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這是我對(duì)《伯克希爾股東大會(huì)文字實(shí)錄》閱讀感受的第6篇，寫(xiě)這一系列的背景是：

“如果說(shuō)投資有“秘籍”，除了歷年巴菲特致股東的信，其實(shí)，還有一份材料，恐怕被99%的人都忽略了，它就是：

(資料圖)

巴菲特和芒格，在伯克希爾股東大會(huì)上，對(duì)提問(wèn)者的問(wèn)答。

原因是一目了然的：那些提問(wèn)者跟你我一樣，才不會(huì)來(lái)虛的，問(wèn)的都是一些很具體的問(wèn)題，比如你怎么看XX公司、股價(jià)高估的時(shí)候要不要賣，等等。

雖然你我沒(méi)有機(jī)會(huì)直接向他們提問(wèn)，但這些我們“做夢(mèng)都想知道正確答案”的問(wèn)題，股神的看法，就在這份文件中。

于是，我通過(guò)一些途徑，弄到了最近二十幾年的問(wèn)答實(shí)錄，電子版在我的XX號(hào)（villike的財(cái)務(wù)自由筆記）后臺(tái)回復(fù)實(shí)錄，會(huì)推送給你們。

如饑似渴地看完以后，我把這上百萬(wàn)字的內(nèi)容，以實(shí)操的角度，結(jié)構(gòu)化地整理了一遍，凝練成了你即將看到的這些文章。”

上一篇文章最后，我們談到巴菲特如何分析一家公司，其實(shí)他在1999年股東大會(huì)上，給出了一份罕見(jiàn)的實(shí)操建議：

“你可能會(huì)考慮挑選5到10家你覺(jué)得非常熟悉他們產(chǎn)品的公司，但不一定要對(duì)他們的財(cái)務(wù)狀況和所有信息都非常熟悉。

挑出這些，至少你能夠了解到一些東西——如果你了解他們的產(chǎn)品，你就會(huì)知道這個(gè)行業(yè)本身發(fā)生了什么。

然后，你需要看很多年報(bào)，另外，你可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，獲取所有相關(guān)的5年或10年的雜志文章。讓自己沉浸其中，就好像你要去為公司工作，或者他們要把你聘為CEO，或者你要買(mǎi)下整個(gè)公司。

當(dāng)你熬過(guò)這一關(guān)的時(shí)候，問(wèn)問(wèn)自己：‘有什么是我不知道卻需要知道的？’這就像新聞?dòng)浾叩恼{(diào)查過(guò)程一樣，六個(gè)月后，你說(shuō)這家公司值這么多錢(qián)，你就可以開(kāi)始寫(xiě)故事了，有些公司很容易寫(xiě)故事，有些公司很難，我們?cè)囍鴮ふ夷切┖?jiǎn)單的。”

經(jīng)常有讀者問(wèn)我：你是怎么分析一家公司的，上面這一段，基本就是我的做法了，我甚至都感嘆，巴菲特這簡(jiǎn)直寫(xiě)的就是我。

當(dāng)然了，還是有差別的，比如我選公司的時(shí)候，有一套自己的標(biāo)準(zhǔn)，而不是直接去挑產(chǎn)品熟悉的公司，我的標(biāo)準(zhǔn)，后臺(tái)回復(fù)選股標(biāo)準(zhǔn)就能看到了。

巴菲特這一段，平實(shí)的話語(yǔ)背后，都是功力啊，我把我有感觸的幾個(gè)點(diǎn)提出來(lái)說(shuō)說(shuō)：

第一個(gè)，產(chǎn)品你要能熟悉。

大部分人，是不知道“XX高科技元件”的實(shí)際情況的，但幾乎所有人，都知道一瓶可樂(lè)是怎樣的，你也知道你對(duì)她的感受——不管是喜歡還是不喜歡。

這里要補(bǔ)充一點(diǎn)，很多人喜歡從行業(yè)入手，先選行業(yè)、再選公司。

但我認(rèn)為，更好的做法是直接看公司，關(guān)于這一點(diǎn)，巴菲特在2017年會(huì)上這么說(shuō)：

“我們知道自己大概看好哪些行業(yè)，知道大概哪些行業(yè)里有好公司，但是我們從來(lái)不說(shuō)要投這個(gè)行業(yè)或那個(gè)行業(yè)的公司。”

選擇這么做的原因有點(diǎn)微妙，是因?yàn)椋?/p>

行業(yè)好、并不能保證公司好。

有些時(shí)候，行業(yè)蓬勃發(fā)展、公司一地雞毛，你看看“改變世界”的汽車、航空、共享單車等行業(yè)吧。

第二個(gè)，要看大量年報(bào)和公司披露的信息，這個(gè)躲不掉的，至少對(duì)于我的水平而言是躲不掉的。

第三個(gè)，“沉浸其中”很重要。

我每次分析一家公司的時(shí)候，就好像進(jìn)入了一步電影，我可以坐在書(shū)房、不看不想任何其他東西，就只看跟這家公司有關(guān)的一切。

在這個(gè)沉浸的過(guò)程中，關(guān)于一家公司的投資判斷和決策，就能逐步清晰了，不管能不能投，我的理由會(huì)逐漸浮現(xiàn)出來(lái)。

第四個(gè)，巴菲特告訴我們思考的視角是“他們要把你聘為CEO，或者你要買(mǎi)下整家公司”。

這就是真正的投資視角，不要去想市場(chǎng)會(huì)怎么看這家公司、公司下個(gè)季度業(yè)績(jī)會(huì)怎么樣，而是去想：

如果這是你的私人公司，這到底是個(gè)好公司嗎？

第五個(gè)，“還有什么是我需要知道、卻不知道的？”。

這就是查漏補(bǔ)缺的過(guò)程，對(duì)我而言，這個(gè)過(guò)程我會(huì)通過(guò)更多的信息搜索來(lái)實(shí)現(xiàn)，也包括打電話到公司去問(wèn)。

有些時(shí)候，我認(rèn)為有些問(wèn)題很重要，但我找不到答案，我就會(huì)選擇放棄這家公司。

第六個(gè)，“寫(xiě)故事”。

這個(gè)簡(jiǎn)直就是為我量身定做的，哈哈。

很多讀者喜歡我的“公司分析連續(xù)劇”，最早我用這種方式寫(xiě)，其實(shí)不全是為了吸引讀者。

而是因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)，分析公司、得出結(jié)論的這個(gè)過(guò)程——這個(gè)“沉浸式”的過(guò)程，就像前面說(shuō)的，她就是一部電影。

電影里面，有些部分很精彩，有些部分很普通，有些結(jié)局是美好的，有些結(jié)局是開(kāi)放式的，讓人回味無(wú)窮。

但“寫(xiě)故事”這種形式，本身保證了一個(gè)事情：

你可以把這個(gè)故事“講圓了”。

這一點(diǎn)很重要！一個(gè)你自己都講不圓的投資機(jī)會(huì)，一定是一個(gè)沒(méi)想明白的投資機(jī)會(huì)。

之所以選擇上面這一段展開(kāi)，是因?yàn)檫@一段是相對(duì)完善的。

但是，巴菲特其實(shí)在歷屆股東大會(huì)上，還有幾次關(guān)于如何研究企業(yè)的分享，我們按照時(shí)間順序來(lái)看看。

首先是1996年，他說(shuō)了兩段相關(guān)的話，第一段是：

“假如我想買(mǎi)一家公司的股票，我希望能知道她的市場(chǎng)份額、利潤(rùn)、利潤(rùn)變化趨勢(shì)等所有東西，除非我知道這個(gè)行業(yè)的其他公司都在干什么，否則我不可能成為一個(gè)聰明的所有者。”

這一段，就是我說(shuō)的“全面、深度了解”的典型。

要投資一家公司，就要盡可能多地知道這家公司的一切，當(dāng)然，也包含了公司經(jīng)營(yíng)所處的外部環(huán)境。

第二段話是：

“我們讀一份年報(bào)大約需要45分鐘到1小時(shí)，研究企業(yè)的方法就是吸收關(guān)于這家企業(yè)的信息，判斷哪些信息有用，哪些信息沒(méi)用，將孤立的點(diǎn)連接起來(lái)，這就是研究企業(yè)。”

這段話的關(guān)鍵有兩個(gè)：

第一個(gè)，如果一家企業(yè)通過(guò)了你的初篩標(biāo)準(zhǔn)，接下來(lái)，就是認(rèn)真讀她有關(guān)的一切內(nèi)容。

年報(bào)是其中“當(dāng)仁不讓”的環(huán)節(jié)，這是必讀的，而且是要投入時(shí)間的，巴菲特讀一份——我猜是很認(rèn)真的那種讀法，都需要45分鐘到1小時(shí)。

第二個(gè)，光是獲取信息不行，要試著把所有的信息串起來(lái)。

這里我岔開(kāi)說(shuō)一個(gè)話題，有時(shí)候會(huì)有讀者留言問(wèn)我：

我們看的都是一樣的東西，怎么我就想不出你說(shuō)的這些呢？

我覺(jué)得，這種根據(jù)原始信息、提出獨(dú)立觀點(diǎn)（當(dāng)然，我們希望這些觀點(diǎn)是高質(zhì)量的）的能力，我認(rèn)為關(guān)鍵之一在于：

你要有自己的分析框架。

舉個(gè)例子，段永平說(shuō)的“好生意，好文化，好價(jià)格”，這就是個(gè)大的框架。

再比如，你在后臺(tái)回復(fù)投資體系，那篇文章就是我的投資體系，包含了幾個(gè)互相關(guān)聯(lián)的環(huán)節(jié)。

有了自己的分析框架以后，你在去分析一家公司的時(shí)候，就知道先看什么、再看什么、什么意味著什么。

比如，我會(huì)先根據(jù)自己的選股標(biāo)準(zhǔn)，去篩選我要分析的對(duì)象；然后，我會(huì)對(duì)這家公司的歷史關(guān)鍵數(shù)據(jù)做分析，看看有沒(méi)有什么有意思的地方。

接著，我會(huì)去試著判斷這個(gè)生意的性質(zhì)；再接下來(lái)，去看公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，就這樣一步步走下去，后面不再列舉了。

這個(gè)過(guò)程，你們會(huì)在我分析公司的系列文章中，反復(fù)地看到，而且，如果你有心、有意的話，其實(shí)這個(gè)過(guò)程是可以學(xué)習(xí)的。

接下來(lái)，就是兩方面的任務(wù)：

一方面，運(yùn)用自己的分析框架，去盡量多看公司。

隨著你看的公司越來(lái)越多，你會(huì)越來(lái)越熟練，得出判斷的速度也會(huì)越來(lái)越快。

另一方面，根據(jù)自己分析的感觸，以及日常的閱讀，反向修正自己的投資分析框架。

道理就這么多，接下來(lái)就看你們?cè)趺醋隽耍笈_(tái)回復(fù)投資體系，或者回復(fù)你感興趣的公司名字，我的內(nèi)容都在那了。

我們接著回來(lái)，看巴菲特講“如何分析企業(yè)”。

在1999年股東大會(huì)上，巴菲特說(shuō)了這么一段話：

“如果我重新開(kāi)始，我對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)一無(wú)所知，而我想掌握一些專業(yè)知識(shí)，我會(huì)閱讀周圍每家財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的報(bào)告。

如果你能找到一個(gè)對(duì)這個(gè)行業(yè)很了解的人，愿意花時(shí)間和你談?wù)劊麄兛赡軙?huì)縮短你的學(xué)習(xí)時(shí)間，在這方面給你一些幫助。”

看巴菲特芒格的東西，有一個(gè)非常好的地方，就是你不會(huì)遇到很多“驚嚇”。

他們講了幾十年，就是那些東西，內(nèi)容的一致性非常高。

你看這里，他又講了“閱讀每家財(cái)險(xiǎn)公司的報(bào)告”，這個(gè)我們前面已經(jīng)說(shuō)過(guò)了。

這里他多講了一種方法，就是“找人聊”。

但根據(jù)我的感受，對(duì)于我們普通人而言，我覺(jué)得這一點(diǎn)很難。

你可能會(huì)覺(jué)得奇怪——你不是因?yàn)槟愕穆殬I(yè)（管理咨詢顧問(wèn)），了解到了很多公司的信息嗎？為什么會(huì)說(shuō)這一點(diǎn)很難呢？

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關(guān)鍵詞： 知道這個(gè) 投資機(jī)會(huì) 選股標(biāo)準(zhǔn)