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我們感覺，近期油輪市場的情況可以總結為幾個關鍵詞：

(資料圖片僅供參考)

分化再分化、博弈落地、節外生枝和抗疫。

近期VLCC現貨運價快速下行（期租市場運價仍在穩定上行），中東-中國航線TD3C-TCE從10萬美元/天降至4萬美元/天。但回看整個市場，為什么叫分化再分化？

2022年12月5日$60美元/桶價格上限制裁落地，綁定的是保險，也就是說整個貿易格局實際上發生了改變，但是為什么運價沒有上漲，大家不要著急，整個制裁的落地需要一定的時間。針對于歐洲，歐洲實際上準備的已經接近結束，也就是說對于歐洲的原油的需求會有小量的刺激，但刺激不會太大，但是反觀俄羅斯，俄羅斯的準備需要更長的時間，毫無疑問俄羅斯已經就制裁準備了很多船舶，但他中間還存在一些變數。

就比如這一次土耳其的節外生枝。土耳其在黑海到地中海的咽喉處，他要求所有船舶通過要有正當的保險。和大家普及一個知識，商業保險和P&I是有區別的，P&I是船東互保協會，就和咱們國家的社保和商業保險的區別是類似的，也就是說它前期要求商業保險，但是商業保險非常容易造假，因為商業保險公司千差萬別，但是從上周末到現在，土耳其要求P&I認證，P&I組織不能提供這個確認，因為提供確認后就違反了整個歐洲和美國的一個制裁。

實質就是說，在整個黑海和地中海流域聚集了很多油船，那堵塞為什么沒有影響到運價？其中有個很大的邏輯是，除非突發事件，從整個原油和成品油市場來看，需要一個長期的刺激去催化，阻塞會滯后反應，它需要一定的時間，持續的時間的長短。我認為持續的時間不會很長，但是如果能持續2-3天，它會直接反映到全球油價上，再延長就會反映到運價上。

VLCC運價下行實際上是多方面的，最大的一個方面就是我國的抗疫政策在調整，整體形勢是向好的。還有一些其他不利因素影響著VLCC市場比如美灣原油出口。沖突爆發以來，美國的貨盤是持續增長的，但是美灣內部需要做VLCC到阿芙拉的STS過駁，需要好天氣的支撐。但11月末產生了兩次寒潮影響，在VLCC上沖的過程中美灣貨盤減少。其中還有其他的一些不利因素，比如說疊加前一陣疫情的反復，以及貿易商層面的博弈使得運價下行。總體來說抗疫現在一切向好，長期來看會反應在原油和油運價格上的。短期內還是會有波動。

再來看一下成品油運價的情況，全世界成品油運價自高點下降20%后在高位平衡運行的情況下，TC11和TC7迎來了反彈，主要就是10月初我國成品油出口配額下放帶來的刺激。

大家可以看到應該是TC11的漲幅比較大，雖不是以中國為標桿，但是實際上反映的是中國到新加坡這條航線。中國的成品油出口配額在其中是一個持續性的刺激。配額是具有持續性的，目前業界保守估計用了900萬-1000萬噸，還未用完，所以最后一個月和明年一季度還有足量的配額可以使用，所以整體來說是正向的。

還有一個方面的刺激的是黑白油船的轉換，LR2和阿芙拉是可以互相轉換的。由于整個歐洲和俄羅斯區域貿易的需求，但運價到15萬美元/天的時候，就驅動了LR2轉阿芙拉，使得LR2成品油輪被抽調。從多方來看，成品油運市場是持續向好的。

再介紹兩個重要的觀點：1）成品油市場是一個長期變化的市場2）原油市場存在一個短期博弈。當今市場原油輪波動非常劇烈，整體的貨盤，拿貨周期是2-3周一個周期這樣去運行的。

中國在VLCC市場起到了舉足輕重的作用，我國的原油進口大量依賴于VLCC，僅有少量的阿芙拉型是針對俄羅斯Kozmino港的原油海運。俄烏沖突爆發以來，阿芙拉和蘇伊士船運價大幅上漲，成品油運價大幅上升，而VLCC僅小幅攀升，到了9月急速上升后回落主要是中石化短期內采購了大量的石油，就對全球產生了一個巨大的價格波動，可見我國對VLCC市場的影響。而近期攀升至10萬也存在了俄烏沖突貿易格局變化抽取運力變向傳導至了VLCC市場。其中需要注意的是，原先從美國出口至歐洲都用阿芙拉船，但因為俄烏的影響，抽調了2條VLCC航線到歐洲。這就是俄烏沖突對VLCC運價的影響。

其中還有一個非常重要的因素就是9月底我國配額的一個釋放。對原油和成品油市場都是很大的沖擊。還沒包含我國經濟回暖對VLCC市場的刺激。

再來看為什么運費從10萬美元下降？這里主要有四個因素1）國內疫情的反復和短期博弈，中石化是全球最大的石油貿易商上周拿了一些貨盤或進行了轉賣，負向刺激了市場。2）之前提到的美灣天氣，對市場產生了一定的影響。 3)貨主通過 老船、新船、和轉手船這些運價較低的船做貨來壓低運價，以及通過私下拿船的方式壓低運價。需要補充的是由于石油是粘稠的，新船會造成一定的貨損，以及配套團隊還不是成熟團隊的因素不受市場歡迎。4）俄烏沖突臨近帶來的一些運力的回流。在這四個方面因素共同作用下運價出現了回調。

對于VLCC市場的展望，由于俄烏沖突對于原油格局基本上已經固化了，也就是說大家不要懷疑整個歐盟27國集團是不會再進口俄羅斯原油的。

現在就面臨兩個問題，1）它的原油短期內要減產多少，2）它的原油要以何種方式運輸出來。現在整個世界格局在為這兩方面在做準備。

像我們之前說的土耳其，目前有了一個封鎖，間接性的短期內會阻止俄羅斯石油和哈薩克斯坦石油的一個出口。短期來看對油價會有影響，長期會影響到運價，需要看封鎖維持的時間。這就是后話了。

長期來看，VLCC運價是會提升的，還是需要一個時間準備。國內船東無論是否參與俄油運營都不影響整體的VLCC運價長期向好。全世界是一體的，供需是相對平穩的，如果一端抽取了運力，另一端會緊張。因制裁導致的俄羅斯的產量的下降應該不是特別大。

目前的貿易形式將是以一個半公開的模式存在，他既不是黑市也類似黑市。正常情況下俄油會從黑海、波羅的海，然后通過蘇伊士運河到中國或者印度，或者在地中海或者在大西洋進行sts過駁運輸。但現在會涉及到歐洲各國，因為他們有內海或者海運咽喉的控制權，在這個情況下只有少數的船舶可以通過這些區域，就會形成穿梭型油輪。穿梭型游輪就是說它只專注于地中海和黑海的一個短程的運輸，如果說政策允許的話，會在地中海流域形成一個大的sts區域。之前所說的俄羅斯需要準備時間也就是對這部分的區域以及船隊做相應的準備。

保險方面，國內的船東因受到過制裁，所以目前對于參與俄油貿易相對比較謹慎，但其他的船東是有可以參與的，整體來看包含您提到的100艘船，從俄羅斯轉運至中國和印度時候需要很多船的。

但是在這個航程過程中，大家要注意的一個點就是如果走的蘇伊士運河，它的運距增加是理論上增加的量，但是大概率隨著時間的推移，未來要走好望角，這是一個指數級別的運距增加，會使得運力更加緊張。長期來看，整個格局的改變是要為這部分貿易做準備的，所以長期是看好的。

短期為什么沒有變化？因為時間太短了，還存在一些出口受限，運力調節的因素在，所以有波動。長期看隨著貿易方式確定之后是可以看到隨著運距的增加所導致的需求的提升。這是制裁后短期和長期的節奏。

制裁對遠東ESPO的影響較小，一方面距離歐美較遠，而且日本對這部分原油的制裁攔截能力有限，所以這部分原油海運不會受影響。

您這樣去問他是不會買的，但是咱們國家不止中石化，咱們國家還有小型煉廠、民營煉廠以及其他大型的國有企業。

還有俄羅斯石油要在海上轉運，轉運的過程中就已經發生了手續變化，它在國際市場一段時間后就會變成正規的油品以及原油的標志是很難追溯的。

所以說缺失進口的量會減少，但是不影響整個國家的進口。

如果仔細去看的話，實際上俄歐沖突之后他們參與的就很少，國企以保護國家能源為基礎，他們很少參加這種敏感性的運輸。

俄羅斯進口量會沖淡一小部分。首先中國的進口量和俄羅斯的出口量不在一個量級。第二中國原油進口是非常分散的布局，以中東、西非、美洲為主，現在再加上俄羅斯。加大俄羅斯原油進口會影響到其他的份額，但是影響的幅度不是很大。

如果持續的一個石油價格的穩定，全世界確實要補庫。美國的原油戰略儲備失去了它的戰略意義。美國是一個雙向貿易的國家，它不同于沙特、中國等等其他國家。美國是出口量全世界前三名，進口量全世界第二，出口的同時也在進口。主要原因是煉化產能的結構，是固定的油品。在美國產量上升之前，他的煉化廠就只能針對加拿大和中東的油品了。回到戰略安全的問題，由于產量的上升，原來的戰略儲備已經失去了戰略的意義，已經可以隨著需求釋放去調節市場的價格了。也能看到他已經把戰略儲備的最低紅線取消了。

全球來看，業界對石油市場普遍看穩，長期來看有個緩慢上升的過程，是會激發美國以及經合組織補庫的。

您說的我國庫存低應該是商業庫存。我國的戰略庫存很少能看到數據，實際應該是處在健康或者相對較高的位置。未來如果全球補庫必然對VLCC有極大的刺激。

大家展望一下2月5號之后，成品油的制裁，首先最好的制裁就是以原油制裁的方式落地，那俄羅斯絕對會大幅度地減少成品油的出口，為什么它是存在操作方式的？

成品油市場相對透明，還有船量的限制，他是無法承受非常大的運價的，這會造成俄羅斯的利潤回流受限，就失去了這方面的動力去煉油。再者俄羅斯可以降低自身煉化能力去滿足本國需求以及少量的友好國家出口需求。

這部分運量縮減之后會讓成品油全球運輸格局產生一個變化，就是剛才提到的，中國和中東可以貢獻的額外產能。1）中東需要時間以及填補的份額較小，主要供應歐洲的短距離運輸。2）中國的產能擴大可以填補原來遠東的需求。為什么我國的產能空間大，因為有個非常大的政策，我國在持續的向大型民企開放煉化領域，以及整個東南亞增加了大量產能，以文萊等等，馬來西亞為例，實際上也是我國資本在哪里。

歐美讓俄油在全球低價流通的根本邏輯是限制成品油的價值，不會進一步的刺激市場。

未來如果俄羅斯成品油以較大的折扣出售，我們也可以買成品油轉而出口我們自己煉化的成品油。所以實際上2月5日，無論是我的觀點和整個業界的觀點，認為制裁對于成品油的一個改變程度是遠遠大于原油的。且成品油運力也是比原油更緊張的。

接駁的穿梭船是合法的，雖然沒有歐美的保險，但有例如俄羅斯或土耳其的保險，是合法的。接駁船是半合法半不合法的，即使合法，如果打破價格上限，存在未來被歐美追溯制裁的可能性。

歐美絕不可能進口俄油，因為這次的制裁已經上升到了刑事制裁的程度。現在全世界為俄油貿易準備的船舶已經存在了。

剩下的幾十萬桶還是需要尋找出路，包括現在是土耳其要求保險認證，增加了整個操作流程的復雜程度。未來波羅的海，或者蘇伊士運河的埃及也有可能要求保險認證，如果這樣的話這些船就要走好望角到中國和印度。

價格上限雖然定在60美元/桶，但僅僅是對俄羅斯的戰略合作伙伴，其他小國家去要同樣價格的俄羅斯原油就被拒絕了，俄羅斯未來還是要加大對中國和印度的出口。

我認同淡季不淡的觀點，最主要的因素還是未來中國的經濟復蘇，還有中國配額制放松，或者即使配額不放松，明年一季度也有大量配額下放的慣例以及可能在里面。對于原油，春節期間應該是一個淡季，因為全國性的放假，但如果有大量的出行的一個存在，那時候淡季也不會說特別的淡。

市場對成品油有憂慮，如果明年中國成品油配額突然間大量減少了配額將是一個黑天鵝的存在。我認為這不會發生，一旦發生將拉高全球通脹水平。

淡季不淡是基于中國經濟復蘇，這部分量是可以抵消掉大家所擔心的全球經濟下滑的。大家如果仔細去看，各個組織它分析的數據都是以原油消耗量少量增加為前提的，也就是說它的下滑也是以消耗量增加為前提的，它的下滑幅度不是特別大。

先說天氣，是倒U型的影響，短期是持續刺激的好的反應，天氣影響過駁作業，船不斷涌入美灣，到達頂點后船舶不能貿易，就會影響到貨盤發放，也就是說市場的貨盤消失了，這樣的一個節奏。

再說美國出口，總量來看，未來增長幅度有限，目前WTI鉆井數量已經到達頂峰，貿易商更喜歡收割利益，未來還是會小幅增長至2024年。今年整體的原油出口處在高位，因為疊加了戰略庫存的釋放對市場是一個正向的刺激，但未來再大幅上升不太可能，只能是階段性的正向刺激。WTI油也非常受市場歡迎，因為他是優質油，物美價廉還符合中日韓這樣的新型煉廠的用油需求。

關鍵詞： 俄羅斯的 也就是說 商業保險