”固定管理費的模式，只考慮業(yè)績報酬。

但A股最大的特征，就是牛短熊長，免固定管理費的模式，會導致在漫長的熊市中，即使管理人盡職盡責，拼盡全力，但是沒取得目標的正收益，可能好幾年都賺不到錢，那么就會導致團隊不穩(wěn)定，最終也無法形成管理人和投資者的雙贏。

而且，代銷機構(gòu)也對浮動管理費不感冒，邏輯也很簡單：市場好的時候，不管是不是浮動管理費，產(chǎn)品都賣的出去，而市場不好的時候，浮動管理費模式事實上，也不會撬動太多的邊際需求，而在熊市年份，如果收不到管理費的尾傭，對代銷機構(gòu)也是毀滅性的打擊。

另外一個很大的問題，在于投資者的投教：目前的浮動管理費的超額收取，都是在客戶贖回的時候提取，光是去算這筆賬，去解釋，對很多理財經(jīng)理而言，都是很麻煩的事。

去年，監(jiān)管有意向推動“讓利型”產(chǎn)品，從管理人向投資者讓利，如果真的要讓這類產(chǎn)品有更好的可持續(xù)性，可能還是要考慮幾點：

2013年，「打新」基金

打新基金，也是時代的產(chǎn)物。

股票打新的收益來源，和比如上海的新房打新，本質(zhì)上差不多，依靠的都是“一二級價差”。

上海一手房打新賺錢，是因為一手房限價，低于周邊二手房的價格，所以打中后賣出，直接獲得價差。

股票打新賺錢也一樣，因為A股新股定價往往偏低，導致打中新股后，上市賣出，往往有利可圖。

而公募的打新基金，除了能賺大家都能賺的，一二級價差的錢之外，還有殼資源的優(yōu)勢：也就是打新政策的傾斜（就好像同樣在上海打新房，你如果見到有人因為某一特定原因，能加30分，怎么和他玩兒？）。

打新分為網(wǎng)上打新、網(wǎng)下打新和戰(zhàn)略配售，公募基金這三塊都能吃肉：

如果全面注冊制實施，新股上市不再是一個稀缺資源，那么隨著股票上市數(shù)量、速度的加快，一只新股上市，沒有那么多資金追在屁股后面后，上市后破發(fā)的可能性也將加大，近期市場也是這么在反映的。

因為原來打新基金周期性的原因，每家大中型基金公司，都有自己的打新產(chǎn)品線，比如之前微博提到過的華夏基金這批產(chǎn)品，名字都驚人的相似。

對很多基金公司而言，打新市場，從“周期性波動總能靠無腦打新吃到肉”，到注冊制后，“新股質(zhì)量分化必須提高打新的姿勢水平”，存量打新產(chǎn)品何去何從，也是一個挑戰(zhàn)。

2013年，「量化對沖」基金

就不展開了。國內(nèi)的量化對沖產(chǎn)品想要發(fā)展，除了“量化”的部分策略要豐富、容量要擴大，提供更多的阿爾法以外。

核心還是在于“對沖”，也就是股指期貨等工具的利用，我們之前聊國證2000《今年賺了10個點的國證2000，國內(nèi)寬基的卷王終極戰(zhàn)？》的時候，也提到過，一個成熟的市場，一定需要期貨、期權(quán)等對沖工具。

2013年，「商品」基金

“如果我們站在去年年底，做23年的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（SAA，也就是比較各個大類資產(chǎn)的性價比）展望，其實黃金應該算是全年比較高勝率的品種。

因為大家普遍判斷23年會迎來美元加息周期的拐點，朝著加息進程放緩→美元走弱→黃金走強的邏輯走，只不過沒想到中間出了硅谷銀行、瑞士信貸銀行的事件，不僅放緩了加息周期，還增加了全球的避險情緒，加速推升了金價的上漲。

如果你想問，黃金還會不會繼續(xù)漲？

那么，答案是，大概率會（不作為投資建議），最根本的在于，目前美國國債，短久期和長久期利率倒掛（2年期美國國債3.76%、10年期3.38%），隱含著經(jīng)濟衰退的預期，后續(xù)美國步入降息周期，美元繼續(xù)走弱是大概率事件，并且目前歐洲銀行危機已經(jīng)蔓延到了德意志銀行（DB），加息周期的末尾各類幺蛾子還在路上，遠沒結(jié)束，全球避險情緒濃厚，黃金還是最佳的避風港。”

2013年，「委外定制」基金

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