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神華兼顧煤炭“生產(chǎn)——運輸（鐵路、港口、航運）——轉(zhuǎn)化（發(fā)電及煤化工）” 一體化運營，22年經(jīng)營現(xiàn)金流1097.34億，凈利潤約700億，盈利出眾。分部業(yè)務(wù)煤炭、發(fā)電、運輸、煤化工，各業(yè)務(wù)貢獻的毛利比例如上，煤炭和運輸是中流砥柱，貢獻大部分毛利。發(fā)電的盈利在小幅漲電價基礎(chǔ)下依然低于預(yù)期。發(fā)電業(yè)務(wù)有改善空間，是后面幾年的看點（21年單位毛利降幅巨大，極限之下仍有3分錢毛利），各業(yè)務(wù)明細如下：

(資料圖)

煤炭業(yè)務(wù)：

煤炭業(yè)務(wù)：保供任務(wù)下，明年的產(chǎn)量也預(yù)期要降低了。售價逐漸走平，在現(xiàn)有基礎(chǔ)下業(yè)績要大幅增長是比較難了。管理層預(yù)計23年煤炭市場供需關(guān)系有望持續(xù)改善，煤炭價格中樞或?qū)⒎€(wěn)定在合理區(qū)間。受季節(jié)性波動、突發(fā)事件等因素影響，局部地區(qū)、部分時段可能出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的局面。

運輸業(yè)務(wù)，毛利率連著降了兩年，原因是各項運輸成本、原材料上漲，以及運量降低所致。

22年鐵路單位運輸成本為0.077元/噸公里，同比增長13.2%，主因是運輸費、人工成本、其他成本等增長，以及自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量同比下降導(dǎo)致單位運輸成本有所增長。可即使單位運輸毛利降低了，鐵路單拎出來，依然是貢獻神華利潤的三巨頭之一（煤炭、電力、運輸）。

發(fā)電量穩(wěn)中有升，公司預(yù)計23年發(fā)電量203.9（十億度），比22年增長6.6%，去年推動落實電價改革政策，上浮電價，同比增長20.1%——按神華的售電量計，發(fā)電的收入從4毛1漲了14.4%到4毛7。毛利率依然比較低，22年/23年分別是7.7%和14.3%，毛利潤重新回到三位數(shù)，達到121億。

年報描述，綜合考慮經(jīng)濟增長、外貿(mào)出口、天氣及風(fēng)光資源等不確定性因素，預(yù)計 2023 年全國電力供需總體緊平衡，部分區(qū)域用電高峰時段電力供需偏緊。隨著電力市場化進一步深入，電力交易機制和市場價格形成機制將逐步完善。

分紅金額506.7億，分紅率73%，低于大家的預(yù)期。現(xiàn)價大概8.8%的股息率。如果加上收購錦界能源30%股權(quán)所花費的99.6億，這樣大家心理預(yù)期會不會好受些？錦界含13.5億噸儲量，有4條百萬機組，4條66萬機組的超級大煤電一體的發(fā)電廠，年利潤近60億（數(shù)據(jù)來自鹿鼎公）。在2021年凈利潤38億，在煤價沒有那么“高昂”的2019年和2020年，凈利潤也有30億，30%股權(quán)對應(yīng)9億，ROE也是高于30%的（來自@余生的江湖）。

除了國資委對央企提出的“一利五率”和“一增一穩(wěn)四提升”總體目標(biāo)外，深化國資國企改革的目的，也在于不斷做強做優(yōu)做大國有企業(yè)和國有資本。

20230225

于山城鳳歌路

$中國神華(SH601088)$

$陜西煤業(yè)(SH601225)$

$兗礦能源(SH600188)$

#財報大煉金#

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