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其實(shí)自己很少寫(xiě)季報(bào)，今天剛剛接著上一篇專(zhuān)欄，思考整理了一下，聊聊股權(quán)之道與術(shù)，湊巧了，就糅合一起了，也記錄一下歷史。

茅臺(tái)公布年報(bào)，盈利627億增長(zhǎng)近20%，eps近50（不出意料市場(chǎng)最高），股息近26（不出意料同樣市場(chǎng)最高），但以目前股價(jià)約1900計(jì)，股息率不足1.5%，近40pe。所以說(shuō)，茅臺(tái)一如既往是最優(yōu)秀的公司之一，但對(duì)于投資者而言，是不是好價(jià)格就因人而異了，自己來(lái)說(shuō)，還是太貴，根本無(wú)法下手。

(資料圖片)

隨著年報(bào)的不斷披露，市場(chǎng)會(huì)逐步發(fā)現(xiàn)、慢慢重視如同神華兗礦開(kāi)灤（金牛相信必然其中）山煤（陜煤預(yù)期同樣其中）等等，派息率50~70%、股息率8~12%、同時(shí)5~8pe及1~1.5pb的煤炭股，是如何的與眾不同，其股權(quán)在一個(gè)能源安全如此高關(guān)切的動(dòng)蕩紛亂的世界里，是如何的寶貴。

去年9月以來(lái)，自己一直有些擔(dān)憂(yōu)之處在于，市場(chǎng)很弱但煤炭股整體升幅不小，2023年仍然成為風(fēng)口會(huì)比較困難，雖然經(jīng)常有洗腦的類(lèi)似“怕高都是苦命人”的說(shuō)法出現(xiàn)，但歷經(jīng)滄桑的股市老兵還是會(huì)不由自主的忌憚，心中難免會(huì)有“股價(jià)升多了就是原罪”的陰影。

去年國(guó)慶節(jié)以來(lái)，復(fù)盤(pán)老巴投資中國(guó)的兩個(gè)案例以及大舉買(mǎi)入雪佛龍西方石油的背景，重要的當(dāng)然是關(guān)于煤炭石油行業(yè)的景氣度及可預(yù)期的前景（當(dāng)然不是芒格所說(shuō)的200年，自己沒(méi)有那種智慧與洞察力，但2030碳達(dá)峰2060碳中和是兩個(gè)確定的時(shí)間窗口，雖然自己著重的仍然只是未來(lái)1~3年，也就是2025年，對(duì)于兗煤而言，最重要的時(shí)間窗口）的思考，這個(gè)需要客觀(guān)和理性。另一方面，也發(fā)現(xiàn)了自己其實(shí)市場(chǎng)博弈的潛意識(shí)根深蒂固，尤其是不愿意追高，但對(duì)一家公司究竟應(yīng)該值多少錢(qián)，不是說(shuō)不重視，而是說(shuō)重視的不夠，沒(méi)有把它放在更加超越市場(chǎng)擾動(dòng)的高度上，這確實(shí)是自己保守謹(jǐn)慎性格中的有利有弊的特點(diǎn)，不能稱(chēng)之為缺點(diǎn)，因?yàn)槲C(jī)時(shí)的敬畏市場(chǎng)，可以保證自己活下來(lái)；但確實(shí)是有局限性的，那就是很難有安心買(mǎi)入諸如茅臺(tái)騰訊這樣偉大公司的機(jī)會(huì)，以及自己投資的公司，一旦賬面盈利非常豐厚時(shí)，總有兌現(xiàn)退出的沖動(dòng)。而老巴那種動(dòng)輒10年以上的長(zhǎng)期投資，迄今尚無(wú)一例，這一輪的兗煤h的投資，可能會(huì)實(shí)現(xiàn)一個(gè)突破吧，前提是不要泡沫化，雖然自己在A(yíng)股的漫漫征途中曾經(jīng)擁抱過(guò)泡沫，但從來(lái)都是膽戰(zhàn)心驚的。希望投資兗煤h的未來(lái)日子，是一種相對(duì)休閑、心平氣和、風(fēng)和日麗的過(guò)程，但是其實(shí)心中跟明鏡一般的，這種希望注定是一種奢望，劇烈的波動(dòng)很難避免的，主要原因還是機(jī)構(gòu)投資者的短視和偏見(jiàn)吧，他們掌握著天量的資金，他們喜歡呼風(fēng)喚雨，缺少長(zhǎng)期堅(jiān)定看好的大資金，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及股東回報(bào)豐厚時(shí)，就難免大鱷們的追逐及廝殺，這是無(wú)可奈何之事，但也蘊(yùn)含了一些把正確的事做得更好的機(jī)會(huì)。股市就是這樣的，唯一的確定性就是不確定性，這是其風(fēng)險(xiǎn)所在，也是其魅力所在。投資，是一次真正退出前沒(méi)有終點(diǎn)的馬拉松，也是一種修行，包括道術(shù)的融合融洽兼容并蓄等等，修心同樣是必不可少的。

今天月末也是Q1季末，按照慣例，公募jj們這些日子里，拉拉自己重倉(cāng)的，砸砸對(duì)手重倉(cāng)的，也是尋常之事吧。其實(shí)這種事，哪里都是一樣的，因?yàn)槿诵缘娜觞c(diǎn)嘛，都差不多。記得彼得林奇描述過(guò)這種現(xiàn)象， Bury the evidence，把糟糕的投資清倉(cāng)，留下漂亮的大眾情人，金主們看了就會(huì)開(kāi)心一些，雖然組合的回報(bào)也許沒(méi)有那么漂亮。西方基金業(yè)私募主導(dǎo)，中國(guó)現(xiàn)在的私募發(fā)展也很快，是不是也是行業(yè)的慣例呢，說(shuō)真的，我也不清楚，不會(huì)聊這么敏感的話(huà)題，但大概差不離的。

提醒自己，需要更多地去認(rèn)真思考，一家公司到底應(yīng)該值多少錢(qián)？愿意付出怎樣的對(duì)價(jià)去擁有其股權(quán)？愿意擁有多少？愿意持股多久？等等一些有關(guān)其內(nèi)在價(jià)值的東西，而不是它短期可能的股價(jià)波動(dòng)。從大的策略性的方面來(lái)說(shuō)，是自己應(yīng)該努力實(shí)現(xiàn)進(jìn)階之處，體現(xiàn)在如何選擇投資標(biāo)的，即擇股的方面。這在去年底至今年3月初期間，開(kāi)始增持兗煤h上，在努力的做，屬于一種新嘗試新突破，但有了認(rèn)知，那就努力知行合一。

但同時(shí)，自己也在思考一些術(shù)的突破，似乎有些矛盾之處，但價(jià)值投資是百花齊放的，巴老爺子曾經(jīng)舉過(guò)例，奧馬哈的動(dòng)物園的大猩猩們，都是毋庸置疑的價(jià)值投資的杰出前輩，但事實(shí)上，我們發(fā)現(xiàn)他們的投資風(fēng)格同樣是各不相同、百花齊放的。我們應(yīng)該向不逆自己初心本心的成就斐然的前輩們學(xué)習(xí)，牛頓說(shuō)“站在巨人的肩膀上”，重要的是，能夠融合成為自己的認(rèn)知、落實(shí)在跟隨的知行合一上面。信任、尊敬、推崇，但是絕對(duì)不要膜拜成為信仰、絕對(duì)不能放棄自我，獨(dú)立思考，客觀(guān)理性富有邏輯，不忘常識(shí)，心懷感恩，敬畏市場(chǎng)。術(shù)的思考，主要體現(xiàn)在自己的持股，在真正退出前（錯(cuò)了糾錯(cuò)（希望可以不再有，因?yàn)樘纯啵該窆尚枰又?jǐn)慎）；已經(jīng)高估甚至泡沫化；發(fā)現(xiàn)更好投資價(jià)值的公司），嘗試把握一些部分倉(cāng)位的、中小級(jí)別波段的機(jī)會(huì)，這個(gè)難度加大，順其自然，做好一些準(zhǔn)備，但不強(qiáng)求，目標(biāo)是添磚加瓦，但關(guān)鍵是本來(lái)的籃子足夠結(jié)實(shí)。擇股是本，波段是末，不可本末倒置，否則就談不上道與術(shù)了。

道難術(shù)也難，道術(shù)的融合融洽是一種完美無(wú)缺的狀態(tài)，那就更加難上加難。生活中，我們應(yīng)該對(duì)完美保持一份平常心，也就是說(shuō)，努力追求，但不必強(qiáng)求必須的結(jié)果，而是享受努力的過(guò)程。當(dāng)你追求卓越時(shí)，你也一直努力知行合一，雖然最終沒(méi)有成就卓越，但可能依然非常優(yōu)秀，期間不抱怨付出的多得到的少，而是享受過(guò)程中的樂(lè)趣，那就是一個(gè)積極、樂(lè)觀(guān)最終無(wú)怨無(wú)悔的人生。

股權(quán)的思維，最終要落實(shí)在對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值（ Intrinsic value）的客觀(guān)評(píng)估的足夠重視上面，這是道，要堅(jiān)持做正確的事。認(rèn)真思考公司的發(fā)展周期，控制得住成本，高估時(shí)有勇氣離開(kāi)、市場(chǎng)危機(jī)時(shí)能夠堅(jiān)守并有能力進(jìn)行增持，有更確定性更好增長(zhǎng)前景公司出現(xiàn)時(shí)，持股即使估值合理時(shí)也要敢于離開(kāi)進(jìn)行轉(zhuǎn)配，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候適當(dāng)?shù)牟糠謧}(cāng)位捕捉一些概率比較大的中小級(jí)別波段等等，這是術(shù)，體現(xiàn)在如何把正確的事做好上面。道術(shù)融合融洽，內(nèi)外兼修并蓄。

前些天統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)規(guī)上營(yíng)收及利潤(rùn)，下滑明顯，對(duì)經(jīng)濟(jì)有些擔(dān)憂(yōu)；今天財(cái)政部國(guó)企的營(yíng)收及利潤(rùn)，又出乎意料的晴朗。看來(lái)，國(guó)企還是穩(wěn)妥一些的，要適應(yīng)環(huán)境，而不是要環(huán)境來(lái)適應(yīng)自己。沒(méi)有特別的把握，還是盡可能避開(kāi)民企吧，形勢(shì)比人強(qiáng)。

目前的市場(chǎng)環(huán)境與背景，已經(jīng)出現(xiàn)了一些顯著、重要且影響長(zhǎng)遠(yuǎn)的變化：首先全面注冊(cè)制，然后是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的必然性，系統(tǒng)性全面牛市的概率越來(lái)越小了，個(gè)股甚至行業(yè)與市場(chǎng)指數(shù)的正相關(guān)性越來(lái)越弱了，雖然系統(tǒng)性熊市的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)永遠(yuǎn)存在。最后，重視的始終應(yīng)該聚焦公司的內(nèi)在價(jià)值，市值的大小現(xiàn)在即使對(duì)于柚子而言，重要性也在顯著下降，Q1的運(yùn)營(yíng)商三桶油大基建chatGPT等等中特估及國(guó)際化的大型甚至超級(jí)概念下的資金追風(fēng)，雖然自己基本上都是回避的，但還是說(shuō)明了一個(gè)市場(chǎng)的新特點(diǎn)，流動(dòng)性充沛，風(fēng)來(lái)了，不僅僅是豬能飛上天，大笨象都會(huì)在風(fēng)口浪尖上翩翩起舞。

Q1A股港股指數(shù)中，中證500指6340+8.1%是表現(xiàn)最好的，深綜2125+7.6%與滬綜3273+5.9%也不錯(cuò)，滬深300指4051+4.6%中規(guī)中矩；港股還是稍弱一些，恒指20400+3.1%，國(guó)企指6969+3.9%，考慮到匯率0.875-2%，其實(shí)港股通投資者Q1整體真實(shí)指數(shù)回報(bào)1~2%而已。

收市兗煤h28.1，回落一點(diǎn)，Q1的Ta+15%吧。

巴老爺子說(shuō)，12%的波動(dòng)增長(zhǎng)，總是好于平穩(wěn)的10%增長(zhǎng)。非常的有哲理，俺現(xiàn)在琢磨的是，如何通過(guò)一些有限的波段操作，增加倆仨點(diǎn)；但千萬(wàn)千萬(wàn)別弄反了，12%變成10%了，所以一定要順其自然，別強(qiáng)求，少一些主觀(guān)的判斷，主要基于一些市場(chǎng)短期內(nèi)客觀(guān)的因素以及技術(shù)面的一些敏感數(shù)據(jù)，而不是自己的想當(dāng)然。這樣，也許可以降低巴老爺子所說(shuō)的“波段，只有神才能做好的事兒”的難度，把3尺欄桿變成2尺，雖然沒(méi)有1尺那么容易，但努努力，還是可以躍過(guò)去的。再三強(qiáng)調(diào)，順其自然就好，無(wú)需強(qiáng)求。

一畝三分地$兗礦能源(01171)$ $冀中能源(SZ000937)$ $民生銀行(01988)$ 開(kāi)灤股份

各自股權(quán)究竟值多少錢(qián)？

怎么把正確的事做得更好？

不容易啊！

但只要堅(jiān)持做正確的事，就很開(kāi)心。如果能夠做得更好一些，那就更加開(kāi)心了。嶺南文化，有一點(diǎn)，做人開(kāi)心最重要，我認(rèn)為非常對(duì)，挺好的

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