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年初到現(xiàn)在，整個(gè)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈一直在持續(xù)陰跌，特別是電池上游的廠家，從碳酸鋰到鋰礦再到薄膜以及電池廠商，均出現(xiàn)了不小的跌幅，其中億緯鋰能年內(nèi)跌幅已經(jīng)超過29%。

在2021年消費(fèi)白馬抱團(tuán)崩塌后，市場(chǎng)資金全面扎堆增速更高，未來愿景更好的新能源，當(dāng)時(shí)有機(jī)構(gòu)算出了寧王60年以后的估值，雖然這個(gè)預(yù)測(cè)有點(diǎn)滑稽，但足以說明市場(chǎng)對(duì)新能源的樂觀已經(jīng)到了一定的極端。

(資料圖片僅供參考)

包括新能源、光伏以及上游的鋰礦材料市值再一次暴漲，比亞迪市值過萬億，億緯鋰能也突破2K億，緊握鋰礦資源的贛鋒市值甚至突破3000億，情緒的沸點(diǎn)似乎有種茅臺(tái)炒到70倍，醬油買到100倍的感覺。

之后公募對(duì)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的配置也是趨之若鶩，雖說公募不怎么擇時(shí)，但2021年三季度的那個(gè)高點(diǎn)確實(shí)沒多少資金敢沖進(jìn)去，隨后在新能源整體調(diào)整階段，公募開始大幅度抄底，到2022年三季度，公募前十大持倉(cāng)中出現(xiàn)了三家新能源，分別是寧德時(shí)代、隆基綠能和億緯鋰能。

在之后的四季度至今，新能源產(chǎn)業(yè)鏈整體陷入震蕩陰跌，直至近期多家公司出現(xiàn)了恐慌性的殺跌，極有可能是機(jī)構(gòu)開始止損，接下來新能源產(chǎn)業(yè)鏈極有可能陷入，凈值下跌-基民贖回-凈值下跌的惡性循環(huán)。

3月17日，陸彬所管理的匯豐晉信低碳先鋒股票A公布了2022年年報(bào)，去年A基金虧損26.5億，C基金虧損0.93億元。

陸彬第一大重倉(cāng)就是億緯鋰能，在新能源指數(shù)全年下跌超過30%的大環(huán)境下，回撤也屬正常。加上2022年又是公募整體回撤的一年，股票型產(chǎn)品超過90%的都在回撤，中位數(shù)是-20.11%，陸彬的偏股型產(chǎn)品收益率是-21.89%，小幅跑輸同期的滬深300。

陸彬目前管理著7只產(chǎn)品，規(guī)模在260億左右，其中最大的匯豐晉信低碳先鋒股票的規(guī)模是75.17億元。

從名字上也能看出，這是一個(gè)專注于新能源主題投資的產(chǎn)品，但由于過去一年的回撤幅度較大，產(chǎn)品持有人流失明顯，特別是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)占比也從中報(bào)的15.49%下滑至7.92%。

數(shù)據(jù)來源：ifind

押中新能源風(fēng)口是陸彬過去三年規(guī)模大增的關(guān)鍵，分析報(bào)告中他對(duì)短期的看法不太樂觀：在7月底，我們預(yù)計(jì)新能源行業(yè)的基本面將進(jìn)入中期，如果估值進(jìn)一步切換到2023年，新能源行業(yè)投資預(yù)計(jì)將進(jìn)入中后期，我們?cè)诨鸷贤试S的范圍內(nèi)調(diào)整了小比例的新能源倉(cāng)位至TMT行業(yè)。

具體到倉(cāng)位變動(dòng)上，三季度確實(shí)小幅減倉(cāng)了天齊、寧德和贛鋒，但也追加了比亞迪、華友鈷業(yè)以及億緯鋰能，對(duì)新能源整體倉(cāng)位并未大幅降低，到四季度仍有過半的倉(cāng)位押在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，倉(cāng)位集中度是68.71%，除了億緯鋰能小幅下調(diào)以外，其余基本處于躺平狀態(tài)。

數(shù)據(jù)來源：ifind

原因是對(duì)新能源的長(zhǎng)期依然樂觀，報(bào)告中對(duì)新能源長(zhǎng)期的看法：從市場(chǎng)容量來看，新能源行業(yè)幾個(gè)子賽道都還有增長(zhǎng)空間。國(guó)內(nèi)電動(dòng)車滲透率剛剛突破20%，全國(guó)家庭汽車保有量也有望繼續(xù)提升；光伏、風(fēng)電占我國(guó)總發(fā)電量比例僅突破10%，需求預(yù)計(jì)還會(huì)大幅增長(zhǎng)。

觀點(diǎn)肯定了新能源產(chǎn)業(yè)鏈未來激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局，以及產(chǎn)能過剩、增收不增利的擔(dān)憂，基于這樣的觀點(diǎn)，2023年一季度陸彬大概率減倉(cāng)，但今年的壓力依然很大。

都想做時(shí)間的朋友，都想春種一粒粟秋收萬顆子，但遺憾的是可能時(shí)間太長(zhǎng)波動(dòng)太大，堅(jiān)持到最后的人并不多。

A股是一個(gè)情緒博弈很濃的市場(chǎng)，如果以十年的維度來看，以基本面為核心的投資模式是成功的，而以三年的時(shí)間維度來看，堅(jiān)持基本面為核心的投資策略就未必會(huì)有很好的收益。

過去三年，多家頭部產(chǎn)品已經(jīng)虧光了上一波白馬抱團(tuán)的收益，至今凈值依然在持續(xù)陰跌中。年初到現(xiàn)在的新能源指數(shù)，在去年跌掉30%基礎(chǔ)之上，再跌7%，產(chǎn)業(yè)鏈公司腰斬的比比皆是。

問題出在預(yù)期上，好到不能更好，就是最大的利空，參考之前的CXO，在整個(gè)行業(yè)保持兩位數(shù)高增長(zhǎng)的情況下，陰跌一年，頭部公司估值從百倍跌至20倍左右，只是因?yàn)轭A(yù)期2023年增速會(huì)下滑。

高成長(zhǎng)型公司最怕的就是增速急剎車，特別是新能源車滲透率已經(jīng)超過25.6%之際，接下來就可能面臨增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

以新能源車銷量數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，2019年新能源車銷量?jī)H為120萬臺(tái)，滲透率從4.6%增長(zhǎng)至25.6%僅用了四年時(shí)間。

銷量遠(yuǎn)超《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035)》中提出的2025年達(dá)到20%的目標(biāo)。小摩預(yù)測(cè)2025年，中國(guó)新能源汽車滲透率將達(dá)到46.3%，基本預(yù)期了2023年的銷量增速會(huì)開始下滑。

海外的滲透率看似不高，但也不算太低，根據(jù)寧德時(shí)代財(cái)報(bào)中披露，歐洲30國(guó)新能源汽車滲透率是22.9%，2022年增速僅有14.6%，美國(guó)的滲透率只有6.7%，但增速也只有41.1%，為什么滲透率不高，增速卻如此之低？核心原因應(yīng)該還是油價(jià)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)上。

另外中東、非洲這些地區(qū)的滲透率就更低，但短期三至五年也很難得到快速的發(fā)展，非洲起碼要等到智能手機(jī)普及率到70%以上再說吧，中東到處都是油，實(shí)在找不到排隊(duì)充電的理由。

海外的滲透率還不是重點(diǎn)，因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)如果還有翻倍的增速，空間也足夠大，但最大的問題是盈利能力預(yù)期下滑。

對(duì)于動(dòng)力電池企業(yè)來說，CR10的市場(chǎng)占有率超過90%，而頭部公司寧德時(shí)代已經(jīng)拿下了（除比亞迪）市面上多家主流車企的訂單，但寧王依然要靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來鎖定未來的訂單量，可見對(duì)于動(dòng)力電池的前排企業(yè)來說，這個(gè)行業(yè)暫時(shí)還是產(chǎn)能決定競(jìng)爭(zhēng)力的階段，也就意味著隨著產(chǎn)能的不斷增加，行業(yè)將陷入劇烈的價(jià)格戰(zhàn)。

根據(jù) SNE Research 統(tǒng)計(jì)，2022 年全球新能源車動(dòng)力電池使用量達(dá) 517.9 GWh，同比增長(zhǎng) 71.8%；暫且不考慮2023年的增速是否下滑，就國(guó)內(nèi)主流動(dòng)力電池企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃到2025年也超過了3700Gwh，這還沒考慮海外的增產(chǎn)，除非燃油車消失，否則需求端無法支撐上游如此規(guī)模的產(chǎn)能。

光伏和動(dòng)力電池的邏輯趨同，價(jià)格戰(zhàn)從未停止過，隆基股份到2022年三季度，毛利率已經(jīng)跌至16.1%；TCL中環(huán)是17.92%，也就賣硅料的通威毛利率還在38%以上，但通威現(xiàn)在也開始到毛利不高的組件領(lǐng)域來卷。

就是有一天，可能大家會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些過去以高科技邏輯干到幾千億上萬億市值的公司，到頭來賺的是普通制造業(yè)的錢。

市場(chǎng)的核心依然是情緒博弈，近期被資金熱捧的信創(chuàng)、AI，無非是這些公司短期業(yè)績(jī)無法兌現(xiàn)，而長(zhǎng)期的遠(yuǎn)景又比較有想象力，其實(shí)類似于前幾年的新能源。

巴菲特選擇在比亞迪開始賺錢的時(shí)候退出比亞迪，可能也有未來業(yè)績(jī)不及預(yù)期的考慮，畢竟賣車賺錢比講故事的難度還是要高很多。

博弈的大環(huán)境下，要在上萬家公募產(chǎn)品中挑選出幾家長(zhǎng)期跑贏基準(zhǔn)的產(chǎn)品其實(shí)很難，擇時(shí)還是得靠自己。

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