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本文為$青僑陽光(P000385)$3月報，部分節選~

隨著3月的落幕，多數醫藥公司都以披露2022年度業績。基金組合持倉的創新藥械標的，作為整體的業績也基本符合預期，與港股18A公司的整體表現一致。

(資料圖片僅供參考)

18A公司，是指通過聯交所為未盈利biotech專設的18A上市通道實現上市的生物科技公司，下圖是按我們統計的已上市18A biotech公司產品營收變化情況：這批公司的合計產品營收，2019年還只有44億元，到2022年就已經增長到了255億元，過去3年每年增速都超過了70%。

在2022年疫情反復影響診療總人次的背景下，仍能實現預期的營收高增長，暗示了創新藥械在醫療終端的旺盛需求。在可預見的幾年內，創新藥械的終端需求預計都將維持高景氣。

本基金以港股醫藥股為主要方向，2022年上半年港股醫藥股跌幅很大，我們的理解，核心壓制因素是“美聯儲加息速度超預期”與“中國經濟前景不明”。這兩大因素在2022年Q4前后得到明顯緩解：2022年9月美國通脹見頂，隨后逐月回落，美國通脹回落削弱了美聯儲繼續激進加息的合理性；2022年11月中國調整疫情防控政策，隨后數月迅速過峰，中國防疫解封顯著改善中國的經濟增長預期。

兩大核心壓制因素的逆轉，促成市場信心的修復，2022Q4以來港股醫藥股整體表現強勁。在連續數月的大漲之后，港股醫藥從2023年1月起開始回調，但這樣的回調可能是良性健康且必要的，因為螺旋前進的信心修復過程可能會更夯實、更持久。1月份以來的回調，并不影響我們對中周期向上的預期：

a、美國通脹壓力繼續回落——自2022年9月到2023年2月，美國月度CPI/核心CPI分別為8.2%/6.6%、7.7%/6.3%、7.1%/6.0%、6.5%/5.7%、6.4%/5.6%、6.0%/5.5%，已經5個月份連降，加上硅谷銀行等銀行破產沖擊，限制了美聯儲的繼續激進加息的空間，成長型風險型資產的估值壓力或可逐漸緩解。

b、中國經濟預期明顯改善——2023年前2月中國社融規模和新增人民幣貸款規模保持高增長，IMF、OECD、世界銀行等國際機構相繼大幅上調中國經濟增長預期，加上我們日常生活中的感受變化，都在交叉印證和暗示著中國經濟的顯著回暖。

c、醫藥蓄積需求快速釋放——2023年1月份，醫保基金在春節因素和新冠干擾下仍然實現了21%的支出增速，暗示過去3年被壓抑的擇期手術等可選需求有可能在一季度得到快速釋放，加上醫保結余相比歷史有明顯富余，預計2023全年醫藥行業都會維持較強景氣。

d、醫藥估值仍處歷史低位——以我們覆蓋標的和基金投資標的為例，它們的最新估值相比歷史均值仍然有大幅低估，仍然有明確的修復動力與上漲空間。

疫情3年沖擊下，國內居民風險偏好大降，導致儲蓄存款余額從2019年底81萬億增至2023年1月底的127萬億，短短3年增加46萬億增幅超過50%，意味著市場不缺增量資金來源，缺的是投資人的信心。而考慮到上述4點邏輯，以及中國政策重心重新回到經濟建設，預計未來一定時間之內，企業的經營表現和居民的投資信心可能都會有持續改善，為資本市場的潛在表現提供重要基礎。

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